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盈利增長是怎樣煉成的 林智遠 Nelson Lam

2014-04-17  NM
 
 

 

上週港滬股市互聯互通公佈後,引發新一輪尋金熱,當中統一企業(220)被推介為食品類之選。與康師傅(322)比較,統一的盈利增長被評為相對較好。細閱統一業績,能否看到盈利增長從哪裡來?表面風光,背後陰乾?

統一2013年業績對比2012年,收入上升9%,毛利率33.3%(下降1.3個百分點),經營溢利上升5.8%,稅前溢利上升3.6%;康師傅收入上升18.8%,毛利率30.3%(上升0.4個百分點),但稅前溢利卻下降13.2%。表面上,統一確能保持收入和盈利增長,即使毛利率下降,仍較康師傅的略高。進一步看分部業績,統一的飲料分部和方便麵分部雖有收入增長,但方便麵分部卻是由盈轉虧,虧損達1.4億人民幣;康師傅雖可保持飲料分部和方便麵分部收入和盈利增長,但方便食品分部收入卻萎縮,也是由盈轉虧,虧損達1.1千萬美元。無論怎看,兩間食品企業的業績,也不能以較好來形容!不過,統一為何在毛利率下跌、方便麵分部盈轉虧下,仍能保持盈利增長?

盈利增長之謎

深入看統一的綜合收益表,盈利能保持增長的主要因素,是其他利得淨額大幅上升4.6倍或5.5億人民幣(下同)。統一附註中,顯示其他利得大幅上升,是因為地方政府補助上升1.4倍或1.4億,出售物業、廠房及設備的利得淨額1.9億,及出售可供出售金融資產利得2.8億。換言之,統一2013年稅前盈利能增長0.4億,以上任何一項也不能缺少!地方政府補助為何大幅上升,統一業績公告和年報沒有解釋,要分析也無從分析!出售物業、廠房及設備的利得,以關聯方交易為主,是向台灣上市最終控股公司統一企業股份的附屬公司,出售多條飲品包裝和瓶身產品的生產線,代價約7億,而一次性利得卻有2.1億。試問生產線出售後,未來對飲料分部的影響是多少呢?出售可供出售金融資產的利得,甚至是炒賣金融資產,都是盈利;轉撥相關利得至綜合收益表,亦符合國際和香港會計準則要求。然而,從統一去年9月的公告,可以知道已出售的可供出售金融資產,主要是統一由2008年開始持有的中國旺旺(151)股份,其公允價值的升幅,亦在過去6年,大部分反映在綜合全面收益表中,偏偏今年在盈利低迷之時出售,時間剛剛好,支撐統一盈利,保持增長。未來,統一還有這些大額轉撥收益嗎?

等價交換與煉成

在虛構的漫畫中,煉金術的「煉成」是「等價交換」,是將物質理解、分解、再合成的技術,但過程是怎樣,卻沒人知曉!統一把上述一次性收益歸類為「經營溢利」,拯救了盈利增長,一次性收益是否算是未來交換現在的「等價交換」呢?在統一業績公告中,沒有提供任何其他利得的內容,要在公告及較後公佈的年報附註,才可找到,這又是否算是「煉成」呢?倘若面對煉成的盈利增長,大家或許只能自求多福了!

林智遠 Nelson Lam

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