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談談股東回報率（二） 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_24.html
由於要討論股東回報率，所以在寫文章時利用了excel簡單幫助計算一下數字，想不到有另一個發現。派息一向是止凡及這裡一眾blog友的至愛，但在超高股東回報率的公司下，多派息其實不一定是好事。

派息是跟股東分享盈利，有什麼不好呢？如果認為公司可取的話，不妨拿所派出來的股息都再投入公司之內吧，這不就是一樣的結果嗎？讓我們拿這兩個情況（一個派股息，一個不派股息）比較一下。

隨手又拿來港交所(0388)的例子，股東回報率一直保持60%，而第一個情況就像港交所今天的做法一樣，派息率為90%。而第二個情況，我們就假設它只拿10%的盈利來派息。而兩個情況的投資者都一樣把所拿來的股息全投資回公司內，公司的股本增大了亦能保持股東回報率，同時市場所給予的市盈率及市帳率都保持不變，看看數字如何。

兩個情況起初都是用27元買入值1.69元的股本及年盈利為1元的港交所，很快地做了一個20年的計算。

情況一，即90%派息率的操作，所有股息再投資，當然沒有派息的10%亦自動投到公司來增加了下一年賺取60%盈利的股本。20年後所持有的股本為9.26元，股本所佔部份所賺的盈利為5.55元，如果市場繼續以27倍市盈率及16倍市帳率計算，股票市值大約為247元。

60%RoE及90%派息率

20年後是247元，即超過9倍的回報20年翻了三次雙，大約12%回報，已經很不錯了吧。

情況二又如何呢？即只有10%派息率的操作，而有股息又再投資。20年後，所持有的股本大約為6400元，股本所佔部份所賺的盈利大約為3800元，如果市場繼續以27倍市盈率及16倍市帳率計算，股票市值大約超過17萬元。

60%RoE及10%派息率

你沒有看錯，27元升到市值17萬，是6300倍。我只是在描述一盤計算，現實會否出現，相信不太可能吧。到底這兩個情況的重點分別在什麼地方呢？不是說兩個情況都已經把所有派出來的股息都再投資嗎？為何有這麼大的分別呢？

主要的關鍵是因為不派出來的盈利就能直接加入到股本處，而被派出來的股息要加碼買入股份時，都只可以透過高市帳率的市價買入，由於16倍的市帳率，所以16元的股息只能買到1元的股本，而不派息，1元的盈利就換來1元股本增加，這是最大分別所在。

不過，盈利不作派息，是否就代表下一年股本能以同值增加呢？派息多少？派息政策如何？這不是太多人會花心思去研究，但可以告訴大家，差之毫釐，謬以千里，不要少看派息這個命題，這可以看到管理層的能力。

相信還有不少人買賣股票時，只會看看市盈率及股息率等，內銀股收5厘股息，內險股沒多少股息之類，這可能比一些「連市盈率及股息率都不知道是什麼」的股民可能已經好得多，但還是要花時間深入了解一下。物業投資的租金回報率就沒有這麼複雜，加點經濟方向的感覺即可，可能之所以港人在物業投資總比股票投資的成績好，這可能是關鍵。

股東回報率的魔法寫了兩篇，但有不少地方要提醒一下，亦要解釋一下為何在現實世界難以找到情況二的公司，即低派息高股東回報率，有時間再寫。
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