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电动车商业模式资深研究学者谢子聪：推动电动车商业化明年是关键

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-15/3MMDAwMDIwNTg3MQ_2.html

重建新聞調查報導風氣 weReport十二月上線 資深媒體人慷慨解囊 促成新概念媒體

2011-120-5  TWM

台灣第一個非營利調查報導平台 —— weReport即將正式上線，這個平台的創立，長期關心台灣媒體發展的資深媒體人林照真發揮「臨門一腳」的關鍵力量。weReport要延續的，不僅是 調查報導強調「公眾良心」的精神，更是一位母親對於女兒無盡的愛與思念。 撰文‧張瀞文 一九七○年代初期，美國 《華盛頓郵報》兩位記者，揭發當年總統尼克森在競選時派人非法潛入水門大廈的竊聽行徑，在美國引起政治大風暴，最後並導致尼克森黯然下台。這是當年轟動一 時的水門事件，也是至今最膾炙人口的調查報導。 近幾年，傳統媒體在營運上均面臨極大衝擊，多數媒體均削減調查報導的人力與經費，這樣的情形 在台灣尤其嚴重。為了重新建構台灣調查報導風氣，成立﹁優質新聞調查報導媒合網站﹂這樣的概念平台，在資深媒體人、中正大學傳播學系副教授胡元輝心中構思 已久。 構思重建調查報導風氣 由於這個網站平台開設初期，需要一筆經費支付網站建置費用及前半年的贊助費用，金 額約一八○萬元，胡元輝為了落實這個想法，帶頭先捐出十萬元，並從去年開始逐一拜訪可能的贊助對象。 不過，整個募資過程並沒有想像中容易， 很多原本表達高度參與意願的對象，都在最後關頭縮手，也讓原本以為可以順利推動的平台計畫，陷入停擺。 一直到今年六月，在一次媒體公民會議 上，胡元輝於會中說明這個平台的構想，交通大學傳播與科技學系助理教授林照真突然說：「現在有了十萬元，還缺一七○萬元，我捐那其餘的一七○萬元，這樣平 台就可以啟動了！」林照真過去曾在電視及平面媒體擔任資深記者，在媒體界素有「調查報導先鋒」之稱，並曾撰有《記者你為什麼不反叛》一書，力倡調查報導的 重要性。雖然大家都知道她對於調查報導相當關心，但這突如其來的提議，仍讓在場人士嚇了一大跳，因為認識林照真的人都知道，她並不是一個隨便說說的人。 一 七○萬元對於大戶來說僅是零頭小錢，但是對於一位記者出身的大學助理教授來說，這一七○萬元並不是小數目。且在這之前，林照真對於整個平台的細節運作並不 清楚，胡元輝趕緊在會後要林照真好好地再想一想，等想清楚了解之後，再來談也不遲。 一七○萬元背後的感人故事但是林照真對於這個決定毫不遲 疑，很快地就把這筆錢匯進去，「我們約了一個時間深談，她說她把原先要給女兒的東西，拿出來支持這一件事情，唯一的要求就是捐款人要寫上女兒的名字｜｜ 賴亦恩。」胡元輝說。 賴亦恩是林照真的心肝寶貝，兩年前即將升高二的她，正興高采烈地準備一場辯論會，不幸在返校途中遭遇車禍，才剛要奏起 的青春樂章，頓時畫下了句點。 林照真的女兒出事，朋友們並不知情，一直到胡元輝打電話與她聯繫才獲悉。第一次，林照真微弱地說「我沒辦法與 人講電話」；第二次再打，電話那頭的林照真，內心再也無法承受悲痛而放聲痛哭。 隨著時間慢慢過去，林照真逐漸走出悲傷陰霾，而調查報導公眾 委製平台｜｜weReport就在她「臨門一腳」的贊助後，開始動了起來。 weReport雛形越來越清楚後，胡元輝多次邀請林照真出任平 台委員，但是她都不肯接受。林照真說，她自己是捐款人，如果擔任委員，擔心大家會有壓力，所以並不適合這個職位。 其實林照真長期關心台灣媒 體環境發展，她自己心中很清楚，這個案子要進行並不是那麼簡單，平台接下來要走的路也不會太平順。不過她仍告訴胡元輝，調查報導公眾委製平台是相當值得做 的事情，所以不用擔心成功或是失敗，放心去做就對了！ 「我要把思念女兒的心變成正向力量，不要再用悲傷來懷念她。」林照真曾經這樣說過。對 於一個母親來說，林照真將她對女兒畢生的關愛，轉化為關心台灣媒體發展環境的大愛，朋友們對於她化小愛為大愛的作法都感到相當心疼與不捨。 現 在「weReport調查報導公眾委製平台」將在十二月三日正式上線，身兼weReport建置小組召集人的胡元輝說，weReport平台將透過公眾集 資方式，以鼓勵獨立媒體人、公民記者和學生投入調查報導的行列，進一步帶動台灣調查報導風氣。 胡元輝不諱言，這樣的作法在國外已經行之有 年，但在台灣卻是一個全新的概念。而建立這個平台的構想，是來自於美國的﹁Spot.us﹂網站。 ﹁Spot.us﹂網站的經營模式，主要 是記者在網站上提出自己的採訪企畫書，再由閱聽人指定捐款給任何一個他想支持的報導，只要捐款額度達到記者列出的採訪所需金額，﹁Spot.us﹂就會將 那筆金額匯給記者，讓記者去執行他的採訪計畫。 胡元輝說，「weReport調查報導公眾委製平台」秉持的就是這種﹁You support, we report﹂︵您支持、我們報導︶，屬於公眾，服務公眾，但也需要公眾參與及支持的概念。 目前包括因苗栗大埔農 地事件而暴紅的公民記者大暴龍，及因廈門反ＰＳ廠、重慶釘子戶事件而聲名鵲起的中國第一位公民記者周曙光，以及專門報導農業相關題材的「上下游市集」等， 都已準備好向平台提案。 因為一個母親對於女兒的思念，促成weReport的成立，接下來，一種「公眾集資、公眾參與」的全新媒體概念也即 將在台灣應運而生。雖然創新、改革甚至調查報導這條路真的不好走，但就如林照真所說「不用擔心成功或是失敗，放心去做就對了！」weReport是這樣， 人生又何嘗不是如此？

金銀條資深銷售商一線觀察

http://wallstreetcn.com/node/24328

經歷了本月12日以來的黃金大跌，現在實物黃金交易情況如何？

美元計價的黃金價格大起大落可以追溯到上世紀70年代初。過去四十年，美國實物金銀投資者通常追漲買遲，常常在價格侵蝕很久以後才拋售。

 

作為有效的對沖工具時，黃金如果遭遇拋售，投機者還會買的更多。如果黃金不能當作對沖工具了，投機者會困惑恐慌，在金價見底時拋售。

 

今天的黃金交易與以往稍有不同，因為金銀價格開始突破支撐位，上週金價跌破1400美元。

 

而實物黃金買家與賣家數量之比至少達到了5：1。

 

有些賣家其實沒有改變對黃金的長期看法，他們只是需要快點回籠資金，得到流動性。

 

截至27日的過去兩週，80-90%向我們購買黃金的買家已經是黃金的儲戶。他們的態度是，黃金在促銷甩賣。

黃金有點積壓。溢價稍微升了些。

 

那些常銷產品，比如加拿大楓葉金幣、美國鷹揚金幣和精煉1盎司金條，都能2-3周交貨給我們。有些同行在供應鏈更下層，他們是4-6周到貨。

 

和正常價位相比，溢價可能達到每盎司5-15美元。

白銀是另一種情況。

 

白銀的需求完全超出現有庫存，也超出了鑄幣廠和冶煉商增加供應的能力。

 

另一個大謎團是：還有多少白銀能用來製造產品？買家能否保持這種對實物白銀和紙白銀的價格壓力，使市場回到均衡狀態？

 

根據我們作為批發商的成本來算，100盎司銀條現在的溢價是每盎司75美分到1美元，4-8周交貨。

 

1盎司與10盎司白銀精煉產品過去的溢價分別是每盎司30、40和50美分，現在是1.1-1.25美元，2-4周交貨。

 

如果按照27日我們向加拿大皇家鑄幣局的美國一級分銷商拿貨價計算，加拿大楓葉銀幣溢價3.75美元。1個月前是1.70美元。3-4周交貨。

 

美國鷹揚銀幣通常溢價略高於2美元，現在如果當場拿貨就是5美元，如果4-6周交貨是4美元。

 

這些溢價表明，實物市場願意現在以這樣的代價得到真正的白銀。

 

從現在起要觀察今後幾週供應商是否可以滿足需求，壓低溢價。

 

這次和以往截然不同，這次抬高價格的不是賣家，是買家。所以，白銀交易出現了重要變化。

那些莊家先是引導了紙黃金與ETF等多種交易產品的潛在需求，然後又屠殺這些產品。

 

我確信，他們心裡早就想打擊人。但全球瞭解黃金的文化和人們的富裕程度不同了，我認為，這些做空的遊戲就要走到盡頭了，而且會玩得很慘收場。

 

我們現在看到的是一場誰先示弱誰就輸的遊戲，對壘雙方是實物商品買家和紙面商品的空頭。

 

我們的實物產品已經短缺了。可那些鑄幣局的經銷商和冶煉商告訴我們，別急，2周、3周、4周、5周以後，你的訂單就會到貨。

 

如果繼續買，或者美國乃至全球買家的範圍擴大，最終如果要求交割，實物買家就會改變整個遊戲。

 

這是一場真牌玩家和偷牌玩家的撲克牌遊戲。偷牌的一方一次又一次成功得手。

 

這次真牌在手的一方和以往一樣用多頭押注，空頭就在貨幣的河上壘沙袋，可河水越漲越高。

 

如果買家堅持下去，瞭解為什麼要買金銀，那麼空頭就要沒戲唱了。

以中國為圓心、全球為半徑的第六次併購潮到來 「我們面對的是千載難逢的機會」——資深投資銀行家王世渝談海外併購

http://www.infzm.com/content/93057

由於新興工業體尤其是中國的崛起，全球產業鏈與價值鏈的原有邏輯正在被打破。因而，全球工業化優勢向中國轉移已成不可阻攔之勢。

早期我們以市場換技術，招商引資把該招的都招來了，現在產業升級還能把人家招進來嗎？搞騰籠換鳥，籠子騰了，鳥卻沒有進來。真正的問題在於，第二次工業文明到頭，你要招的鳥飛不動了，而我們要做的是抓鳥進籠。

在很多海外併購案例中，我們以弱小落後的身份併購了先進企業，很容易以暴發戶心態去駕馭、管理、整合。例如提出債務自己解決、拆分對方業務，卻更像是在肢解第二次工業文明。

我的做法是提供全鏈條的服務。首先，組建海外基金，有好項目，就用這個基金收購。我把收購後的企業拿回來找中國同行，用先進企業反過來收購中國落後企業，我稱之為「三明治模式」，最上層是中國資本，中間是國外優質企業，下面是中國企業。

2013年，是王世渝參與中國資本市場的第22個年頭。從海南順豐、萬通萬盟到德隆友聯、飛天集團、光彩49等，他參與了上百家企業的改制、投資、重組、併購、上市的過程，熬成了中國本土最為資深的投資銀行家之一。

走過22年的投行生涯，王世渝認為中國正面臨著一個千年難逢的機遇，他將其稱為第六次併購浪潮。「過去五次跟中國沒關係，這次是以中國為圓心、以全球為半徑的併購浪潮，這是一個國家面向全球的併購，不是簡單的甲方對乙方，也不是簡單某個產業的整合，而是產業鏈和價值鏈在全球範圍內以中國市場為核心的一種配置方式和技術。」

在他看來，中國企業過去歷次海外收購多有失敗的原因在於，「從商業邏輯上就是錯的，三歲的孩子不能併購二三十歲的大人」。他總結出「全球併購、中國重組」的邏輯——資本先行，在海外併購之後，再回頭整合中國企業，而非被中國企業整合。

2013年7月28日，北京同鑫會投資基金管理有限公司總裁王世渝接受南方週末記者專訪，詳述其海外併購思路。

「很難找到好的買家」

「我們要做的是抓鳥進籠」

「三歲孩子不能併購 二三十歲的人」

「三明治模式」

鏈接:歷史上的五次併購浪潮

第一次併購浪潮的高峰在1898年到1903年之間，在這五年中，美國的工業結構發生了重要的變化，100家最大的公司規模增長了400％，並控制了全國工業資本的40％。這次以橫向併購為主的浪潮推動了美國工業化的發展，並為企業產生了巨大的壟斷利潤。

第二次併購運動發生在20世紀20年代，以1929年為最高潮。本次重組浪潮由無線電和汽車工業的發展為載體，它加強了第一次併購浪潮的集中，也加強了企業之間的競爭程度。其模式由縱向併購為主，主要達到了提升企業管理水平的協同效應目標。

第三次企業重組的高潮發生在"二戰"以後的整個20世紀50－60年代，流行的併購形式為混合併購，人們對股票市場的良好預期是促使本次重組高潮持續的主要原因之一。

第四次併購浪潮從20世紀70年代中期持續到80年代末，以1985年為高潮，以"垃圾債券"為代表的新型融資工具推動了這次戰略驅動型資產重組。

第五次全球戰略併購浪潮從20世紀90年代以來持續至今。全球化，信息技術，金融創新及產業整合要求企業做出迅速調整，這一浪潮在2000-2001年高技術領域的併購浪潮中達到了高潮。

(根據公開資料整理)

《空巢退休族》購屋養老 節流更開源 資深女業務 讓房子成為取款水龍頭

2013-08-19  TWM

對於年逾五十即將退休的初老族來說，房子多半已從安身立命、擋風遮雨的功能轉為犒賞自己一生辛勞，或幫自己投資生財儲存養老資金的活存摺，業務員出生的Amy除了已在原鄉上海買了房子準備退休，自己原本的幾間房子更因為大幅增值，成為豐厚的老本，令人十足羨煞。 撰文‧梁任瑋 周末午後，今年五十八歲的Amy戴著帽子、悠閒地騎著單車在巷弄裡穿梭，她不時地停駐在大樓前觀察環境，不到一會兒，又拿出手機拍下房子照片。有別於其他貴婦喜歡流連百貨公司，Amy的興趣卻是蒐集房產的標的。 存房致富的基本功：開源節流不僅如此，在其他同齡的「空巢族」，因為即將邁入退休生活，才剛開始存老本之時，Amy卻因有很強的危機意識，早在四十歲時，就一點一滴地儲存退休基金，至今已擁有六戶分別位於台北市大安區與大陸上海市中心的房產，價值逾三億元，每月租金收入高達二十萬元。因此，對於十年後離開職場的收入，她毫無後顧之憂。 目前從事業務工作的Amy，坐在台北市光復南路精華地段的住家裡，分析自己的理財撇步，一語道盡存房致富的基本功，就是要懂得開源節流。 Amy分享一路走來的存房歷程，三十多年前，剛出社會，她也只是一位頂著台大外文系的高學歷，但領固定薪水，對理財完全一竅不通的內勤祕書；甚至也曾有過花錢如流水，手中存款不到十萬元，根本不敢奢望買房的年輕歲月。後來才轉做業務員，雖然容易獲得高額獎金，但來得多也去得快，「我只要一有錢就隨便花，甚至還曾將婚後與先生在中和買的第一戶房子增貸，去買了一輛進口名車，完全不去考慮價位高低，也不會考量自己有沒有需求。」直到三十歲那年，想將孩子遷入明星學區，一直沒有儲蓄概念，消費至上的Amy與先生，打算在台北市置產，才意識到自己竟然毫無積蓄！ 高齡置產的三大考量 為了讓孩子有良好的教育環境，沒有存下買房基金的兩人，一開始只能先在南京東路五段租屋，然而，租屋的日子畢竟不是長久之計，Amy為了在台北市擁有屬於自己的房屋，這才開始認真存錢，「只要可以賺佣金的案子，不管大小我照單全收。」在不斷開闢財源努力之下，不到三年，她存下了五百萬元，購屋計畫才開始。 一九九八年，Amy當時看上一戶位於台北市光復南路華視附近、距離辦公室不遠、藝人歸亞蕾的房子。「這戶房子格局非常方正，我一看就很喜歡。但開價高達一六五○萬元，每坪將近三十萬元，對當時的我來說是不小的負擔。」Amy進一步分析其中的利弊得失。當時，雖然這是屋齡二十年的華廈，不像新蓋的房子有健身房、圖書館可利用；但優勢是公設比很低，室內坪數有五十六坪可以用；加上地點好、生活機能方便，還可以省去通勤時間成本。因此，Amy並未大砍房價，最後以一六二○萬元成交，如今這房子價值五五○○萬元，增值三倍之多。 有了第一次存房的好經驗以及自用住家的煩惱解除後，一九九九年，Amy將房地產布局眼光由台北轉向上海。 Amy到上海買房，只是為了讓七十歲的母親回鄉定居，因為當時上海房價在低點，並考量到未來退休後也可能到大陸長住，她買了一戶徐匯區的花園洋房。之後， Amy開始對上海房地產有濃厚的興趣，近幾年來，又另外在上海的瀘灣區、常寧區買房，如今她的三戶上海房市值已達二億多元。為了未來的養老計畫，Amy將其中兩戶出租，另外一戶作為高齡母親定居之用，大陸房產的租金收入將成為退休之後的養老金。 Amy認為，「高齡投資族置產，一定要先問自己三個問題再進場！」第一是要確定房子可以養自己下半輩子嗎？如果要用房子養老，一定要精算房地產租金收益扣掉每月貸款的金額，並且一定要大於每月包含醫療費的生活支出；第二是你現在的房子可以讓你退休了嗎？所以先向房仲打聽，現在所居住的房子房價行情，如果大於理想退休金額的一．二倍，就順利安全過關；第三，投資時要秉持保守原則調節手上資金，也就是月所得（收入＋租金）要大於貸款月付金兩倍，若所得小於月貸款兩倍，須停損調節。 讓房子幫忙完成人生階段性任務然而，眼看台灣房價愈來愈高，年輕人買房壓力愈來愈重，Amy也開始替獨子打算。為了至少幫兒子留下一戶房，周末，Amy一有空就到處看中古屋。雖然鎖定自己居住的台北市東區精華地段，Amy也採取進可攻、退可守的策略選擇標的，「鎖定套房，即使兒子不住還可出租，至少還有租金收入，不至於賣不出去。」由於Amy認為，接近六十歲的中年人已不適合再背二十年房貸，所以用現金一一八○萬元，在東區買了一戶小套房與一戶頂樓加蓋公寓，其中小套房給兒子住，頂樓加蓋公寓則出租。 近十五年的時間，Amy在台北與大陸存下了市值近三億元的六戶房產，為自己規畫讓人稱羨的退休生活。 活潑樂觀的Amy笑著說，存了台灣三戶、大陸三戶，總共六戶房；加上公司退休金一千多萬元，她一點也不擔心六十五歲過後的退休生活。她認為，房子對人生每個階段的意義都不一樣，年輕時為了子女教育，同時，也要考量當時工作方便性；中年之後，就要替退休生活打算，最好是有租金收入，可以讓房產成為穩定的現金流；並且，保持高度的風險意識，是能有安定退休生活的重要因素。因此現在的Amy，還拚命地找收入來源的「水龍頭」，拉高退休金的儲水位置，預備快樂享受退休生活，不讓人生留下遺憾。 空巢族你一定要精算： 1.你的房子是否可以養你下半輩子？ 手上房地產租金收益－貸款月付金＞月生活支出（含醫療費）2.你的房子是否可以讓你退休？ 手上房地產現在行情＞1.2×理想退休金額3.投資時，該如何配置及調節手上資產？ 1. 月所得（收入＋租金）＞貸款月付金2倍，若所得＜月貸款２倍，得停損調節。 2. 資金準備金得高達８～12個月。 3. 投資的房地產中，得有１/３是有收益的，如出租或店面營業……4.從市場成交量與房價趨勢，判斷何時該進場，何時該退場？ 量增價小漲：市場初升段，可考慮大量進場低接。 量增價大漲：市場主升或末升段，可考慮微量獲利了結 。 量縮價小跌：市場初跌段，可考慮適度調節存貨。 量縮價大跌：市場主跌或末跌段，可考慮微量低接進場。 5.從租金行情，判斷何時該進場，何時該退場？ 1. 當租金投報率低於1.5％，顯示租金追不上房價，即房價過高，但區域住屋供給卻無法跟上，表示房市有反轉跡向。 2. 當房屋總價＞年租金60倍，顯示房價過高。 6.從總體經濟，判斷何時該進場，何時該退場？ 1. 媒體公告的購屋痛苦指數，若房價超過家戶所得12倍，表示房價已到頂。 2. 房貸收入比（即小市民平均房貸月付金超過收入５成時），表示房價已到頂。 整理：李建興 空巢族 你一定要小心： 1.假距離 捷運或公共建設比想像中的遠有些房子以近捷運或大型公共建設為號召，飆出高價，但由於動線迂迴，從地圖上看起來很近，實際走來很遠，同時亦有標榜雙捷運宅，並非是位於兩條捷運線交會站的住宅，而只是在兩站之間，因此投資時步行時間與動線距離須雙重把關。 2.假捷運 台鐵、輕軌、BRT都叫捷運，但大不相同除正統捷運外，目前部分區域是以台鐵沿線增設車站，達到捷運化效果，高雄和淡水則正在興建輕軌捷運，而台中也引進盛行歐洲的BRT（將巴士公車以捷運化形式營運），雖然都是大眾運輸的一環，但通勤和生活圈效應不及正統捷運。 3.假利多 大型建設完工時期比想像中的久建商房仲常會以大型公共建設作為號召刺激買氣，往往政策才宣布就大肆行銷，惟台灣的政策多變，就連動工興建了，也容易受延宕，如新莊捷運先前即因樂生療養院拆遷問題而延後通車好幾年，投資時宜評估風險。 4.假人潮 路過大、面公園，人潮看得到吃不到買房不少人喜愛正對公園、學校和林蔭大道，這對住宅十足加分，但投資店面時，上述條件反而讓人潮不易匯集，開店不易集結人氣。 整理：李建興

一個資深記者的感慨：25年目睹經濟之怪現象

http://wallstreetcn.com/node/70841

【書摘】資深產品經理親歷案例：互聯網時代如何做市場調研?

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0210/58482.html

一家軟件公司接到了一個項目：開發某報業集團的圖片管理系統，老闆決定成立一個跨部門的項目組來負責這個圖片系統。任務由產品經理張曉龍負責，韓冰配合張曉龍的工作。

他們商量了一下，決定盡快開一個項目啟動會。會議的目的有兩個，一個是大家互相認識一下，另外一個就是一起討論一下對於這個項目的看法，以及下一步的工作安排。

市場調研避免閉門造車

參加會議的有張曉龍、韓冰、開發經理鄭海波、兩位工作不到2年的開發人員、 兩位工作不到1年的新開發人員和一位旁聽的報業的產品經理，會議上除了最開始的自我介紹以外，只有張曉龍、韓冰和鄭海波發言了，其他人都沒怎麼說話。

呆過兩個研發團隊的張曉龍說說：「程序員考慮問題的出發點是怎麼實現功能，做到沒有Bug,追求性能最優。軟件工程師則會考慮得更全面一些，除了考慮功能的實現外，還需要考慮兩點。一是編寫代碼和註釋等內容的規範性，這是行為習慣 的改變，要考慮到研發團隊裡其他同事讀你代碼時的感受，產品是有生命週期的，當產品做新版本的時候，代碼和註釋的規範性會得到後續開發者的敬意;二是功能的易 用性，程序員的邏輯和用戶的使用邏輯在很多時候是存在差異的，程序員是從自己的邏輯去實現功能，軟件工程師卻能從用戶的角度出發去設計開發軟件。作為程序員會因為自己實現了複雜的功能而自豪，但作為軟件工程師則會因為很多人在使用他開發 的軟件而且評價說很好用而驕傲。我希望大家都能成長為軟件工程師、高級軟件工程 師、系統架構師，成為這個領域內的專家。」

鄭海波之前負責過銜接報社採編系統的××內容管理系統，作為開發經理，同時也是這個項目組研發的leader,他首先說：「本來××內容管理系統中就包含了圖片管理功能，系統前端銜接的是報社的採編系統，可以對採編裡的圖、文、批註、修改意 見等數據進行自動保存管理。對於這次的項目，我的理解是在××內容管理系統中的 圖片庫的基礎上進行二次開發，比如增加圖片的分類及瀏覽等功能。」

韓冰經常接觸用戶，他說：「我聽報社的用戶說，他們的攝影記者，每次出去都會拍很多照片，能見報的只是很少的一部分，但其他照片也並不是沒有用了，那裡面有很多有價值的照片可以在其他渠道使用，比如賣給其他媒體，或者用於其他報導。他們希望把這部分照片作為素材管理起來，我想這部分功能是這次項目要實現的。」

張曉龍認真地聽著，感覺到韓冰和鄭海波對項目範圍的理解存在很大差異。他看了看項目組的其他同事，大家也沒有什麼新的看法和意見，從開發人員的眼神中張曉 龍能感覺到他們的迷惑，不知道究竟是該聽韓冰的，還是該聽鄭海波的。

張曉龍想了想，說：「大家可能知道，去年極線防偽設計軟件做得比較成功，我最近一直在思考和總結這個產品為什麼會成功，也看了不少的文章和書，有了一點感受，這裡我與大家分享一下這一段時間思考的結果。」

張曉龍停頓了一下，接著說道：「我思考後發現，軟件的本質即服務，軟件的價值核心是幫助用戶解決問題，即用我們的技術手段去解決用戶工作上的問題。我們的圖片資產管理軟件是一個系統軟件， 系統要做成什麼樣?剛才韓冰從市場的角度說了用戶的需求，鄭海波從技術的角度說了這個產品應該有的功能，說得都挺好的，我們就是需要這樣積極的討論。接下來我也說說我對這個問題的認識，先講兩個故事吧。」

項目組的人都認真地聽著，這是張曉龍第一次與項目組的人開會，他整理了一下思路，接著說：「第一個故事是我聽說的一個珠海航展的故事。在航展上，俄羅斯的戰鬥機在表演時很牛，能做各種空中格鬥動作，機動性很強;美國的戰鬥機就 不行，做各種動作都遜於俄羅斯的戰鬥機。你們猜，兩種戰鬥機最後決鬥的結果是什麼?」

有技術人員說：「結果是一勝一負。」

張曉龍搖了搖頭說：「NO,結果是美國完勝!我來說這是為什麼，因為俄羅斯的設計重點是空中格鬥，而美國戰鬥機的設計重點是超視距攻擊，因此美國戰鬥機在離 俄羅斯戰鬥機60公里時就發射導彈了，打不中的話，距離20公里的時候還能再打一發，再打不中，美國戰鬥機就飛走了，根本不跟俄羅斯戰鬥機見面。」

張曉龍接著問道：「這個故事告訴我們什麼呢?」張曉龍看著項目組的同事，只有韓冰若有所悟，技術人員和鄭海波都沒有太明白張曉龍的問題。

張曉龍只好解釋說：「這個故事講的是產品定位的問題。產品定位首先需要確定產品的前提條件，這是產品的邊界範圍。俄羅斯為什麼設計機動性好的飛機?就是因為觀念還停留在老的空中戰鬥模式，一戰、二戰時期講究的是空中格鬥，近距離廝殺。現在時代變了，俄羅斯的觀念卻沒能跟著改變，結果就是用21世紀的技術去實現20世紀的產品規劃，短板明顯，所以輸給了美國。我們做產品只有確定了產品的前提條件和邊界範圍，需求才可能收斂和聚焦。我們計劃開發的圖片系統從名稱上定位是非常具體的，但具體到市場、用戶日常工作中的定位、要解決用戶什麼問題，這個還不清晰，還需要去問市場、去調研。如果只是從技術的角度來考慮產品開發，則會很容易陷入閉門造車的陷阱，最後導致開發的產品不受市場的歡迎。作為一名研發人員，最快樂的事情應該是看到用戶愛用你開發的產品，而不是讓用戶抱怨你的產品。」

客戶不能幫我們設計產品

張曉龍講完了航展的故事，看著項目組的人都在思考，於是接著講了另外一個故事：上一個故事的意思是我們要做用戶調研，避免閉門造車，下面這個故事是一個與車有關的故事。

「福特公司的創始人亨利·福特先生去問客戶：『您需要一個什麼樣的更好的交通 工具?』幾乎所有人的答案都是：『我要一匹更快的馬。』很多人聽到這個答案，可能會立刻到馬場去選馬配種，以滿足客戶的需求。但福特先生卻是選擇了製造汽車去滿足客戶的需求。

「這個故事告訴我們，客戶不能幫我們設計產品，客戶只能告訴我們他們遇到的問題。因此，剛才韓冰說圖片資產管理軟件是給報社攝影記者用的一個系統，我覺得定性得有點早了。客戶跟我們說需求時，往往會把他的問題和他所需要的功能混在一起描述，但客戶並不是搞技術的，限於對技術瞭解的侷限性，往往考慮得不全面，所以可能導致在項目開發過程中，不斷加入新的需求，導致產品偏離最初的定 位，延誤開發進度，甚至返工。大家做軟件開發都知道，推倒重來這樣的事情是最 讓人沮喪的，做了很多的工作，因為設計前沒有考慮全面，就得重新再來，這是非常打擊士氣的。」

張曉龍講的話，可能讓鄭海波想起了以前做過的某個項目，他認同地點了點頭。

張曉龍接著說：「剛才說到我在總結和思考極線軟件為什麼成功，其實關鍵是在解決用戶問題與技術實現之間找到了一種好的工作方法，這裡我與大家分享一下這段時間思考的結果，其實也很簡單。」張曉龍說著，在會議室的白板上畫了一個圖。

前面說了，通過市場調研避免閉門造車，客戶不能幫我們設計產品，這個圖說的是產品從調研、研發到上市的不同階段應該調研什麼內容。

「首先調研用戶有什麼需要解決的問題，與用戶一起討論解決問題的方法，我們從技術的角度，用戶從工作流程的角度確定原型系統，保證產品的需求是能解決用戶問題的，解決方法是用戶認可的，然後開發出產品Beta版本。在產品上市前，讓用戶試用，確保從原型到開發過程中不走樣。

「上面幾個環節的問題解決了，自然產品對用戶的價值和產品的賣點也就出來了，推廣階段自然就順暢了。

「為什麼很多產品在推向市場的過程中會碰到很多問題，就是因為在這幾個環節中沒有理順關係，加入了很多主觀的判斷。據統計，如果前期有一個錯誤，那麼在後續的每一個環節就需要花10倍的成本來彌補這個錯誤。上面這個圖就是在軟件開發過程中，我的一點心得體會，用通俗的話來說，就是『以用戶為中心，以市場為導向』，我希望我們項目組裡的每個人都能有這個意識。只有對用戶尊重，對市場敬畏，我們才能做出貼近市場的產品。」

市場細分是需求調研的前提

韓冰欽佩地對曉龍說：「我非常認同你的觀點，我們可以做一個用戶調研來明確一下圖片系統究竟要做成什麼樣。關於用戶調研，曉龍，你有什麼看法?」

張曉龍說：「做用戶調研的前提是做市場細分，做產品的精髓在於市場細分的能力和感覺。對哪些用戶進行調研才有價值，才具有行業的普遍性，這其實是一種判斷力和洞察力，也就是市場細分的能力。」說著，張曉龍在白板上畫了一個市場細分的圖。

張曉龍接著說：「這是最基本的市場細分的維度，其他的維度也有很多，比如人口特徵(年齡、性別、收入、教育程度)、使用場景等，但對於我們行業軟件來 說，通過這幾個維度基本就能做出一些判斷了。」張曉龍說著，又在白板上畫了一個表格。

張曉龍說：「韓冰，細分市場的目的是幫助我們判斷哪些細分市場有價值，可以進入，咱們這個圖片系統目前已經明確了是在報業市場，其中有我們公司最優質的客戶，你那邊應該有一些這樣的資料，你看能否做一下市場細分。這次市場細分的目的是，確定我們調研的客戶名單。有些客戶雖然規模比較大，但由於體制的原因可能采 納新產品不積極，要等到別的客戶用了才會產生需求;而有些客戶雖然規模相對較小，但代表著某一個行業應用，行業裡很多公司都學習他們的做法。這些就是我們的戰略客戶，可以列入調研名單。

「如何判斷哪些客戶是我們的價值客戶呢?在市場裡，有戰略客戶，有大客戶，它們的交集，也就是同時具備戰略客戶和大客戶特點的用戶，就是我們最最關注的價值客戶。這樣的客戶一旦購買了我們的產品，往往會帶動行業裡一批客戶主動購買。這些客戶也是我們做用戶調研最重要的對象，而且他們往往有實力和意願成為我們的第一批用戶，換句話說市場宣傳其實從用戶調研時就已經開始了，因為我們在調研時，就已經在與這些客戶溝通解決他們所關心的問題了。

「這次咱們要做的這個圖片系統，在原有的市場裡推出新產品，而報業市場是公司最優質的市場，成功的概率非常大。」說著，張曉龍又在白板上畫了個圖形。

張曉龍指著圖中交集的部分說：「這就是我們最需要關注的客戶——價值客戶。」

張曉龍停頓了一下，會議室裡所有的人都跟隨著他的手指，看著圖上的「價值客戶」那幾個字在思考。張曉龍接著說：「韓冰，你對報業市場比較熟悉，你看能否做一個市場細分，咱們倆會後碰一下，盡快確定一下用戶調研的名單。」

韓冰說：「沒問題，我明白你的意思，其實這些以前我們都知道，我們經常跟客戶接觸，哪些客戶重要，哪些客戶有代表性，每家客戶在行業中的地位如何，我們心裡基本都有數。只是從來沒有這麼系統地運用於產品調研，我特別贊同你剛說的那一句『市場宣傳從用戶調研時就已經開始了』，結合剛才你提到的市場調研避免閉門造車以及客戶不能幫我們設計產品這兩條原則，確實能避免很多問題。而且市場細分後，產品怎麼推廣一目瞭然，可以非常好地幫助銷售人員尋找市場機會，我對咱們這個圖 片系統更有信心了。」

張曉龍笑了笑，說：「其實咱們公司的規模或者說影響力還不夠大，國外有些公司甚至剛有一個概念，就高調宣佈戰略進入那個市場，那就是圈地行動啊!他們告訴市場說，我要進入這個市場了，那些小公司你們儘早轉型，這是我的地盤，別往這個方向做了。你們如果還在這個市場裡做，同我競爭就是拿雞蛋碰石頭。而這些市場的用戶在採購產品的時候，一聽說大公司要進來了，很多就會等著購買大公司的產品，這才是不戰而屈人之兵呢。」

鄭海波說：「是啊，雖然我不太懂市場，但也經常看到一些大公司高調宣佈進入某些市場，但是又不提具體的產品，原來背後還有這樣的故事啊!」

需求調研方法

韓冰說：「曉龍，明天我就能草擬一個用戶調研的名單出來，我先發給你看看。 然後咱們倆再碰個頭，確定一下。等定下來以後，再找銷售部協助與客戶約個時間， 估計下周就能開始走訪了。關於需求調研這一塊兒，你看還有什麼需要補充的?」

張曉龍說：「我提點注意事項吧，我認為調研需要注意的有三點。

「第一，調研對象的角色身份。調研要分清楚調研對象的身份，一般參與調研的用戶有三種角色，決策者、建議者、使用者。不同的人，談問題的出發點、角度、廣度和深度都不同，有些觀點甚至相悖，導致調研的結果也不一樣。所以調研時，要分 清楚調研用戶的角色，最後分析出來的結論才可能是正確的。用戶調研要儘量調研決 策者或使用者，調研決策者可以瞭解他們為什麼購買，期待達到什麼目的;調研使用者可以瞭解產品哪些方面不好用，哪些方面好用，哪些地方欠缺。好用的方面可以總結為用戶的成功感受，不好用的方面就是產品需要改進的地方，欠缺的地方有可能就 是新功能的研發方向。

「第二，調研的方式。」張曉龍想起了設計極線防偽軟件時對譚偉做的幾次調研， 在白板上畫了一個需求調研方式的表格。

張曉龍說：「用戶調研有很多種，有用戶大會、專家顧問團、需求探針、用戶訪 談、高層拜訪、調查問卷、售後反饋等。其中專家顧問團、需求探針、高層拜訪的效果是最好的。我們這個產品現在是領導安排做的，不需要做項目可行性研究了，現階段最好展開的就是調查問卷和用戶訪談，我們先利用這兩種手段進行調研。等有了第 一個意向用戶，甚至需要我們到客戶那邊常駐，深度瞭解客戶的需求和流程的時候， 就屬於需求探針了，那個時候產品經理和開發經理最好都到用戶現場。」張曉龍說到這裡，想起了與劉海欣一起去青島做用戶調研，出差三天只睡了8個小時的那段日子。

鄭海波插了一句：「那現階段的用戶訪談和調查問卷，不用我參與吧，你和韓冰定就可以了吧?」

張曉龍回答道：「調查問卷，你可以不用參與，我和韓冰來操作就好了，但用戶訪談你要參加。我和韓冰會列出一個拜訪的名單，你作為開發經理一定要參加，一起 拜訪用戶，根據拜訪用戶的情況來確定我們產品的邊界。如果你不參加，就沒有直接 的感受，很可能會導致開發出來的產品與市場需求脫節。當初我負責極線軟件的時候， 如果開發經理劉海欣當初沒有跟我一起跑到客戶的設計車間待那麼多天，後面開發的功能也許就不會那麼容易獲得客戶的認可。」

張曉龍接著說道：「第三點是調研的深度。就是要多問一些為什麼，瞭解用戶真 正的需求。我可以跟大家分享兩個故事。」

故事1:豐田的五個為什麼。有一次，豐田汽車公司生產線上的機器總是停轉， 雖然修過多次但仍不見好轉。於是，豐田汽車公司前副社長大野耐一與工人進行了以 下問答。

一問：「為什麼機器停了?」 答：「因為超過了負荷，保險絲就斷了。」 二問：「為什麼超負荷了呢?」 答：「因為軸承的潤滑不夠。」 三問：「為什麼潤滑不夠?」

答：「因為潤滑泵吸不上油來。」 四問：「為什麼吸不上油來?」 答：「因為油泵軸磨損、鬆動了。」 五問：「為什麼磨損了呢?」 再答：「因為沒有安裝過濾器，混進了鐵屑等雜質。」

經過連續五次不停地問「為什麼」，才找到問題的真正原因和解決的方法——在 油泵軸上安裝過濾器。如果沒有這種追根究底的精神來發掘問題，最後很可能只是換 根保險絲草草了事，真正的問題還是沒有解決。

故事2:要一匹更快的馬。福特公司的創始人亨利·福特先生到處問客戶：「你 需要一個什麼樣的更好的交通工具?」幾乎所有人的答案都是：「我要一匹更快的 馬。」很多人聽到這個答案，就會馬上跑到馬場去選馬配種，以滿足客戶的需求。但 是福特先生卻沒有往馬場跑，而是接著往下問。

福特：「你為什麼需要一匹更快的馬?」

客戶：「因為可以跑得更快!」

福特：「你為什麼需要跑得更快?」 客戶：「因為這樣我就可以更早地到達目的地。」 福特：「所以，你要一匹更快的馬的真正用意是?」 客戶：「用更短的時間、更快地到達目的地!」 於是，福特並沒有往馬場跑去，而是選擇了製造汽車去滿足客戶的需求。

張曉龍總結說：「真正瞭解客戶的需求可不是一件簡單的事情。首先，客戶不一定願意告訴你他真正的需求;即使願意，也不一定能反映深層次的動機;更有甚者， 連他自己都不清楚自己的需求是什麼。其次，由於知識領域的差距，溝通過程中還可 能出現表達和理解偏差的情況。最後也是最麻煩的是，客戶的需求是不斷變化的，要多問一些為什麼。我們要做的就是瞭解用戶使用圖片系統的真正原因、需要解決什麼樣的問題。」

韓冰打開筆記本電腦，指著屏幕說：「曉龍，前幾天我看到一個關於需求的文章，說我們永遠無法滿足所有用戶。如果在調研過程中，碰到兩個相反 的需求，該怎麼處理呢?」

張曉龍說：「這個問題問得好，在很多時候，我們確實無法滿足所有的人，所以我們一定要調研用戶碰到的問題，而不是用戶解決問題的方法，當然用戶解決問題的 合理方法是可以參考的。在調研的時候，有些用戶會把他解決問題的方法告訴你，而不是把他們碰到的問題告訴你。相似的問題，可能不同的用戶有不同的解決方法，甚 至解決方法完全不同。但關鍵是要找出背後隱藏的、用戶共同碰到的問題。在一個行業裡，問題一般來說是有共性的，但解決方法是多種多樣的。當我們無法滿足所有用 戶的時候，我們只能分析問題的原因，滿足那80%的用戶的需要。」

會議開到這裡，項目組的人都覺得達成了一致，需要做一些調研來確定圖片系統做成什麼樣。

張曉龍說了下一階段的工作安排。

在一個月內完成用戶調研，由張曉龍、趙冰、鄭海波拜訪用戶，達到10家用戶的上門拜訪量;

-在用戶拜訪的後期，由韓冰和張曉龍負責完成調查問卷的發放和統計工作;

-調研同時，研發團隊進行技術預研，可以做一些程序設計方面的工作，但儘量 少編代碼，可以做圖片系統的基礎架構設計，瞭解採編系統接口，為下一步工 作做準備;

-一個月後，根據調查反饋結果確定產品最終形態，形成研發進度計劃。

作為產品經理，對用戶真實需求和場景細節的洞察力才是最重要的，明白產品怎麼解決用戶的問題，哪怕是一個細節的改變，也可能會帶來完全不同的結果。比如， QQ誕生初期之所以擊敗了更早流行的舶來品ICQ,除了使用中文以外，更緣於其一項 關鍵性創新。ICQ當初將用戶資料、好友關係等數據都保存在客戶端即電腦上，但在 2000年前後的中國，用戶上網環境多為網吧，一旦換台電腦，所有的好友都會消失，保留同一個ICQ號碼就此失去意義，用戶沒有延續性;而QQ則將所有資料保存到服務 器上，讓用戶無需再擔心這一點，為延續好友關係，每個人都會記住自己的QQ號碼，進而成為QQ的長期用戶。

作為產品經理，可能會碰到來自老闆的需求。老闆的需求大部分都是合理的，因為老闆有老闆的視野，有他獨享的信息來源和行業經驗，當然還有他特殊的地位。老闆的需求肯定是要聽的，老闆也是用戶之一，他的需求雖然並不一定是真正的產品需求，但也是用戶需求。針對老闆反饋的需求，要從老闆這裡深入地理解他的需求來自哪裡，是基於什麼樣的場景和什麼樣的用戶，追根溯源，與向老闆反饋需求的用戶進 行落實、溝通和調研，瞭解最終用戶需求後面隱藏的原因，對於老闆的不合理的需求， 可以採用拖延戰術來應對，面子是必須要給的。比如：「老闆，您這個需求很合理， 現在進度比較緊，要不我們在下一個版本中好好規劃一下?」

或者，「老闆，您這個需求的工作量很大，現在開發人員就這麼多，只能等手頭 的這些功能做完了再安排。」

三立資深副總張正芬 永遠站在老闆的角度思考問題 夯劇行銷教母 讓張榮華破格拔擢的祕密

2014-03-03  TWM

三立製播的偶像劇向來是華戲劇中的收視保證，除了劇情，張正芬犀利的行銷手法更功不可沒。 然而這些行銷大策，幾乎都是由無數的問題中收斂而來的……。 撰文‧洪依婷 還記得二○一一年創下高收視率的戲劇《犀利人妻》嗎？劇中的男女主角溫瑞凡與謝安真，以及「小三」黎薇恩之間錯綜複雜的感情，高潮迭起的橋段總是引人入勝。除了拜劇情所賜之外，電視台為戲劇的行銷包裝，創造無數的話題更是功不可沒；而幕後最重要的推手，就是三立電視行銷公關部資深副總經理張正芬。 養成日後不怕被問倒的好習慣正因為能靠著觸動人心的行銷策略，替戲劇畫龍點睛，張正芬除了讓三立偶像劇總能包裝出好成績外，更成為金鐘獎的常勝軍；○七年、○八年、一一年，分別以《天下第一味》、《命中注定我愛你》、《犀利人妻》勇奪金鐘獎節目行銷獎，並為自己贏得「戲劇行銷教母」的美名。張正芬傑出的表現，讓她得以在三立脫穎而出，是開台以來，唯一一位從經理之職跳過協理，直接被三立總經理張榮華破格拔擢為副總經理。一身典雅裝扮的張正芬，細膩的眼神、有條不紊的談吐，都透露出她過人的敏銳與邏輯。問起她何以能在職場上無往不利？她總是語帶玄機地說：「因為我是在『問題』中成長的！」「《大成報》的新聞是怎麼回事？」張正芬回憶起十多年前在台北之音擔任行銷公關部經理時，有天一早就被當時的上司──台北之音執行董事王偉忠急切的電話聲給吵醒，這突如其來的質疑，讓才剛甦醒的她十足錯愕：「慘了，我根本還沒看報紙……。」機警的張正芬故作鎮靜，按捺住老闆的情緒，「讓我去查清楚！」原來是台內一起不願意公開的人事案，居然被記者曝光了。 別讓自以為是的答案 遺忘了事情的初衷在回王偉忠電話前，張正芬閃過了一個念頭：「不對，老闆要的應該不只是『怎麼回事』，而更應該是『怎麼處理』。」於是她立刻想了幾套危機處理的辦法。張正芬先向記者探出「消息來源」，並擬好了「新聞稿」，聲明公司對人事案的立場，這才向上呈報。仍在盛怒中的王偉忠，雖不免抱怨公關資訊掌握不足，卻也對後來的應變速度予以肯定，最終化險為夷。 自此之後，她養成了每天早上八點前看完報紙的好習慣，也時時準備就緒，隨時問自己：「老闆會問我什麼？我該準備好什麼？」因此，不論她再怎麼忙，也會抽空向上司報告重要專案和危機處理的進度。威名投資執行長蔡致中說：「張正芬被交付的任務，會確保每個環節都能不打折地執行。」早一步弄懂老闆的問題，向來是張正芬做對事情的先決條件。 有一天，張榮華無預警地丟給她一個想法：「我們來辦一本雜誌怎麼樣？」這句話讓遇事習慣先自問的她，起了一連串的疑問：「我們明明是電視台，怎麼會要辦雜誌？」「這將會是怎樣的一本雜誌？」「我們有人可以執行嗎？」在千頭萬緒之際，聰明的張正芬明瞭，問題的核心，其實就是「老闆辦雜誌的目的」。於是，張正芬回問張榮華後，才瞭解，原來老闆一直不想讓韓劇專美於前，因此想在現有的電視頻道之外，多個平面媒介來宣揚華人戲劇，也就是所謂的「華流」（相對於韓流）。 這本雜誌的核心價值就是為本土偶像抬轎，因此雜誌編輯團隊懂明星遠比懂雜誌來得重要。於是，張正芬以自家電視台的行銷成員來主導內容編輯，並將雜誌直接定名為《華流》。果然，《華流》一出刊就對足了張榮華的胃，而通篇都在報導本土戲劇的大小事，也滿足了粉絲的偷窺慾望，並進而對華劇產生宣傳的助益。 「在出刊之前，副總都會耳提面命『原始的初衷』，讓雜誌的調性不偏離軌道。」與張正芬工作超過十年的行銷經理廖翎妃說。最經典的一次是在去年底，三立特別辦了一個偶像劇版的金馬獎，以拉抬華劇的聲勢與價值，由於相關新聞已在各大媒體曝光，因此到了《華流》要出刊時，所有人都認為這是舊聞，主張以兩頁篇幅報導就好；但張正芬反問編輯團隊：「《華流》的核心價值不就是報導戲劇和偶像？服務對象不就是粉絲？粉絲不也最喜歡蒐集偶像照片？何不多登一些漏網鏡頭？」在張正芬的堅持下，硬是把兩頁的報導擴充至十二頁，由於內容中大量秀出偶像活動照，許多粉絲為了收藏這些照片而買雜誌，讓當期鋪貨六萬本的《華流》，第一週就售罄。三立行銷公關部副理王宗彬說：「副總一定會再次詢問粉絲想要的是什麼？」可見懂得向下屬提問，的確能讓團隊少走不少冤枉路。 「學著怎麼問問題」是關鍵即使操盤行銷對張正芬來說易如反掌，但她從不堅持己見，始終歸零思考，緊抓核心架構。對此，張正芬說：「其實，我會這麼懂得質問和自問，除了偉忠哥，最該感謝的是張總（指張榮華）；因為和他討論事情時，他只會提問，不會說出最終結果，讓我自己思考！」因此，每年年終部門歲末餐敘時，張正芬也不忘讓基層員工有機會親自與老闆交流。張正芬會藉由這樣的場合，「拋問題給老闆」，例如公司的核心主張，讓老闆親自回答。「這麼做不僅能讓部屬知道我的問題，也能藉此確認老闆與自己提的問題有共識。」張正芬說，這些問題也許是大多數人沒有想到的關鍵點，原來老闆不說，卻可以用這樣的方式讓彼此默默達成協議。 「產品若好賣，就不需要行銷人員了；業務若容易宣傳，有傳真機就夠了。」多年來，張正芬對於職場始終抱持的信念就是：「學做事之前先『學問』，學會問，才有學問。」自己「問」出好成績單的她不吝和大家分享：「只要站在老闆的角度問，思考就會廣了。」 張正芬 出生：1967年 現職：三立電視行銷暨公關部資深副總經理經歷：台北之音行銷公關部經理、蘋果電腦行銷專員學歷：政大傳播學院碩士在職專班張正芬的私房提問單── ５Ｗ１Ｈ法，以老闆要辦雜誌為例What? 任務是? 老闆要我去辦什麼類型的雜誌？ Who? 讀者是? 這本雜誌到底要 賣給誰？ Why? 目的是? 老闆到底在想什麼？ 他的目的是？ Where? 地點是? 未來這本雜誌 主要的通路是？ When? 時間是? 什麼時候出刊？ How? 要怎麼編? 應該是委外還是 內部自組團隊？

【乾貨】資深研究員談優秀分析師是怎樣練成的 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/28770592
註：本文為國內著名券商的首席策略分析師所分享

說實話，做分析師這個行業，從表面上看應該算是高富帥的行業。每一年畢完業，各個畢業生在找工作的時候，如果有這樣的一個offer擺在面前：研究所的工作，他可以過來做研究這個事情。我想十個裡面會有八個會動心，這是客觀的一個現實。但問題是這個行當是否想大家想的那麼好呢？我想可能真的未必。為什麼呢？首先，分析師這個行業是吃青春飯的行業。有人說你這說法不對，你看華爾街的很多分析師，四五十歲的有大把，人家都是經驗足夠豐富的，一直活躍在分析師的崗位上，但國內就很少見。我們不管幹什麼事情，跟他們相比，我們都能把人力資源壓榨發揮到極致。一方面我們可以把他看成是負面的東西，比如大家同樣生產襪子，我們就能把生產襪子的工廠變成血汗工廠。一個女工可以一天在流水線面前干12個小時，甚至14個小時，但是你到國外試試？為什麼會這樣？我們把幾百年資本主義的歷史翻出來看看，任何一個大的國家在走上升期的時候，都是對每一個人力資源的壓榨幾乎無一例外都處於極致的狀態，你看有哪個國家不是這樣的。至少今天的相對的發達的國家，都經歷了這樣的一個過程，我想我們也在這樣的過程中。在這個過程中，我們能看到的現象，就是在任何一個行業，你想出頭的話，必須付出更多的努力。

而在分析師這個行業，我曾經有過不是很準確的總結：在這個行業，首先是沒有笨的人。智商不夠的、過不了水準線的，根本進不了這個行業。為什麼？舉個例子，去年xx證券招應屆生，一共招6個人。收到超過1萬封簡歷，，面對這一萬封簡歷，研究所和人力資源部幹一件事情，只看中國6所學校的：清華、北大、復旦、南大、交通大學、浙江大學。其他的學校一概不看，上海財經都沒有。然後國外的，有很多人回來，只看常青藤的，這是第一道檻。一頓篩選，還剩一千多封簡歷，然後繼續挑。你可以想像，能進研究所的，能做做研究和分析崗位的人，他會需要跨越怎樣的門檻。

第二個，有足夠的智商，也有足夠的知識儲備，所謂的知識儲備，至少是你在學校念的經濟金融的基礎知識要相對比較紮實。有了紮實的基礎，你來做這個事情，才不會那麼吃力。夠不夠呢？遠遠不夠。以賣方研究為例，這幾年，由於外部的環境不是很好，導致出現了幾個結果，其中一個就是很多券商在降薪裁員。在發生這種事情的時候，他的標準是什麼呢？標準很簡單，就看你工作的努力性和積極性。這是一個負向的激勵，那有沒有正向的激勵呢？有的。還是以賣方研究為例，賣方研究它能夠讓你創造奇蹟，所謂創造奇蹟就是，可以用一年兩年，快的話兩年就夠了，你的年收入可以過百萬。還有哪個行業？有人說賣保險有可能，是有可能，賣保險有個百萬圓桌會議，但是這個概率有多大，我不知道。我只知道這個是很困難的事情，隔行如隔山嘛。

但放眼望去，正兒八經的大家從事的其他的這些行業，或者說非銷售類的。銷售類的說實話，你完全猜測不出來明天會是什麼樣的。但剩下正兒八經的，你的薪酬能一步過百萬的，有哪個行業？東看西看還真看不出來。大概也就是研究這個行業能創造這樣的奇蹟，而幾乎每一年都有類似的奇蹟在上演。一個很年輕的，剛才學校畢業的出來的人，看懂一個行業，做分析師。一年兩年之後，他就成了新財富第一、二名的分析師了。新財富新財富第一、二名的分析師一年可以拿一百萬，兩百萬，甚至三百萬的收入。這個都是合法的，甚至是稅後的收入，很正常。這一方面是足夠的正向激勵，另外一方面，你會發現，這個行當就沒有笨的人。我的一個總結，在這個行業要能做出頭，都需要拚命精神。

事實上，任何一個分析師行業，我覺得最基礎的門檻，就是這兩點。第一個就是要有可以的基礎，這個基礎既包括學歷的基礎，也包括知識積累的基礎，還包括情商和智商方面的基礎。這是一個硬門檻值。有了這個硬門檻值之後，所需要的就是勤奮到極致。這個勤奮遠超你高考或考研所面對的勤奮或努力程度。勤奮之後夠不夠呢？還不夠。因為這個行業嚴重過剩。

我去年閒來無事做了測算。就是一個主流的基金經理，把所有的報告看完，你知道需要花多少時間麼？按照最高的成年人的閱讀速度，他大概需要花掉五分之四年。也就是一年只有五分之一的時間去做其他事情，去睡覺什麼的，剩下的一分鐘都別歇，就在那看報告，才看得完。這個事情告訴我們，整個行業是嚴重的產能過剩。那在嚴重的產能過剩的過程中，會發生什麼情況？就是一定要有特色。在一個過度競爭的行業裡面，如果沒有特色，你做分析師，哪怕你再勤奮，恐怕也是很難做的很高或者很好。

需要同時具備這三點，第一超越門檻值，第二足夠的勤奮，第三你要有天賦。為什麼？差異化的東西和特色的東西不是每個人都有的。誰不想做差異化的東西，但為什麼你做不出來。在做出差異的時候，意味著你要去創造。而在任何一個環境裡面，哪怕是在硅谷，創造都是稀缺性的資源。而且還需要是成功的創造，中間失敗的創造不算。你做的很多的努力或者新的創造最後本證明願意看的很少，那就是一個失敗的創造。這很殘酷，但是誰也無法否認。

我原來認識一個分析師，他是看零售行業的。他大概用了3年到4年的時間做到了新財富前幾名。他很勤奮，勤奮到什麼程度呢？整個商貿零售行業領域，任何一家公司出了公告，他都不會放過，全部都會有點評跟上。勤奮到每一天你幾乎都看不到他閒著的時候。他如果不是在寫報告就是在打電話，不是在打電話就是在去路演，永遠就在做這三件事的過程中。

但是，即使這樣他依然沒有拿過新財富的第一名，或者是第二名。為什麼？因為前面有兩個比他更早的，現在差不多30多快40的人，但依然和他保持著同樣強度的工作。前面的人跟你一樣勤奮，還比你有更長的工作經驗。你怎麼辦？沒辦法。他說唯一能做的就是保持這樣的力度直到有一天前面的人幹不動了，才有機會上去。這就是一個事實，也是一個很客觀的狀態。

這就是在做分析師的過程中，我相信，從務虛的角度，至少是需要經過這麼幾步的。

接下來，我再從務實的角度講講如何成為一個合格的分析師。

今天參加這個會議之前，我見了一個人。這個人最初也是從研究所出來的。很多年前的，人家90年代就開始工作了，他是第一批參與研究所草創的。研究所出來之後去了基金公司，在基金公司那邊管投資，也分管研究。

他跟我說：按照我心裡的預期目標，我要打造一個合格的研究員（請注意他說的研究員不限定方向，就是說到最後這個研究員應該是既能把研究的工作做好，同時也能把投資的事情做好，本質上就是一個合格的基金經理），至少需要8-10年時間。

我說：「為什麼需要這麼長時間？我們現在市場上能看到的情況，沒有哪個基金經理是用這麼長的時間打造出來的啊。經常就是一個人入行2-3年、3-4年之後，有一天他突然告訴你，他管錢了，成基金經理了。」

他說我給你算一下賬：第一步，這個合格的人要能做到什麼呢？他說我丟給你一家公司，你要能夠把這家公司看明白。什麼樣才算把這家公司看明白？這是要有客觀的標準的，你比如說他的主營業務到底是哪些？他的核心競爭力在那裡？哪些變量或者說哪些關鍵點是能夠影響到他利潤的最核心的東西？他的三張表你能不能做出來？這些都是很客觀的，也是很基礎的一個東西，這個是第一步，丟給你一家公司能夠看明白。

丟給你一家公司能夠看明白夠不夠呢？不夠。因為你在看一家一家公司的時候，本質上是在熟悉這個行業。如果有一天，你發現這個行業裡面出現一家新的公司，然後這新的公司，拿半天時間你大概就能把這個公司搞明白。這個搞明白就是我說的那些標準，半天時間。那你就相當於這個行業你就出師了。這個行業是怎麼樣的狀態，主要矛盾是什麼？裡面的公司大概會有哪些個商業模式，每一個商業模式下面典型的應該是什麼樣子？決定他的利潤變化的最關鍵變量是什麼？你基本上心裡就有個譜了，這個就算你這個行業基本上看明白了。一個行業看明白了，需要多長時間呢？達到他說的這個程度你至少需要2年。有人說我特別聰明，特別勤快，一年時間就達到他說的標準。有沒有這個可能？也有可能。

但是光看一個行業夠嗎？不夠的，不單是不夠，而應該是遠遠不夠。你在後面很快就會面臨第二個問題，就是你行業與行業之間要有個比較。行業比較的這個框架，如何去搭建，包括行業比較這個過程中最核心的變量是什麼？你應該要有一個直覺式的反應，這就很難了。為什麼？你比如說你看第一個行業，用了1年時間，那麼這個時候直接讓你進行行業比較，你幹不了的。你要拿出第二年的時間再看一個行業。第二年再看完一個行業夠不夠呢？不夠。

你至少要看完4個行業，這4個行業應該來說：消費類的你應該看完一個、高科技的TMT的你要看完一個、典型的週期品的你要看完一個、大的金融品的跟資本相關的你要看完一個（無論是銀行還是地產）。你至少需要看過4個行業，假設你是最勤快最聰明的，那你看完也需要4年時間。

看完4年夠不夠？不夠。為什麼？因為接下來你還要面臨一個問題。就是比如我丟給你10家公司，然後讓你把這10家公司給我排個序。哪幾家公司你覺得是最好的？這時候麻煩就來了？為什麼？因為這10家公司可能分在N個行業裡面。有人說這不簡單嗎？我把他的盈利預測的增速拉出來看嘛，按盈利預測增速排個表，最高的放在最前面。如果這樣的話，你就不要做行業比較啦，太簡單了。你只要把行業利潤增速排在最前面的這個公司你買入就行了嘛。

有這麼簡單嗎？差得遠呢。為什麼 ？因為你看到的行業與行業之間這個盈利增速或者變化的情況包括景氣的情況是不夠的。他除了行業間比較，他還要跟自己比較。他會有一個位置，這不就很麻煩的事情出來了嗎？就是你比較的不是一個維度的事情，你比較的是N個維度。這時候怎麼辦？這個時候你就需要老老實實地去搭建一個行業比較的一個框架。那麼行業比較的框架，需要考慮的問題至少應該包括這幾個變量，第一，自上而下看，就是現在這個位置宏觀基本面的這個變化，他會從邊際上面更有利於哪幾個行業方向？一個比較簡單的辦法，你就看CPI-PPI的這個剪刀差。用這樣的方法你去選取，到底該看週期品還是該看消費品？這是一個比較簡單的辦法，但他所代表的思路是一個很準確的一個思路。

模糊的辦法，後面代表很準確的思路，就是你自上而下的從宏觀基本面出發，你去推導一些結論。這些結論會告訴你，某些個行業未來在邊際上他改善的程度會比其他行業更顯著。這是第一個，自上而下的，從基本面出發。

第二個呢，你還要從流動性出發，因為大的流動性的變化對不同行業的影響是不一樣的，簡單來說，資金價格每上升一個百分點，大概對非金融企業的盈利的影響是負的3個百分點，但是請注意，分水嶺就出來了是不是。它對金融企業、非金融企業的影響是不一樣的，這就是第二個，流動性的干預影響需要看。第三個，就是不同行業的不同估值的影響。當我們說估值的時候，估值是一個表面的東西，你比如說可以把每一個行業，歷史上的估值，你拉根線，你現在到底是屬於中值的位置，是上軌區間，還是下軌區間，這個是可以說的。但這個事情，能只考慮這一點是遠遠不夠的，我們還需要增加一個變量。什麼變量呢，增加一個非常關鍵的變量，就是機構持倉，包括產業資本增減持。就在現在這個位置上，你到底是不是受你們本行業的產業資本的青睞，這個時候資本市場的存量投資者對你的持有到底是多少，這在我們做後面預測的時候很有可能會是很關鍵的東西。大概率來說，你考慮完這三個之後，基本上你就會能夠圈出這幾十個行業裡面相對比較有優勢的那幾個方向，那麼剩下的這幾個方向，你再用它們盈利的增速和未來變化的情況做一下橫向的區分，大概就可以選出好的行業來。在這裡面，像我剛才說的這個規律，其實相對比較容易總結，但是在具體用的時候的經驗，你是很難把控的。為什麼，因為我們至少提到了三到四個方向的東西需要做比較，而每一個方向的東西在做比較的時候出來的結果是不一樣的，指向的標的，指向的行業也是不一樣的，如何去做取捨？或者說如何把不同的行業方向，你選出來的東西給他賦予比較高的權重，這個只能靠你自己去總結，必須建立在經驗的基礎之上，這是非常難的一件事情。那麼做這件事情多長時間能做出來，至少一到兩年。市場感覺比較好的一年，市場感覺不好的需要兩年。這樣我們算一下，加總起來就是五到六年的時間。五到六年的時間，是不是就可以出師了呢？不好意思，遠遠不夠。為什麼？還缺一點，最後實戰的經驗。就是你在做投資的時候，你考慮問題的思路，和你做研究的時候考慮問題的思路是不一樣的。因為我們做研究的時候，我可以得出一個結論，然後明確的告訴你，錯了我下次再重新再來，但是你做投資的時候不一樣，錯了你就要認了。這涉及到你倉位到底應該如何管理，我到底怎麼下這個注，一把下到位，然後錯了就全部出了，還是說我試探性的連續加注，如果出來的話我也連續砍倉。這樣把我無論是買還是賣的過程，它都分步驟的，這個不同的風格，包括在不同的情況下，什麼樣的市場感覺，你才會去認錯，在不同的公司，多大的把握下面，你可以下多少注，這個不是一天兩天能練得出來的，也不是你做模擬盤可以練得出來的，必須你真真實實的去手上拿著這個錢，感受這種壓力，在這個壓力下面，你能夠做出的這些反應，帶給你的才是一個準確的結論。

我覺得他說的這個東西很有道理，我們回過頭來看，一個合格的研究員和一個合格的基金經理，他應該慢慢的變成了同一個人，中間的界限應該是越來越模糊的，那麼到那一刻的時候，我們能看到的，他是一個比較成熟的投研人員。事實上，我們看國外很多基金經理、研究員，他的職業生涯很長，二十年三十年，但我們國內發展的過程熊長牛短，導致什麼結果呢，導致的結果是當牛市來臨的時候，整個市場跨越式發展過快，一下子對基金經理的渴求是沒有底線的，這個時候怎麼辦呢，這個時候就相當於大家游泳還沒學好，那你就先上船唄，先把這個船往前撐著，能走多遠算多遠，中間萬一掉在水裡，就相當於交學費了，這是一個現狀。這個是從買方研究。

買方研究和賣方研究他其實應該是兩類人，買方研究他這個要求到最後其實投研應該是同一個人，但對賣方研究他可能會更加不同一些，因為一個是負責忽悠的，一個是負責管錢的。管錢的是以結果為導向，忽悠的是以聲音大小為導向。我想大家應該近期都聽過一個人，那個人的名字叫李大霄。他從去年開始看多，一直看到今天，被很多人嘲笑，但是還有一個人他名字叫羅毅，羅毅也從去年開始熱血分析師看多，看多銀行，看多大盤，但是呢，嘲笑他的人不多，為什麼？你就會發現，賣方分析師在忽悠的時候，是有水平高低之分的，水平高的就是無論他結果是不是錯的，一直在錯，只要他忽悠能力足夠，他始終可以在這個市場混下去，這是賣方研究和買方研究最大的差別。如果我們把羅毅同志和李大霄同志一起扔到買方，讓他們去管錢，那麼結果一定是一樣的，去年底的時候他們就都下崗了，你絕對看不到他們倆還在市場上混。但現在的情況是李大霄同志已經夾著尾巴了，你還能看到他多少聲音呢，每次出來的聲音被鋪天蓋地大家罵一頓，灰溜溜回去了，但是羅毅同志熱血分析師已經出到第五捲了，這就是差別，忽悠水平的差別。

從這個例子出發，我想對於買方研究員的要求，跟剛才的賣方研究是不一樣的，這個不一樣，到最後會在一個最高能力的體現上，這個最高能力的體現，四個字，叫忽悠能力，但是請注意，忽悠能力這個東西不是你第一天來，進這個行當你想要就能要的到的，為什麼，我們前面跟大家說，整個賣方研究的這個產能過剩，是非常嚴重的，完全可以用非常這個詞。在非常嚴重的產能過剩這個背景下面，每一個人，你都可以把他當成這個行業裡面的小工廠主，你怎麼樣可以把這個小工廠從無到有，從有到大，從大到強的做大起來，靠的是什麼，這個時候買方研究和賣方研究的差距就體現出來了。如果是買方研究，比如說你是基金公司內部的，到最後很簡單，你別跟我整那麼多沒用的，我只看你產品的質量，產品質量高就沒問題，就能活下來，產品質量不行，過幾天就完蛋。

但是呢，賣方研究，像我們這種，各家券商的分析師這個研究是這樣的嗎？他不是，他不僅要看你的產品質量怎麼樣，還要看你的營銷幹的好不好，我們做個設身處地的假設，就假設你是一個基金經理，你知道你要同時面對多少分析師嗎？我給大家算一下，就假設20個行業，每一個行業平均來說至少有20家公司，這是多少人？這就是每一個公司你都不用觀察和瞭解下面的其他的人，你只要觀察和瞭解和記住這個公司這個方向上排第一個的人是哪個，他就需要跟400個人打交道。你有本事記住400個人，同時跟400個人打交道嗎？你能記住這400個人的觀點嗎？幾乎是不可能的，不要做夢了，這是不可能的。在20個方向下，你每一個方向大概能記住3-5個人，就已經了不起了，那麼憑什麼我要記住你不記住別人呢？靠的是什麼？

一方面當然是靠的你的產品的質量怎麼樣，另外一方面應該靠的是什麼？另外一方面看你廣告做的好不好。所以在我看來，整個賣方分析師成長的道路，他至少應該包含以下幾個階段，第一個階段是什麼階段呢，就是你至少需要埋下頭來兩年時間，這個兩年你不用看很多行業，你只要看一個方向就夠了，看策略你就老老實實看策略，看宏觀就老老實實看宏觀，看房地產就老老實實看房地產，沒問題就看，需要多長時間？就兩年時間。為什麼需要兩年時間？因為這兩年時間，你需要從你完全對這個行業的不瞭解變成瞭解，從瞭解變成熟悉，從熟悉變成你相關的這個行業，不僅僅是我們前面說的，比如說我們看房地產吧，行業最主要的變量是什麼？下面有哪些公司，公司的區位在哪裡，他們的核心競爭力在哪裡，他們的優勢在哪裡，決定不同公司贏利點最主要的變量是什麼，這些都是最基本的，包括三張表，有本事你把它們搞出來。之外，你還需要做到的一點是，房地產整個邊邊角角的數據，你需要把數據建立起來，這是很困難的。你瞭解一家公司很容易，我花時間下去，但是行業端的很多數據你需要瞭解，是需要有足夠的積累的，今天突然間，我在某個地方正好找到一個數據和這個行業是有關的，我就把它記下來，回頭下次我還到這兒找，就找的到了。但是你作為新人來說呢，你需要積累。

所以，前兩年什麼事情都不需要做，只需要干一個事情，沉下心來，學習和積累。這個是什麼呢，這個屬於充實階段。充實階段完了之後進入第二個階段。這個時候，正常來說是他職業生涯的第三年了。請注意我說的都是賣方研究。職業生涯的第三年你需要幹嘛呢，職業生涯的第三年你需要有自己的一片山頭和領地。其實我們跟職業外的人說山頭和領地，他們可能覺得是個貶義詞。但在我看來，在我們這個行業看來，這是一個絕對意義上的褒義詞，為什麼？所謂有你的山頭有你的領地就意味著某一個方向，你已經發揮不可替代的作用了。行業研究員有自己的領地標誌是你可以看一些公司了，行業研究員在看這些公司的時候，在看分給你的這幾家公司的時候，你要做一件事情啊，做一件什麼事情呢？你要把上市公司的人搞定啊，不要基金公司跟你打一個電話，我想到什麼公司去調研，你不要說不好意思我約不上，跟裡面的人不熟唉。如果是這樣的話，在這個行當，後面所有的第二步、第三步你都不要想了，就到此為止了，如果一直都是這樣的話，我建議你馬上轉行，為什麼，這個行業競爭很激烈，等到你歲數大了，你與其被很殘酷地淘汰到，還不如先找條後路。那麼這是對行業研究員的。

對於策略研究員，你要有自己的領域，比如說在配置上面，經過前兩年的積累，已經能出一系列的報告了，無論是裡面的深入研究，還是日常性的研究，我全部能跟上，把東西丟給我，不用管，我基本上出來的東西都是可以的，至少不會犯太多的錯誤。不犯錯誤是不可能的，這就是什麼呢，這就是要了自己的山頭。有完自己的山頭之後，最關鍵的是還要有第三步，要建立自己的市場影響力，來源於是什麼，來源於你能夠提供的差異化的東西。這個時候還需要分類，一類是行業研究員。行業研究員能夠提供差異化的，就是你能夠推票。

我認識一個很奇葩的人。我很尊重他，非常尊重。他呢，N年之後從新財富大佬的位置上退出來之後去搞實業的時候，一直到那個時候，他三張表依然是配不平的，很多人說開玩笑，這怎麼可能呢。據說就是這樣。但是他很牛，他對上市公司基本面，和上市公司關係足夠好，他對市場股價的走勢足夠清晰，簡單來說，他推哪只股票哪只股票漲，或者說他推中的概率非常高。這就是他的核心競爭力，他為什麼需要這個模型這麼調呢，不需要。到最後不就是為了投資服務嗎，這個算是。有的人是什麼呢，有的人是，我吧推票不算是很準，我跟行業協會的人關係很好，這個行業不管發生什麼，你想瞭解什麼，我都有辦法第一時間給你找到相應的資源，上市公司這邊，那就更不用說了。這個也可以，這個也是核心競爭力。

策略研究員要做出自己的差異化的影響力，那你就要找到你比較擅長的領域，簡單的來說，我們有沒有可能，就在主題研究上我們能不能做出點成績來。讓全市場的人說起主題來，就能想起我們xx證券的。如果能做到就可以，如果沒有做到，說明這個影響力沒有建立起來。這種差異化和影響力越多越好，越多越容易讓人記住，需要時刻牢記，在賣方研究這個領域裡面，影響力甚至比對錯更重要的，我們前面講過那兩個故事，李大霄和羅毅的故事，人家都記住了。這是一個很現實的情況，我們必須去適應他。但是在建立這個影響力的過程中，準確度也是比較重要的，我說的是建立影響力過程中，你需要正確度，但當你影響力已經建立起來後，有一批固定的人會關注你的觀點的時候，我想這個時候情況就會好很多，當然，如果一直錯下去，羅毅也會有一天變成李大霄。

程定華我想大家都知道，無數前人後人都會記住這個人，他真正起來是什麼時候呢。真正起來的這幾年，他名聲達到頂峰的這幾年，應該來說是08年後的這幾年，08年的看空，09年的看多，10年的看空，這幾個大的方向他都看對了。他首先是建立在準確的基礎之上的。當然我們回過頭來又要說了，行業研究這一段，就是有差異的，有人推票就是不行，做服務也行啊。到後面，關鍵還是要差異化，所以差異化就是你在這細分的領域上面，在細分的領域行業的方向上你能夠提供其他人不能提供的東西，有了這個你才有可能出頭，你沒有這個東西你就很困難，就很慢。這個大概來說呢就是我個人對整個研究，一個賣方研究一個買方研究的個人的看法，中間可能有一些錯誤，理解也有一些錯誤，歡迎大家拍磚。

提問者A：我聽了你的演講，感覺做一個成功的分析師是比較困難的，除了要買方認可你的觀點外，必須要與市場與投資相結合。但是呢，作為我們這種普通投資者來說，我們該如何去判斷這個分析師的研究結果，或者說有沒有一個比較好的指標，或者說我們要去看重哪些方面，怎麼讓分析師的研究結果給我們投資服務？

X總：這是一個很困難的事情，作為普通投資者跟分析師之間的關係，是屬於什麼呢，是屬於蹭飯的關係，這話說起來很難聽。你想，所有的分析師，我們這邊以賣方分析師為例吧，他之所以可以生存在這個市場上，他靠的是比較高的收入和潛在的高收入。那麼這個錢是誰給他的，你知道嗎？他有一個成熟的盈利模式在裡面，這叫做交易分倉，所說交易分倉，就比如說你是基金經理，你管100個億，你覺得我對你的投資過程產生了正面影響，那你就會做一件事情，做個什麼事情呢，你把你大量的交易單元就會挪到xx證券來，然後就產生了佣金，回頭這個佣金就記到我的名下。這是什麼呢，這就叫研究服務換交易佣金。你覺得我們以2萬億權益類的這樣一個規模來看，我來給你算一筆賬，一年假設他換手率100%，他的交易量大概就在4萬億左右，4萬億的規模，他的交易量，按照千分之一的佣金，他能夠產生40億的分倉佣金收入，這40個億交易佣金可以把券商的研究員，包括我們能夠養活下來，我們的錢主要是來自這裡。

所以你不就發現問題了嗎，對於這批人來說，他們的衣食父母，是各路機構，手上管錢的人，所以他在服務的時候，你會發現，研究報告僅僅是服務的一部分。所以這個問題，你很難做到以公開的報告評判一個研究員的好壞。至少從圈內人的角度來說，我覺得這是很困難的，

證券市場上一個好的東西，關鍵是時點嘛，你就哪怕是推中石油，推在最高點上，真正就錯的嗎？再過50年，說不定中石油又漲上去了，收益很高都有可能，你怎麼知道呢。

提問者B：剛才您說的一個分析師至少要跟蹤四個行業，但是在一個行業裡有很多公司，包括上市公司和非上市公司，那麼您認為分析師在跟蹤一個行業時至少要跟蹤多少家上市公司。如果上市公司出現公司公告或者重大消息，跟蹤的正常範圍大概多少家？

X總：一般來說，能力範圍內的話十家以內算是正常，十多家已經是很厲害了。

提問者C：如果市場上一個行業發生一些事件，請問你們是關注這些事件本身還是更關注市場對於這些事件的觀點？

X總：如果行業出現一些事件，我們首先關注這些事件，研究分析這些事件對這個行業的影響，如果影響比較重大，並最終反映在公司的股價上；下面我們會做第二項工作：我們會找這個行業裡的內部人士去調研。

提問者D：就同樣一件事情，買方分析師和賣方分析師的邏輯思維方式有什麼不一樣嗎？

X總：就我個人理解，買方和賣方分析師最大的區別在於對於實戰的影響，做賣方分析師最好的方法就是進攻，不斷對市場進行挖掘，不斷進行推薦；買方分析師就是不一樣，他要分析這個推薦的東西有沒有價值，就像拿槍射擊一樣，子彈打出去中了，才算成功，如果不中就會導致損失。

提問者E：股市中一些公司的股價對市場的消息面反映更為靈敏，而忽略了一些基本面上東西？市場上流行價值分析和技術分析，你覺得哪種分析更好呢？

X總：經過去年小票上天的洗禮，現在市場上已經很少真正的價值投資者，大部分隨大流走；。

提問者F：您剛才講到的決定A股走勢最核心的東西？

X總：整個工業企業部門所處的狀態，或者說它的資產配置行為是很核心的問題。簡單來說，整個企業部門處於欣欣向榮的夏天時，A股市場表現是好的；當經濟出於蕭條的時候，A股是向下的。

提問者G：一般我們推理問題是，先有一個邏輯框架，然後推理到一個結果。但是支撐這個結果的邏輯和我們之前的邏輯不是同一個邏輯，這個時候該怎麼辦？作為投資者，根據這個結果我們已經買進去了，這時候該怎麼操作？

提問者H：一般來說，作為分析師會做一個後續的研究，推出的第二份、第三份報告把這個問題加進去，去反映這個問題。如果投資出現失誤，原來影響公司股價的因素是三個變量，現在出現第四個變量影響到股價，導致結果錯誤，就大幅修改結論。

提問者I：您在推出報告的時點的選擇和時效性有多長時間？？您之前推出的軍工報告，如果它在三個月以內都沒有出現上漲的機會，這時您該怎麼辦？

X總：這種報告分為兩種，一種是熱點題材類的報告，推出之後如果中了，就成功了，如果沒中，以後就不說了；另一種是年初戰略性佈局，軍工就是年度戰略性推薦。

提問者J：您認為今年GDP增速的低谷在第幾季度？？您的根據是什麼？

X總：低谷在第二或者第三季度。依據是：原來是猜的，現在不用猜了，現在微刺激的力度是不夠的，中央領導去看這個力度到底夠不夠，到時再去做下一步的刺激計劃，這個計劃的推出，需要一個過程。
（完）

【乾貨】資深研究員談優秀分析師是怎樣練成的 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/28770592
註：本文為國內著名券商的首席策略分析師所分享

說實話，做分析師這個行業，從表面上看應該算是高富帥的行業。每一年畢完業，各個畢業生在找工作的時候，如果有這樣的一個offer擺在面前：研究所的工作，他可以過來做研究這個事情。我想十個裡面會有八個會動心，這是客觀的一個現實。但問題是這個行當是否想大家想的那麼好呢？我想可能真的未必。為什麼呢？首先，分析師這個行業是吃青春飯的行業。有人說你這說法不對，你看華爾街的很多分析師，四五十歲的有大把，人家都是經驗足夠豐富的，一直活躍在分析師的崗位上，但國內就很少見。我們不管幹什麼事情，跟他們相比，我們都能把人力資源壓榨發揮到極致。一方面我們可以把他看成是負面的東西，比如大家同樣生產襪子，我們就能把生產襪子的工廠變成血汗工廠。一個女工可以一天在流水線面前干12個小時，甚至14個小時，但是你到國外試試？為什麼會這樣？我們把幾百年資本主義的歷史翻出來看看，任何一個大的國家在走上升期的時候，都是對每一個人力資源的壓榨幾乎無一例外都處於極致的狀態，你看有哪個國家不是這樣的。至少今天的相對的發達的國家，都經歷了這樣的一個過程，我想我們也在這樣的過程中。在這個過程中，我們能看到的現象，就是在任何一個行業，你想出頭的話，必須付出更多的努力。

而在分析師這個行業，我曾經有過不是很準確的總結：在這個行業，首先是沒有笨的人。智商不夠的、過不了水準線的，根本進不了這個行業。為什麼？舉個例子，去年xx證券招應屆生，一共招6個人。收到超過1萬封簡歷，，面對這一萬封簡歷，研究所和人力資源部幹一件事情，只看中國6所學校的：清華、北大、復旦、南大、交通大學、浙江大學。其他的學校一概不看，上海財經都沒有。然後國外的，有很多人回來，只看常青藤的，這是第一道檻。一頓篩選，還剩一千多封簡歷，然後繼續挑。你可以想像，能進研究所的，能做做研究和分析崗位的人，他會需要跨越怎樣的門檻。

第二個，有足夠的智商，也有足夠的知識儲備，所謂的知識儲備，至少是你在學校念的經濟金融的基礎知識要相對比較紮實。有了紮實的基礎，你來做這個事情，才不會那麼吃力。夠不夠呢？遠遠不夠。以賣方研究為例，這幾年，由於外部的環境不是很好，導致出現了幾個結果，其中一個就是很多券商在降薪裁員。在發生這種事情的時候，他的標準是什麼呢？標準很簡單，就看你工作的努力性和積極性。這是一個負向的激勵，那有沒有正向的激勵呢？有的。還是以賣方研究為例，賣方研究它能夠讓你創造奇蹟，所謂創造奇蹟就是，可以用一年兩年，快的話兩年就夠了，你的年收入可以過百萬。還有哪個行業？有人說賣保險有可能，是有可能，賣保險有個百萬圓桌會議，但是這個概率有多大，我不知道。我只知道這個是很困難的事情，隔行如隔山嘛。

但放眼望去，正兒八經的大家從事的其他的這些行業，或者說非銷售類的。銷售類的說實話，你完全猜測不出來明天會是什麼樣的。但剩下正兒八經的，你的薪酬能一步過百萬的，有哪個行業？東看西看還真看不出來。大概也就是研究這個行業能創造這樣的奇蹟，而幾乎每一年都有類似的奇蹟在上演。一個很年輕的，剛才學校畢業的出來的人，看懂一個行業，做分析師。一年兩年之後，他就成了新財富第一、二名的分析師了。新財富新財富第一、二名的分析師一年可以拿一百萬，兩百萬，甚至三百萬的收入。這個都是合法的，甚至是稅後的收入，很正常。這一方面是足夠的正向激勵，另外一方面，你會發現，這個行當就沒有笨的人。我的一個總結，在這個行業要能做出頭，都需要拚命精神。

事實上，任何一個分析師行業，我覺得最基礎的門檻，就是這兩點。第一個就是要有可以的基礎，這個基礎既包括學歷的基礎，也包括知識積累的基礎，還包括情商和智商方面的基礎。這是一個硬門檻值。有了這個硬門檻值之後，所需要的就是勤奮到極致。這個勤奮遠超你高考或考研所面對的勤奮或努力程度。勤奮之後夠不夠呢？還不夠。因為這個行業嚴重過剩。

我去年閒來無事做了測算。就是一個主流的基金經理，把所有的報告看完，你知道需要花多少時間麼？按照最高的成年人的閱讀速度，他大概需要花掉五分之四年。也就是一年只有五分之一的時間去做其他事情，去睡覺什麼的，剩下的一分鐘都別歇，就在那看報告，才看得完。這個事情告訴我們，整個行業是嚴重的產能過剩。那在嚴重的產能過剩的過程中，會發生什麼情況？就是一定要有特色。在一個過度競爭的行業裡面，如果沒有特色，你做分析師，哪怕你再勤奮，恐怕也是很難做的很高或者很好。

需要同時具備這三點，第一超越門檻值，第二足夠的勤奮，第三你要有天賦。為什麼？差異化的東西和特色的東西不是每個人都有的。誰不想做差異化的東西，但為什麼你做不出來。在做出差異的時候，意味著你要去創造。而在任何一個環境裡面，哪怕是在硅谷，創造都是稀缺性的資源。而且還需要是成功的創造，中間失敗的創造不算。你做的很多的努力或者新的創造最後本證明願意看的很少，那就是一個失敗的創造。這很殘酷，但是誰也無法否認。

我原來認識一個分析師，他是看零售行業的。他大概用了3年到4年的時間做到了新財富前幾名。他很勤奮，勤奮到什麼程度呢？整個商貿零售行業領域，任何一家公司出了公告，他都不會放過，全部都會有點評跟上。勤奮到每一天你幾乎都看不到他閒著的時候。他如果不是在寫報告就是在打電話，不是在打電話就是在去路演，永遠就在做這三件事的過程中。

但是，即使這樣他依然沒有拿過新財富的第一名，或者是第二名。為什麼？因為前面有兩個比他更早的，現在差不多30多快40的人，但依然和他保持著同樣強度的工作。前面的人跟你一樣勤奮，還比你有更長的工作經驗。你怎麼辦？沒辦法。他說唯一能做的就是保持這樣的力度直到有一天前面的人幹不動了，才有機會上去。這就是一個事實，也是一個很客觀的狀態。

這就是在做分析師的過程中，我相信，從務虛的角度，至少是需要經過這麼幾步的。

接下來，我再從務實的角度講講如何成為一個合格的分析師。

今天參加這個會議之前，我見了一個人。這個人最初也是從研究所出來的。很多年前的，人家90年代就開始工作了，他是第一批參與研究所草創的。研究所出來之後去了基金公司，在基金公司那邊管投資，也分管研究。

他跟我說：按照我心裡的預期目標，我要打造一個合格的研究員（請注意他說的研究員不限定方向，就是說到最後這個研究員應該是既能把研究的工作做好，同時也能把投資的事情做好，本質上就是一個合格的基金經理），至少需要8-10年時間。

我說：「為什麼需要這麼長時間？我們現在市場上能看到的情況，沒有哪個基金經理是用這麼長的時間打造出來的啊。經常就是一個人入行2-3年、3-4年之後，有一天他突然告訴你，他管錢了，成基金經理了。」

他說我給你算一下賬：第一步，這個合格的人要能做到什麼呢？他說我丟給你一家公司，你要能夠把這家公司看明白。什麼樣才算把這家公司看明白？這是要有客觀的標準的，你比如說他的主營業務到底是哪些？他的核心競爭力在那裡？哪些變量或者說哪些關鍵點是能夠影響到他利潤的最核心的東西？他的三張表你能不能做出來？這些都是很客觀的，也是很基礎的一個東西，這個是第一步，丟給你一家公司能夠看明白。

丟給你一家公司能夠看明白夠不夠呢？不夠。因為你在看一家一家公司的時候，本質上是在熟悉這個行業。如果有一天，你發現這個行業裡面出現一家新的公司，然後這新的公司，拿半天時間你大概就能把這個公司搞明白。這個搞明白就是我說的那些標準，半天時間。那你就相當於這個行業你就出師了。這個行業是怎麼樣的狀態，主要矛盾是什麼？裡面的公司大概會有哪些個商業模式，每一個商業模式下面典型的應該是什麼樣子？決定他的利潤變化的最關鍵變量是什麼？你基本上心裡就有個譜了，這個就算你這個行業基本上看明白了。一個行業看明白了，需要多長時間呢？達到他說的這個程度你至少需要2年。有人說我特別聰明，特別勤快，一年時間就達到他說的標準。有沒有這個可能？也有可能。

但是光看一個行業夠嗎？不夠的，不單是不夠，而應該是遠遠不夠。你在後面很快就會面臨第二個問題，就是你行業與行業之間要有個比較。行業比較的這個框架，如何去搭建，包括行業比較這個過程中最核心的變量是什麼？你應該要有一個直覺式的反應，這就很難了。為什麼？你比如說你看第一個行業，用了1年時間，那麼這個時候直接讓你進行行業比較，你幹不了的。你要拿出第二年的時間再看一個行業。第二年再看完一個行業夠不夠呢？不夠。

你至少要看完4個行業，這4個行業應該來說：消費類的你應該看完一個、高科技的TMT的你要看完一個、典型的週期品的你要看完一個、大的金融品的跟資本相關的你要看完一個（無論是銀行還是地產）。你至少需要看過4個行業，假設你是最勤快最聰明的，那你看完也需要4年時間。

看完4年夠不夠？不夠。為什麼？因為接下來你還要面臨一個問題。就是比如我丟給你10家公司，然後讓你把這10家公司給我排個序。哪幾家公司你覺得是最好的？這時候麻煩就來了？為什麼？因為這10家公司可能分在N個行業裡面。有人說這不簡單嗎？我把他的盈利預測的增速拉出來看嘛，按盈利預測增速排個表，最高的放在最前面。如果這樣的話，你就不要做行業比較啦，太簡單了。你只要把行業利潤增速排在最前面的這個公司你買入就行了嘛。

有這麼簡單嗎？差得遠呢。為什麼 ？因為你看到的行業與行業之間這個盈利增速或者變化的情況包括景氣的情況是不夠的。他除了行業間比較，他還要跟自己比較。他會有一個位置，這不就很麻煩的事情出來了嗎？就是你比較的不是一個維度的事情，你比較的是N個維度。這時候怎麼辦？這個時候你就需要老老實實地去搭建一個行業比較的一個框架。那麼行業比較的框架，需要考慮的問題至少應該包括這幾個變量，第一，自上而下看，就是現在這個位置宏觀基本面的這個變化，他會從邊際上面更有利於哪幾個行業方向？一個比較簡單的辦法，你就看CPI-PPI的這個剪刀差。用這樣的方法你去選取，到底該看週期品還是該看消費品？這是一個比較簡單的辦法，但他所代表的思路是一個很準確的一個思路。

模糊的辦法，後面代表很準確的思路，就是你自上而下的從宏觀基本面出發，你去推導一些結論。這些結論會告訴你，某些個行業未來在邊際上他改善的程度會比其他行業更顯著。這是第一個，自上而下的，從基本面出發。

第二個呢，你還要從流動性出發，因為大的流動性的變化對不同行業的影響是不一樣的，簡單來說，資金價格每上升一個百分點，大概對非金融企業的盈利的影響是負的3個百分點，但是請注意，分水嶺就出來了是不是。它對金融企業、非金融企業的影響是不一樣的，這就是第二個，流動性的干預影響需要看。第三個，就是不同行業的不同估值的影響。當我們說估值的時候，估值是一個表面的東西，你比如說可以把每一個行業，歷史上的估值，你拉根線，你現在到底是屬於中值的位置，是上軌區間，還是下軌區間，這個是可以說的。但這個事情，能只考慮這一點是遠遠不夠的，我們還需要增加一個變量。什麼變量呢，增加一個非常關鍵的變量，就是機構持倉，包括產業資本增減持。就在現在這個位置上，你到底是不是受你們本行業的產業資本的青睞，這個時候資本市場的存量投資者對你的持有到底是多少，這在我們做後面預測的時候很有可能會是很關鍵的東西。大概率來說，你考慮完這三個之後，基本上你就會能夠圈出這幾十個行業裡面相對比較有優勢的那幾個方向，那麼剩下的這幾個方向，你再用它們盈利的增速和未來變化的情況做一下橫向的區分，大概就可以選出好的行業來。在這裡面，像我剛才說的這個規律，其實相對比較容易總結，但是在具體用的時候的經驗，你是很難把控的。為什麼，因為我們至少提到了三到四個方向的東西需要做比較，而每一個方向的東西在做比較的時候出來的結果是不一樣的，指向的標的，指向的行業也是不一樣的，如何去做取捨？或者說如何把不同的行業方向，你選出來的東西給他賦予比較高的權重，這個只能靠你自己去總結，必須建立在經驗的基礎之上，這是非常難的一件事情。那麼做這件事情多長時間能做出來，至少一到兩年。市場感覺比較好的一年，市場感覺不好的需要兩年。這樣我們算一下，加總起來就是五到六年的時間。五到六年的時間，是不是就可以出師了呢？不好意思，遠遠不夠。為什麼？還缺一點，最後實戰的經驗。就是你在做投資的時候，你考慮問題的思路，和你做研究的時候考慮問題的思路是不一樣的。因為我們做研究的時候，我可以得出一個結論，然後明確的告訴你，錯了我下次再重新再來，但是你做投資的時候不一樣，錯了你就要認了。這涉及到你倉位到底應該如何管理，我到底怎麼下這個注，一把下到位，然後錯了就全部出了，還是說我試探性的連續加注，如果出來的話我也連續砍倉。這樣把我無論是買還是賣的過程，它都分步驟的，這個不同的風格，包括在不同的情況下，什麼樣的市場感覺，你才會去認錯，在不同的公司，多大的把握下面，你可以下多少注，這個不是一天兩天能練得出來的，也不是你做模擬盤可以練得出來的，必須你真真實實的去手上拿著這個錢，感受這種壓力，在這個壓力下面，你能夠做出的這些反應，帶給你的才是一個準確的結論。

我覺得他說的這個東西很有道理，我們回過頭來看，一個合格的研究員和一個合格的基金經理，他應該慢慢的變成了同一個人，中間的界限應該是越來越模糊的，那麼到那一刻的時候，我們能看到的，他是一個比較成熟的投研人員。事實上，我們看國外很多基金經理、研究員，他的職業生涯很長，二十年三十年，但我們國內發展的過程熊長牛短，導致什麼結果呢，導致的結果是當牛市來臨的時候，整個市場跨越式發展過快，一下子對基金經理的渴求是沒有底線的，這個時候怎麼辦呢，這個時候就相當於大家游泳還沒學好，那你就先上船唄，先把這個船往前撐著，能走多遠算多遠，中間萬一掉在水裡，就相當於交學費了，這是一個現狀。這個是從買方研究。

買方研究和賣方研究他其實應該是兩類人，買方研究他這個要求到最後其實投研應該是同一個人，但對賣方研究他可能會更加不同一些，因為一個是負責忽悠的，一個是負責管錢的。管錢的是以結果為導向，忽悠的是以聲音大小為導向。我想大家應該近期都聽過一個人，那個人的名字叫李大霄。他從去年開始看多，一直看到今天，被很多人嘲笑，但是還有一個人他名字叫羅毅，羅毅也從去年開始熱血分析師看多，看多銀行，看多大盤，但是呢，嘲笑他的人不多，為什麼？你就會發現，賣方分析師在忽悠的時候，是有水平高低之分的，水平高的就是無論他結果是不是錯的，一直在錯，只要他忽悠能力足夠，他始終可以在這個市場混下去，這是賣方研究和買方研究最大的差別。如果我們把羅毅同志和李大霄同志一起扔到買方，讓他們去管錢，那麼結果一定是一樣的，去年底的時候他們就都下崗了，你絕對看不到他們倆還在市場上混。但現在的情況是李大霄同志已經夾著尾巴了，你還能看到他多少聲音呢，每次出來的聲音被鋪天蓋地大家罵一頓，灰溜溜回去了，但是羅毅同志熱血分析師已經出到第五捲了，這就是差別，忽悠水平的差別。

從這個例子出發，我想對於買方研究員的要求，跟剛才的賣方研究是不一樣的，這個不一樣，到最後會在一個最高能力的體現上，這個最高能力的體現，四個字，叫忽悠能力，但是請注意，忽悠能力這個東西不是你第一天來，進這個行當你想要就能要的到的，為什麼，我們前面跟大家說，整個賣方研究的這個產能過剩，是非常嚴重的，完全可以用非常這個詞。在非常嚴重的產能過剩這個背景下面，每一個人，你都可以把他當成這個行業裡面的小工廠主，你怎麼樣可以把這個小工廠從無到有，從有到大，從大到強的做大起來，靠的是什麼，這個時候買方研究和賣方研究的差距就體現出來了。如果是買方研究，比如說你是基金公司內部的，到最後很簡單，你別跟我整那麼多沒用的，我只看你產品的質量，產品質量高就沒問題，就能活下來，產品質量不行，過幾天就完蛋。

但是呢，賣方研究，像我們這種，各家券商的分析師這個研究是這樣的嗎？他不是，他不僅要看你的產品質量怎麼樣，還要看你的營銷幹的好不好，我們做個設身處地的假設，就假設你是一個基金經理，你知道你要同時面對多少分析師嗎？我給大家算一下，就假設20個行業，每一個行業平均來說至少有20家公司，這是多少人？這就是每一個公司你都不用觀察和瞭解下面的其他的人，你只要觀察和瞭解和記住這個公司這個方向上排第一個的人是哪個，他就需要跟400個人打交道。你有本事記住400個人，同時跟400個人打交道嗎？你能記住這400個人的觀點嗎？幾乎是不可能的，不要做夢了，這是不可能的。在20個方向下，你每一個方向大概能記住3-5個人，就已經了不起了，那麼憑什麼我要記住你不記住別人呢？靠的是什麼？

一方面當然是靠的你的產品的質量怎麼樣，另外一方面應該靠的是什麼？另外一方面看你廣告做的好不好。所以在我看來，整個賣方分析師成長的道路，他至少應該包含以下幾個階段，第一個階段是什麼階段呢，就是你至少需要埋下頭來兩年時間，這個兩年你不用看很多行業，你只要看一個方向就夠了，看策略你就老老實實看策略，看宏觀就老老實實看宏觀，看房地產就老老實實看房地產，沒問題就看，需要多長時間？就兩年時間。為什麼需要兩年時間？因為這兩年時間，你需要從你完全對這個行業的不瞭解變成瞭解，從瞭解變成熟悉，從熟悉變成你相關的這個行業，不僅僅是我們前面說的，比如說我們看房地產吧，行業最主要的變量是什麼？下面有哪些公司，公司的區位在哪裡，他們的核心競爭力在哪裡，他們的優勢在哪裡，決定不同公司贏利點最主要的變量是什麼，這些都是最基本的，包括三張表，有本事你把它們搞出來。之外，你還需要做到的一點是，房地產整個邊邊角角的數據，你需要把數據建立起來，這是很困難的。你瞭解一家公司很容易，我花時間下去，但是行業端的很多數據你需要瞭解，是需要有足夠的積累的，今天突然間，我在某個地方正好找到一個數據和這個行業是有關的，我就把它記下來，回頭下次我還到這兒找，就找的到了。但是你作為新人來說呢，你需要積累。

所以，前兩年什麼事情都不需要做，只需要干一個事情，沉下心來，學習和積累。這個是什麼呢，這個屬於充實階段。充實階段完了之後進入第二個階段。這個時候，正常來說是他職業生涯的第三年了。請注意我說的都是賣方研究。職業生涯的第三年你需要幹嘛呢，職業生涯的第三年你需要有自己的一片山頭和領地。其實我們跟職業外的人說山頭和領地，他們可能覺得是個貶義詞。但在我看來，在我們這個行業看來，這是一個絕對意義上的褒義詞，為什麼？所謂有你的山頭有你的領地就意味著某一個方向，你已經發揮不可替代的作用了。行業研究員有自己的領地標誌是你可以看一些公司了，行業研究員在看這些公司的時候，在看分給你的這幾家公司的時候，你要做一件事情啊，做一件什麼事情呢？你要把上市公司的人搞定啊，不要基金公司跟你打一個電話，我想到什麼公司去調研，你不要說不好意思我約不上，跟裡面的人不熟唉。如果是這樣的話，在這個行當，後面所有的第二步、第三步你都不要想了，就到此為止了，如果一直都是這樣的話，我建議你馬上轉行，為什麼，這個行業競爭很激烈，等到你歲數大了，你與其被很殘酷地淘汰到，還不如先找條後路。那麼這是對行業研究員的。

對於策略研究員，你要有自己的領域，比如說在配置上面，經過前兩年的積累，已經能出一系列的報告了，無論是裡面的深入研究，還是日常性的研究，我全部能跟上，把東西丟給我，不用管，我基本上出來的東西都是可以的，至少不會犯太多的錯誤。不犯錯誤是不可能的，這就是什麼呢，這就是要了自己的山頭。有完自己的山頭之後，最關鍵的是還要有第三步，要建立自己的市場影響力，來源於是什麼，來源於你能夠提供的差異化的東西。這個時候還需要分類，一類是行業研究員。行業研究員能夠提供差異化的，就是你能夠推票。

我認識一個很奇葩的人。我很尊重他，非常尊重。他呢，N年之後從新財富大佬的位置上退出來之後去搞實業的時候，一直到那個時候，他三張表依然是配不平的，很多人說開玩笑，這怎麼可能呢。據說就是這樣。但是他很牛，他對上市公司基本面，和上市公司關係足夠好，他對市場股價的走勢足夠清晰，簡單來說，他推哪只股票哪只股票漲，或者說他推中的概率非常高。這就是他的核心競爭力，他為什麼需要這個模型這麼調呢，不需要。到最後不就是為了投資服務嗎，這個算是。有的人是什麼呢，有的人是，我吧推票不算是很準，我跟行業協會的人關係很好，這個行業不管發生什麼，你想瞭解什麼，我都有辦法第一時間給你找到相應的資源，上市公司這邊，那就更不用說了。這個也可以，這個也是核心競爭力。

策略研究員要做出自己的差異化的影響力，那你就要找到你比較擅長的領域，簡單的來說，我們有沒有可能，就在主題研究上我們能不能做出點成績來。讓全市場的人說起主題來，就能想起我們xx證券的。如果能做到就可以，如果沒有做到，說明這個影響力沒有建立起來。這種差異化和影響力越多越好，越多越容易讓人記住，需要時刻牢記，在賣方研究這個領域裡面，影響力甚至比對錯更重要的，我們前面講過那兩個故事，李大霄和羅毅的故事，人家都記住了。這是一個很現實的情況，我們必須去適應他。但是在建立這個影響力的過程中，準確度也是比較重要的，我說的是建立影響力過程中，你需要正確度，但當你影響力已經建立起來後，有一批固定的人會關注你的觀點的時候，我想這個時候情況就會好很多，當然，如果一直錯下去，羅毅也會有一天變成李大霄。

程定華我想大家都知道，無數前人後人都會記住這個人，他真正起來是什麼時候呢。真正起來的這幾年，他名聲達到頂峰的這幾年，應該來說是08年後的這幾年，08年的看空，09年的看多，10年的看空，這幾個大的方向他都看對了。他首先是建立在準確的基礎之上的。當然我們回過頭來又要說了，行業研究這一段，就是有差異的，有人推票就是不行，做服務也行啊。到後面，關鍵還是要差異化，所以差異化就是你在這細分的領域上面，在細分的領域行業的方向上你能夠提供其他人不能提供的東西，有了這個你才有可能出頭，你沒有這個東西你就很困難，就很慢。這個大概來說呢就是我個人對整個研究，一個賣方研究一個買方研究的個人的看法，中間可能有一些錯誤，理解也有一些錯誤，歡迎大家拍磚。

提問者A：我聽了你的演講，感覺做一個成功的分析師是比較困難的，除了要買方認可你的觀點外，必須要與市場與投資相結合。但是呢，作為我們這種普通投資者來說，我們該如何去判斷這個分析師的研究結果，或者說有沒有一個比較好的指標，或者說我們要去看重哪些方面，怎麼讓分析師的研究結果給我們投資服務？

X總：這是一個很困難的事情，作為普通投資者跟分析師之間的關係，是屬於什麼呢，是屬於蹭飯的關係，這話說起來很難聽。你想，所有的分析師，我們這邊以賣方分析師為例吧，他之所以可以生存在這個市場上，他靠的是比較高的收入和潛在的高收入。那麼這個錢是誰給他的，你知道嗎？他有一個成熟的盈利模式在裡面，這叫做交易分倉，所說交易分倉，就比如說你是基金經理，你管100個億，你覺得我對你的投資過程產生了正面影響，那你就會做一件事情，做個什麼事情呢，你把你大量的交易單元就會挪到xx證券來，然後就產生了佣金，回頭這個佣金就記到我的名下。這是什麼呢，這就叫研究服務換交易佣金。你覺得我們以2萬億權益類的這樣一個規模來看，我來給你算一筆賬，一年假設他換手率100%，他的交易量大概就在4萬億左右，4萬億的規模，他的交易量，按照千分之一的佣金，他能夠產生40億的分倉佣金收入，這40個億交易佣金可以把券商的研究員，包括我們能夠養活下來，我們的錢主要是來自這裡。

所以你不就發現問題了嗎，對於這批人來說，他們的衣食父母，是各路機構，手上管錢的人，所以他在服務的時候，你會發現，研究報告僅僅是服務的一部分。所以這個問題，你很難做到以公開的報告評判一個研究員的好壞。至少從圈內人的角度來說，我覺得這是很困難的，

證券市場上一個好的東西，關鍵是時點嘛，你就哪怕是推中石油，推在最高點上，真正就錯的嗎？再過50年，說不定中石油又漲上去了，收益很高都有可能，你怎麼知道呢。

提問者B：剛才您說的一個分析師至少要跟蹤四個行業，但是在一個行業裡有很多公司，包括上市公司和非上市公司，那麼您認為分析師在跟蹤一個行業時至少要跟蹤多少家上市公司。如果上市公司出現公司公告或者重大消息，跟蹤的正常範圍大概多少家？

X總：一般來說，能力範圍內的話十家以內算是正常，十多家已經是很厲害了。

提問者C：如果市場上一個行業發生一些事件，請問你們是關注這些事件本身還是更關注市場對於這些事件的觀點？

X總：如果行業出現一些事件，我們首先關注這些事件，研究分析這些事件對這個行業的影響，如果影響比較重大，並最終反映在公司的股價上；下面我們會做第二項工作：我們會找這個行業裡的內部人士去調研。

提問者D：就同樣一件事情，買方分析師和賣方分析師的邏輯思維方式有什麼不一樣嗎？

X總：就我個人理解，買方和賣方分析師最大的區別在於對於實戰的影響，做賣方分析師最好的方法就是進攻，不斷對市場進行挖掘，不斷進行推薦；買方分析師就是不一樣，他要分析這個推薦的東西有沒有價值，就像拿槍射擊一樣，子彈打出去中了，才算成功，如果不中就會導致損失。

提問者E：股市中一些公司的股價對市場的消息面反映更為靈敏，而忽略了一些基本面上東西？市場上流行價值分析和技術分析，你覺得哪種分析更好呢？

X總：經過去年小票上天的洗禮，現在市場上已經很少真正的價值投資者，大部分隨大流走；。

提問者F：您剛才講到的決定A股走勢最核心的東西？

X總：整個工業企業部門所處的狀態，或者說它的資產配置行為是很核心的問題。簡單來說，整個企業部門處於欣欣向榮的夏天時，A股市場表現是好的；當經濟出於蕭條的時候，A股是向下的。

提問者G：一般我們推理問題是，先有一個邏輯框架，然後推理到一個結果。但是支撐這個結果的邏輯和我們之前的邏輯不是同一個邏輯，這個時候該怎麼辦？作為投資者，根據這個結果我們已經買進去了，這時候該怎麼操作？

提問者H：一般來說，作為分析師會做一個後續的研究，推出的第二份、第三份報告把這個問題加進去，去反映這個問題。如果投資出現失誤，原來影響公司股價的因素是三個變量，現在出現第四個變量影響到股價，導致結果錯誤，就大幅修改結論。

提問者I：您在推出報告的時點的選擇和時效性有多長時間？？您之前推出的軍工報告，如果它在三個月以內都沒有出現上漲的機會，這時您該怎麼辦？

X總：這種報告分為兩種，一種是熱點題材類的報告，推出之後如果中了，就成功了，如果沒中，以後就不說了；另一種是年初戰略性佈局，軍工就是年度戰略性推薦。

提問者J：您認為今年GDP增速的低谷在第幾季度？？您的根據是什麼？

X總：低谷在第二或者第三季度。依據是：原來是猜的，現在不用猜了，現在微刺激的力度是不夠的，中央領導去看這個力度到底夠不夠，到時再去做下一步的刺激計劃，這個計劃的推出，需要一個過程。
（完）