香港「的士」大王致富歷程

今天不太想寫東西，但看到生果日報的一篇報導，想起他們的雜誌壹仔在2009年9月24日的一期也有報導過，特此供大家分享。

的士大王月入千萬

金融海嘯至今整整一年，金、股、樓價均已重返海嘯前水平，部分甚至有過之而無不及；而一向有經濟寒暑表之稱的的士牌價，亦迅速反彈至三百七十萬元，貼近歷史高位。

的士牌價颷升，車主的荷包自然盆滿鉢滿，當中最飲得杯落，肯定是手握四百多個的士牌照的泰和車行老闆伍熀，其身家保守估計逾十五億元。伍熀四十年前在土瓜灣推銷汽車電池起家，及後轉營的士，每月穩袋近一千萬元租金。

今年以來，的士牌價一直有升無跌，根據的士聯合交易所資料，市區的士牌價由海嘯期間三百二十多萬，現已攀升至三百七十萬元以上。

的士行內規模數一數二的忠誠車行董事總經理鄭克和說：「金融海嘯期間牌價跌咗幾十萬，不過上年年尾開始升番，因為多咗人失業轉揸的士。雖然話經濟差啲，但自由行咁多，所以唔算太差，加上依家低息，都有影響。」

自從政府於九八年停發的士牌後，的士牌價便企穩在二百萬元樓上，加上的士是搵食車，有穩定租金收入，因此除了的士司機外，亦吸引不少投資者密密收集的士牌。全港現有一萬八千部的士之中，八成半屬紅的，但登記車主僅得一萬一千人，證明不少炒家持有多於一個的士牌。

截至八月底，擁有最多的士牌的一名車主，共有四百一十四部紅的，持牌數量較排第二的車主多一倍半，佔全港紅的總數約百分之三；以現時紅的牌價三百七十萬元計算，總市值逾十五億元。據悉這名疊水車主，今年以來密密掃貨，增持了六十四個紅的牌照，計及升值，賬面已賺一千萬元。

每區有的士判頭

儘管並無資料顯示這名的士大王姓甚名誰，但行內多個的士車行老闆及司機不約而同指是香港的士小巴商總會會長伍熀，由他創辦的泰和車行更是行內一哥，有知情者說：「依家市區的士，基本上由佢（伍熀）獨大。」

位於土瓜灣的泰和車行，主要從事的士買賣及租賃，當中又以租車為主，有行內人說：「買賣淨係賺差價，唔係賺得幾多，但租車收入細水長流，所以好多車行都係靠租車為主。」

由於車隊規模龐大，的士又往往走遍港九新界，為了易於交更，車行會事先將所有的士分派到指定地區交更，每區並委派一名的士司機做判頭，負責代收車租，該名判頭每月可額外獲得千多元報酬，而每名司機在租車前，須向車行繳交數千元按金。

現時，市區的士兩更合共收到車租六百五十元，每部的士每月約可收兩萬元租金，以泰和擁有四百多部的士計算，每月車租加上司機所付按金的生息，每月便穩袋接近一千萬元。

業內人士表示，全港有超過二十萬人持有的士駕駛執照，車行根本不愁出租：「近來的士司機多咗好多，所以好少車租唔晒，反而有時會有人無車揸。」

這間億萬車行的掌舵人伍熀，衣著平實，身形矮肥，加上一頭白髮，表面看只是年逾七十歲的鄰家老伯，但附近街坊均知他來頭不小，「泰和車行喺度廿幾三十年，好多年前係租鋪，不過業主加佢租，由五萬幾加到七萬，佢索性自己買鋪，間鋪成千萬o架！你唔好睇佢喺土瓜灣，佢身家億億聲。」

儘管伍熀貴為億萬富翁，車行亦已交由兒子伍海山打理，但他仍三不五時落鋪巡視。記者上週五早上在其車行門外遇到他，上前向他求證是否的士大王，他不發一言，便由兒子及多名下屬包圍坐上平治房車離去。惟街坊說他沒架子：「佢見到我哋都會點點頭打招呼，絕對唔係好高傲嘅有錢佬，佢都係由低做起，所以唔會睇唔起人。」

伍熀亦熱愛賽馬，馬場中人均知他是的士大王，他於九八年開始先後擁有四匹馬，為他帶來近六百萬元獎金。其中三匹已經退役，現時只剩與兩名兒子伍海山及任職牙醫的伍富山共同持有的「泰寶馬」，此馬曾四度奪冠，惟去年開始成績急轉直下，於剛開鑼的馬季更未見落場。

賣電池出身

在土瓜灣扎根逾三十年的伍熀，未做的士大王之前，不過是一個普通小商戶，街坊指他最初僅住在土瓜灣的唐樓。有熟悉伍熀的人說：「佢以前只係開間鋪仔，賣汽車電池，成日同的士行推銷，俾佢識到做的士嘅運通泰老闆黃兆麟，然後學吓學吓先開始買的士牌，之後就搭張枱喺門口做的士生意。」黃兆麟為運通泰創辦人，於七、八十年代是有名的士車主，更獲賭聖葉漢之子葉圍洲等人入股運通泰，伍熀後來亦有入股，夾份做的士融資貸款。

有知情人士說：「當時流行供車會，每個月供，供滿十五年或者二十年就可以有架的士，如果供到半路唔供，就要賣咗架的士贖會攞番啲錢。」不過，伍熀等人想出新招，成功出位搶了很多的士買賣生意，「佢首先收平啲，例如人哋賣一百萬一架的士，佢可能收九十八萬，不過，供款嘅頭三期甚至頭六期叫做頭期錢，中途斷供嘅話，無得攞番頭期錢。其實佢個計法好似樓按咁，初期幾乎係只供利息，加上頭幾年嘅供款係最多，之後越來越少，我哋俗稱做『大頭會』。」

當時伍熀等人借錢予司機，又或幫司機做擔保向銀行借錢，讓司機以極少首期，甚至零首期出車，惟車行要承擔一定風險，「但大頭會可以俾佢哋快啲收番借出去嘅錢。當時大部分的士司機中學都未畢業，唔識諗咪貪平幫襯佢，唔知自己未必供到咁多年，結果攞唔番頭期錢。佢袋咗筆錢，先捱過金融風暴。不過，有啲行家唔鍾意佢哋呢種做法，所以行家同佢關係至今依然麻麻。」

穩健作風渡難關

運通泰九十年代中期淡出的士行業，轉營金融，「運通泰上市時，伍熀都應該有啲股份，跟住公司賣盤，變成大眾金融，黃兆麟而家人都走埋，運通泰應該得番好少的士。」相反伍熀繼續專注搞的士，並越做越大，而他旗下更有一間公司仍然持有放債人牌照，方便替的士買家融資，惟近年已甚少提供這服務。

十年前的金融風暴，打殘不少車行，就連紅極一時的日昌車行李超凡亦破產收場，皆因當時的士牌價大跌，車行一邊要還自己購入的士牌照的按揭貸款，另一邊廂要應付車主斷供後的擔保，故此不少車行被銀行追債，損失數以億元。

但伍熀憑着「大頭會」渡過此劫，而且他的經營手法較為穩健。的士牌動輒數百萬元，故車行買牌亦常做按揭，然後每月以車租來償還銀行貸款，因此是高槓桿的行業。然而根據公司註冊處的資料，泰和車行拖欠的銀行貸款，多年以來一直維持在數千萬元，直到○三年才突然暴增至二億七千多萬元，原因極有可能是趁沙士期間的士牌價暴跌至二百五十萬元，大手掃貨所致。

伍熀一直循序漸進擴張，去年亦只得三百多個的士牌，他趁金融海嘯撈底後才增至現時四百多個，惟銀行貸款也不過三億元，僅佔牌價總值的兩成。總括而言，伍熀是靠低槓桿避險，然後睇準機會趁低吸納的士牌，並靠收車租穩守。

外行人投資無着數

投資的士看似收入穩定，但外行人參與的話分分鐘摸頂，因為的士牌價透明度極低，而且成交量不多，每月平均只有一百五十宗過戶紀錄。儘管的士聯合交易所定期提供成交數據及牌價，惟其所謂的參考牌價，往往與車行售價不同，有業內人士直言：「基本上係幾間大車行話升就升，話跌就跌。」再加上買賣差價，外行人幫襯買牌，肯定貴人一截。

聯友的士同業聯會主席梁澤生說，職業司機買牌投資尚可，「外行人買個牌番嚟，又唔熟呢行，去邊度搵司機租車呀？」

以買一輛三百七十萬元的士為例，一年車租約二十四萬元，表面看有六釐回報，惟要確保一年三百六十五天，

每天日、夜兩更都能全部出租，而且要路上平安，否則一次意外可能蠶食一年回報。

雖然投資者可以將的士交予車行代為出租，但車行每月要收取千多元的管理費，每日租金亦只有五百多元，遇有意外或要維修的話，仍要車主負責出資，七除八扣後，回報相當有限。

有部分車行提供買車兼代為出租的一條龍服務，並擔保在首兩年有五至六釐回報，但這些回報是按買車首期計算，一般而言首期是牌價的一成半，以現時計算即要五十多萬；六釐即三萬元多，若按牌價計算，回報其實不到一釐。

歷代的士大王

胡忠：合和主席胡應湘之父，原為豬農，後轉職的士司機，一九二六年與朋友合資買了首架的士，兩年後擴至八部，至六十年代有近五百部的士。六七暴動後，變賣所有的士，轉營地產。

曾榕：二十年代創立金邊的士，是九龍最大的士公司，並首創在的士引入無線電通話。除的士外，曾榕亦有投資物業，現於窩打老道仍有曾榕大廈，並有份創辦廣華醫院。

李超凡：中五畢業後做信差，八○年考到車牌，轉職車行推銷員，三、四年後買入首部的士，隨着牌價升值，他不斷以加按形式購入更多的士牌，至九○年已達一百部。九五年當選十大傑出青年，他深信新機場啟用後，的士牌價會升至四百萬，於是大舉掃貨，豈料金融風暴令牌價大跌，被銀行追債三億，於九九年破產。

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外貌平實的張承良在去年活得不平凡。全球最佳對冲基金華人基金經理、睿智金融資產管理公司執行董事、金融海嘯後回報率達237.2%的睿智華海基金的基金經理，張承良集眾多光環於一身，但他「播種」加「收穫」的樸素投資理念，卻體現了他的腳踏實地及穩紮穩打的作風。

記者：尹燕麗

在彭博資訊09年全球對冲基金績效排名中，張承良管理的睿智華海基金從全球2333隻對冲基金中脫穎而出，以237.2%的驚人回報穩居第二，是華人基金經理第一人。

09年全年回報237%

其實，這位09年華人基金經理「一哥」，在07年10月成立睿智金融，當時正值股市高峯期。08年席捲全球的金融海嘯令很多基金遭遇投資者贖回、基金解散的厄運，張承良亦難獨善其身，他管理的基金業績在08年下跌49%，但最後卻成功挺過。

令張承良扭轉困局，並以回報率237.2%的驚人業績收復所有失地，他歸功於兩大招式。首先，在大家恐慌沽售、「現金至上」的市場情緒下，張承良看準時機，在08年10月3日接近股市底部的時候全倉出擊。另外，他以獨到眼光重倉數隻大牛股，其中兩個成功例子就是京信通信（2342）與創維數碼（751），獲利數倍後，現已沽出。

恐慌時入市期權作對冲

除投資股票外，張承良也通過期權對冲風險，並獲得實際回報以助跑贏大盤，其中以賣出認購期權為主，但採用有保護性（Covered Call，即持有正股）的策略，賺取期權金。

然而，經濟學背景令張承良深諳政策宏觀面的重要性，11年的私募基金經驗，也令他對公司盈利實情瞭如指掌。他的投資策略屬長短倉股票策略，偏向長倉為主，對某隻股票的投資周期通常為兩年，甚至更久，同時也會進行風險對冲。現時基金94%的淨資產為長倉；4%為短倉；10%為現金。

「便宜」是張承良挑股的精髓所在，他管理的基金市賬率（PB）僅0.9倍，遠低於H股的2.5倍。偏愛便宜股，他簡單解釋為「不會跌很多，但會漲很多」。

揀股：價值投資+股價扳機

他信奉股神畢菲特的價值投資理念，但他自稱是「畢菲特」與「索羅斯」的結合體，「60%投資，40%投機，這就是跑贏大盤的關鍵」。以睿智華海基金自07年 10月1日發起至09年11月30日的業績計算，基金回報率達77.01%，同期大摩中國指數下跌27.07%；H股指數下跌23.73%；上證綜合指數跌42.45%。

張承良介紹他獨創的「價值投資」加「股價扳機」揀股法，必須同時滿足這兩大標準的股票才能入他的法眼。

他首先從市盈率（PE）、市賬率、市盈率相對利潤增長的比率（PEG）及股息收益率選出被低估的股票，然後從是否具備公司業務、資產、經濟環境、人民幣升值、股東管理層行動、媒體熱點、內部人士買賣或公司回購、公司併購重組、上海國際板等扳機因素，決定是否投資。他將股價被低估而建倉的階段喻為「播種」；扳機因素推漲股價時則喻為「收穫」。

張承良簡歷

‧1993年：取得英國諾丁漢大學經濟學博士

‧93至01年：廣東發展基金投資經理，管理以中國概念為核心的股票組合

‧01至04年：中銀集團任投資高級經理，管理旗下直接投資的基金

‧04至07年：任博大啟元資產管理投資總監

‧07年10月1日：發起睿智華海基金，任基金經理

‧07年至今：睿智金融資產管理執行董事

09年對冲基金表現

排名：1對冲基金：Euroption Strategic Fund

回報：258.66%基金經理：Stefano Scattolon

排名：2對冲基金：睿智華海基金

回報：237.20%基金經理：張承良

排名：3對冲基金：Tkoika Russia FND Inc-Month

回報：226.38%基金經理：Oleg Larichev

排名：4對冲基金：BTR Global Energy Fund-I

回報：226.33%基金經理：Brad White

排名：5對冲基金：Greater Europe Fund LTD

回報：221.82%基金經理：Jochen Wermuth

排名：6對冲基金：Constellation FD SPC-Equit

回報：207.21%基金經理：Florian Bartunek

排名：7對冲基金：The Prosperity Cub Fund

回報：203.71%基金經理：Aleksandr Branis

排名：8對冲基金：ANNO Domini Growth & Opport

回報：202.05%基金經理：Vladimir Vendin

排名：9對冲基金：Vltava Fund Sicav Plc-CZK

回報：201.83%基金經理：Daniel Gladis

排名：10對冲基金：The Russian Prosperity FD-A

回報：195.22%基金經理：Ivan Mazalov

資料來源：彭博資訊

成長故事

從農村長大到華人一哥

當你與張承良遇上，樣子老實的他，委實難令你聯想到他就是去年最牛的華人對冲基金經理。從農村長大到全球最佳華人投資經理，或許連他自己也未曾料到有今天的成就。

「覺得學經濟能多賺點錢」

「覺得學經濟，能多賺點錢」，這就是張承良選擇經濟學的最初動力，從經濟學獲得知識，亦逐漸令他每天都比昨日活得好一點。

改革開放不久，出國留學是一件的事，「當時在農業大學教書，教師每月工資100元，而去英國留學的獎學金2000多元，當時就覺得連獎學金也能賺錢！」張承良的勤奮，加上獲得中英友好獎學金，助他踏上了西方留學的路途，也開啟了他人生中新的篇章。

今時今日，張承良已經站在了在世界高峯。從投資到生活，他都具前瞻性。張承良將他的女兒遠送美國求學，「我出國晚了，英語學得困難，希望她學好英語。」他管理的基金回報可喜，相信在教育子女方面，他也一樣出色。

牛性不改　港股先跌後升H指今年見萬七

張承良看好H股，預測今年H股指數可能達到17000點。不過，訪問張承良翌日，人民銀行公佈提高銀行存款準備金率，本報致電給他，他說：「股市會先跌後升。」

通脹逾4%人行將加息

牛性不改的他指，「（中國）經濟面好，目前股價合理，（加息後）有短反應（跌），往後會出現後彈。」張承良稱，人行會慎重加息，因為加息牽連已貸出的借貸款項。至於人行何時加息？他認為「通脹超過4%，人行便會採取加息行動。」

他看好H股的理由是今年預計企業盈利增長25%，通常合理PE等於盈利增長，加上全球低利率環境，相信17000點難度不高。

從國際環境來看，巴西已恢復金融海嘯前高位的95%，印度為80%，H股卻只有60%。此外，投資移民潮也有助推高港股。張承良指出，內地富裕人士鍾意移民香港，因為接近賺錢機會多的大陸，而熟悉大陸背景則成為他們首選投資H股的重要原因。

新興市場資金續湧港

他又認為，今年H股將跑贏A股，除了政策面收緊外，歐美加息慢以及流動性寬裕等因素，都令他看好新興市場的資金，必將繼續流入香港。張承良預言：「17000點已是保守估計，不排除H股重上20000點高位。」

對於內地推出股指期貨，張承良相信，A股表現將很活躍，隨着內地財富增多，缺乏投資渠道令A股偏貴，股指期貨的推出，將緩解這個問題，同時也有利於H股。

復蘇概念　今年三大重倉股中信、神數、新華製藥

張承良現時首三大重倉股為神州數碼（861）、山東新華製藥（719）及中信泰富（267），佔基金整體投資組合39.1%，雖然滿足公司規定的單一股票不逾20%的規定，但相對於其他基金公司單一股票持有5%至6%水平，張承良的投資手法可以相當進取來形容。信心十足的他說：「研究深、了解多啲，就可以bet heavily（重倉持有）！」

「了解多啲就可bet heavily」

神州數碼是首隻管理層收購（MBO，Management Buy-out）的香港上市中資股。該股09年預測市盈率僅12倍，相對當時H股的15至16倍便宜，符合張承良選股的第一標準；其次，神州數碼又具備眾多扳機因素，如其行業龍頭地位，盈利增長多次逾倍，故張承良認為，神州數碼PE達20至30倍也不為過；由於買貨以美元計，賣貨以人民幣計，神州數碼又具有人民幣升值概念；作為朝陽工業，神州數碼善創新，產品開發與分銷速度驚人；市場更盛傳其將分拆業務在A股上市。

新華製藥目前市賬率為0.8倍，張承良認為至少低估逾五成，同時其具有09年業績增長逾倍的盈利預喜。與神州數碼一樣，新華製藥盈利增長很高，隨着中國老齡化、政府鼓勵發展醫療保健，令整個行業前景樂觀，公司未來增長令人期待。從股價來看，H股對A股折讓甚大（上周五A股收市為8.68元人民幣；H股3.05港元）。

復蘇年中信泰富勢受惠

至於中信泰富市賬率僅1.3至1.5倍，為H股的平均市賬率的一半，也屬便宜。今年普遍被認為是復蘇年，而中信三大業務包括鐵礦、特殊鋼、房地產統統受惠於經濟復蘇。隨着各國經濟回暖，商品價格呈上升趨勢，中信在澳洲的鐵礦，低成本可提升其競爭力；特殊鋼是飛機及火車等不可缺少的原材料，今年需求必漲。

房地產方面，除受惠於人民幣升值外，中信泰富在上海陸家嘴擁有價值1000億元（人民幣．下同）的地皮，相對其800億元市值，無疑被低估。加上今年世博召開，未來上海成為國際金融中心，均是中信泰富未來機會所在。此外，上海推出國際板，首批受惠的股份肯定是紅籌股；市場更傳母公司中信集團將向中信泰富注資。

项目	2006年	2007年	2008年	2009年上半年
月末职工人数	343.00	417.00	477.00	681.00
平均职工人数	343.00	380.00	447.00	579.00
支付给职工以及为职工支付的现金	9,361,524.46	10,824,296.78	16,993,828.06	9,843,553.65
人平每月支付给职工及为职工支付的现金	2,274.42	2,163.13	2,968.87	2,409.09

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