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切勿忽視分紅再投資的收益 蘭權資本

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巴菲特經常提起一個經典案例，就是喜詩糖果公司，這筆投資昇華了他的投資境界。他曾在1972年以2500萬美元買入了喜詩糖果公司的股份，當時喜詩糖果公司淨利潤為208萬美元，銷售額為3133萬美元，買入市盈率約為12倍。從1972年至2007年，喜詩糖果共為巴菲特的公司貢獻了13.5億美元的利潤，僅消耗了3200萬美元用於補充喜詩糖的營運資金。

查看原图巴菲特的投資經典案例，喜詩糖果。


     如果留意近期財經新聞，投資者會看到證監會和上海證券交易所正在積極健全藍籌股長期投資的體制，包括提高機構投資者佔比、改善上市公司的管理體制、國企改革等。

     有投資者會問，藍籌股股價走勢太弱了，體制再去完善也難以推動股價上漲？我們認為，由於藍籌股大部分是傳統行業，股價弱一方面受經濟結構調整打壓，企業本身業績受衝擊，存在基本面的因素；另一方面也是順理成章的，短期資金更偏向新興產業。但是，如果以兩三年為單位，其實不缺屢創新高的的藍籌股，如格力電器、宇通客車、正泰電器、恆瑞醫藥等。當然，投資者在選擇時候，需要儘量選擇非週期性的，行業仍然保持穩定增長的，會更易於實現投資回報。筆者認為優質藍籌股的魅力在於足夠長的歷史業績，它能證明了哪些公司經得起風浪，估值波動區間較為穩定，且擁有較好的股息率，特別是最後一個因素，是本文重點，它涉及到藍籌股容易被忽視的投資價值---- 分紅再投資。

     巴菲特經常提起一個經典案例，就是喜詩糖公司，這筆投資昇華了他的投資境界。他曾在1972年以2500萬美元買入了喜詩糖公司的股份，當時喜詩糖公司淨利潤為208萬美元，銷售額為3133萬美元，買入市盈率約為12倍。從1972年至2007年，喜詩糖共為巴菲特的公司貢獻了13.5億美元的利潤，僅消耗了3200萬美元用於補充喜詩糖的營運資金。僅計算分紅收益率達53倍，即35年複合增長12%。有讀者可能會問，收益率不高啊。要知道除了分紅外，利潤提升會帶來市值增長，這部分沒有計算入內。另外有一部分驚人的隱性收益，就是每年的盈餘用於再投資。

     以下是喜詩糖公司1972-1983年的銷售額和利潤增長情況以及在我們假設下，盈餘再投資所獲得的利潤。我們假設每年的利潤有5%作為資本性開支，剩餘的盈餘用於再投資其它企業，被投資的企業隨著內在價值提高，市值上漲年均達12%左右；這個假設並不誇張，巴菲特的年均投資回報率在20%以上，並且喜詩糖的資本性開支確實很小。
查看原图(數據來自《巴菲特投資案例集》，作者黃建平；BERKSHIRE HATHAWAY INC.年度報告)

     在投資喜詩糖的這11年裡，可以分離出兩部分收益，一是在淨利潤逐年提升下，市值上漲的收益；二是盈餘再投資的收益。

      1）市值上漲的收益：1972年-1983年間淨利潤上漲了6.57倍，若在市盈率不變，市值上漲帶來的收益率約為557%；

      2）盈餘再投資：如果盈餘不用於投資，期間累計盈餘（扣除5%營運資金）為7629萬美元，如果考慮盈餘再投資，累計盈餘達13078.5萬美元，這裡僅是假設盈餘投入了新的企業，新的企業市值上漲帶來的收益，這部分收益合計是投入成本2500萬美元的5.23倍；值得注意的是，盈餘再投資的新企業每年也有盈餘，仍可進行第二級的盈餘再投資。

我們進行粗算，假設一級和二級的盈餘再投復合收益率都為12%，每年利潤留存5%作為營運資金，則喜詩糖在1972-1983年間的顯性收益和隱性收益分別為：
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     如果不考慮盈餘再投資，僅考慮市值上漲，喜詩糖的投資11年內可能只增值5.57倍，收益率少了一半。

     喜詩糖公司後期的成長性不高，11年年複合增長18%左右，公司的特點是資本性開支特別小，大部分利潤可用於再投資，這一點導致它隱性的收益其實很大。有投資者會問，喜詩糖這樣的公司太少了，我們也無法控股，上市公司一般僅會將淨利潤約35%左右的部分進行分紅。 沒錯，我們可以做一個假設，如果一家公司年均成長性15%，9倍市盈率買入，利潤分配比例為35%，這樣的投資標的能帶來怎樣的收益呢？
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     分紅再投資對總收益做的貢獻會隨著時間延長逐步提升，這裡僅計算5年而已，涵蓋分紅再投資的復合收益率約達到19. 1%，這是非常不錯的收益率，要大於15%的企業年均成長性，熟悉複利概念投資者會知道這兩個數據在多年後產生的差別。在大家狂熱追求成長股的時候，實際上能夠買入穩定成長高股息率的公司，未來的收益率可能會比我們預期的要好。畢竟，優質的非常規的成長股並不是每個人都能夠選中，高估值以及未有充足歷史業績證明的情形下，能夠堅定繼續加倉的人可能也很少。

分紅再投資的魅力讓巴菲特不是在意超常規的成長性，更在意企業的壁壘和資本性開支問題，他曾買入內布拉斯加家具店，1983年-1993年，家具店的淨利潤僅從550萬美元增長到1040萬美元，年均增長6%，但是股息率可到約10%。

也許這是巴菲特喜歡奶牛的原因---再投資的魅力。@每天發現一個更好

轉自新浪-意見領袖；《遺漏的價值》。新浪編排時有所錯亂，重新編排在此分享。