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金融垃圾臭到爆信達宜炒不宜揸

2013-12-05  NM  
 

 

下週四掛牌的中國信達資產(1359),以金融股掛帥,力銷「獨一無二」的業務,加上有大水喉財政部撐腰,獲基金、散戶蜂擁追捧,凍資逾千億元,成為今年新股凍資王。概念十足,短炒熱爆,但想長揸,就要先了解這個「垃圾筒」的故事。信達的誕生,只是一件為內銀「清垃圾」以便上市的政治工具。後來,垃圾回收生意愈做愈大,連非金融機構都成為其「客仔」。但是,隨着垃圾愈堆愈高,信達回報急跌,債務暴增。阿爺為「除臭」,急急腳為垃圾筒塗上金漆外殼,上市抽水。只不過,阿爺噴的香水,時效僅限於短炒。揭開巨型垃圾筒,臭氣指數即時颷升。

本週二截飛的信達資產,集資額最多達一百九十億元。信達由財政部持股七成,在阿爺發功下,挾着國有金融股之名,找來美銀美林、瑞信、高盛及摩根士丹利等星級保薦人護航,一如所料掀起認購潮,公開發售超額八十五倍。在觀塘證券行內,有散戶稱呼信達為「收買佬」。已入飛的李先生,直指不知信達「做乜生意」,仲反問記者﹕「隻股反應係咪好好?經紀叫我買,有賺我就放o架啦,當賺餐茶飲。」有中資券商銷售員指,信達未路演已經有客預訂,而且愈超額愈多人買,他表示﹕「第一間做不良資產嘅國企來上市,唔可以衰,而且定價又平。」

概念十足全城熱炒

不少基金亦入飛「湊熱鬧」,但講到明只是「炒一轉」。有出席投資推介會的基金經理笑言﹕「本招股書成吋半厚,好多人都話睇唔明,亦費事睇,索性唔拎。」該基金經理最後動用一億六千萬元入飛,「搏佢抽到十六萬蚊股份,呢隻股太爆啦!個個都抽,咪抽埋一份,渾水摸魚,走一轉!」另外,豐盛金融資產管理董事黃國英亦講明﹕「人搶我又搶。」他動用五千多萬入飛,「我跟風o架咋!佢有財政部撐,上市應該唔會衰嘅,我第一日就走o架啦!」除了有阿爺做靠山,信達另一個賣點是壞賬概念,更有說可用來對沖備受壞賬問題困擾的內銀。這個故事要由信達的由來說起。九十年代,四大銀行濫借問題嚴重,令壞賬「爆廠」,時任總理朱鎔基下令,由財政部「泵水」,成立信達、華融、東方及長城四大資產管理公司,分別接收建行(939)、工行(1398)、中行(3988)及農行(1288)的不良資產。說白了,即打造四個「垃圾筒」,幫內銀「清垃圾」。單是九九年,信達就為建行和國開行清理近四千億(人民幣,下同)的壞賬。後來,信達將「清垃圾」的範圍延伸至非金融機構。高盛估計,內銀壞賬金額在一五年將會過萬億元。到時,身為業內龍頭的信達,隨時再袋千億的爛賬。若將壞賬當做「垃圾」,信達便是「回收商」,透過轉售﹑重新包裝或直接拆骨等方法賺錢。但是,對為政治任務而打造的信達來說,這套「垃圾煉金術」的成效卻成疑問,甚至隨時爆煲。

垃圾煉金:回報急跌借貸度日

信達買一堆「垃圾」回來,終極目標是套現,方法不外乎追數、拍賣抵押品,直接轉售給外國投資者,或包裝成結構性產品出售。無錢還﹑無人要,有時要上身,以債轉股方式,做埋股東。有熟悉行內運作的人士指,要在「垃圾」中賺錢很難﹕「每件垃圾嘅情況都好唔同,要逐條逐條去追,有啲欠落十幾二十年,真係要同佢鬥長命o架﹗」○八年金融海嘯期間,中央出動四萬億救市,內銀成為國企的「提款機」。因此,在內銀的壞賬中,埋藏不少國企的「垃圾」。該行內人士指,向國企追數難上加難﹕「你有後台佢都有,佢唔還錢,唔通你要求法院拍賣抵押品咩?嗰啲可能係國有資產嚟!」至於「債轉股」,他形容是追數的最後一步,「等同跌落地拎番拃沙,如果拎住上市公司股份都好啲,仲有希望賣走,私人公司嘅話,想賣都無人要。」根據信達招股書,截至今年六月,公司透過債轉股,持有近二百五十間企業股權,超過七成是非上市公司。即使是上市公司,亦隨時「攬住死」。招股書中披露,一一年起中鋁(2600)股價大跌,身為股東的信達損手嚴重,一二年撇賬急增十三倍至三十三億。另外,○二年,遼寧省一家地產商欠債超過一億元,信達以「債轉股」形式入股該公司,反被原有股東告其侵害他人權利,案件拖拉十一年,仍未有結果。

阿爺泵水吊命

《中國金融大揭密》作者、專門拆解信達等四大資產管理公司的Fraser Howie表示﹕「信達當年用原價幫建行清垃圾,一定無錢賺,今日佢可以放貸,先有利可圖,但一旦經濟轉差,信達都自身難保。」信達一直強調自己是行內龍頭,現金回收率冠絕全行,但翻勻六百多頁的招股書,都未有具體數字,記者會上管理層亦避而不答。不過,可以肯定的是,信達的「垃圾」愈收愈多,生意卻愈來愈難做。由一○至一二年,信達的平均總資產回報率,由百分之六點三,大幅下跌五成。一三年上半年,再跌至百分之三。回報急跌,但過去三年,信達總負債卻翻了一倍,達二千二百多億元。截至今年六月,信達現金只有約三百億,但銀行欠債就超過一千億,其中六百多億在一年內到期。事實上,一○年,財政部已「大方」豁免信達二千億債務,剩餘的四百多億,原定由一一年起,分五年歸還,每年還款九十多億。但信達只還了二十億便無以為繼,最後獲財政部通融,延期至一四年底才還。本身業務難賺錢,又欠下周身債的信達,唯有靠上市抽水自救。

垃圾分類:專攬爆煲板塊

在信達的「垃圾堆」中,以房地產業及煤炭業兩大類別最多。其中,應收賬的不良資產,房地產佔六成。「垃圾」類別過度集中,早已招人話柄,一旦這兩個板塊大跌,隨時拖垮整間公司。更何況,內房和煤炭兩個板塊在中央調控下,已先後爆煲,至今仍未回氣。最經典例子要數內蒙古的鄂爾多斯。擁有全國六分一的煤炭蘊藏量的鄂爾多斯,○八年後,受惠於煤價暴漲,很多農民家庭因賣地挖煤而變成暴發戶,更出現不少煤老闆,人均GDP一度超逾香港。當地樓價在五年間暴升四倍,地盤未平頂,已賣清光。至一○年,中央推出樓市調控政策,再整頓煤礦,泡沫爆破,鄂爾多斯自此變成鬼城。今日的鄂爾多斯,依然爛尾樓多過人,政府逼農牧民遷進去,仍無法挽救已崩潰的樓市。近日中央推出新政策,減輕煤炭企業稅費負擔及遏制產量等,加上冬季需求上升,刺激煤炭股反彈,但股價仍未回到一○年的「家鄉」。即使以中煤能源(1898)為例,現價約五元計,較一○年高位,仍下跌近七成。至於房地產業,至今仍是調控政策的風眼,二﹑三線城市的交投及價格持續低迷。一旦再有調控政策,信達隨時要再為手上的「垃圾」減值。

垃圾佬:不專業不透明

回收「垃圾」之所以有利可圖,主要靠低買高賣賺取差價。國際金融機構,會根據信貸評級等標準為「垃圾」定價。但是,信達貫徹舊派國企的作風,管理和運作以「人治」為主,毫不透明。信達在招股書中指,會透過問卷調查、集體討論、內部評級及財務報表分析法,為「垃圾」評估及定價,但未見具體內容。由於公司的垃圾佬不專業,不時發生員工受賄案。根據招股書,九九至○四年間,武漢分行副主任,收取客戶近二十萬元,提供公司內部資訊,又幫對方買抵押房屋,一二年被判監禁五年多。另外,○四至○五年間,長春分行部門經理,受賄二十萬,在處置「垃圾」過程中,為對方謀取利益,一○年被判監禁十年多。另外,有分析員指,包括信達在內的四大資產管理公司之間,其實會互相「接貨」,互惠互利。事實上,中央在這個時候催谷信達上市,無非是為壞賬問題日益嚴重的銀行系統「buy time」,製造新的概念,拖延時間。身為政治產物的信達,雖獲財政部清走部分「垃圾」,但仍臭氣逼人。當年,美國將次級債券包裝成CDO等結構性產品,觸發次按危機,成為金融海嘯元兇,如今,相同戲碼正在內地金融市場上演。「垃圾債券」市場一旦爆煲,隨時觸發另一場金融危機。

政治產物執靚抽水

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