上市公司應該如何分紅？ 每天發現一個更好
http://xueqiu.com/9220236682/26081792對於同一家公司，不論是上市還是非上市，在理性的基礎上，其分紅的策略應該是一樣的。我們投資的目的都是為了使資產得到最大程度的增值，如何運用好公司產生的利潤是探討分紅策略的基礎。我們討論分紅策略的前提是相信公司內在價值長期來看會體現在股價中。
有人說公司分紅多說明公司財務穩健，對投資者負責任，這是將分紅策略作為探測公司好壞或誠信度的一種途徑，隱含的意思是我們對這家公司還不是很瞭解，也不是很放心。這種情況另當別論，這裡我們探討的前提是我們瞭解並信任這家公司。
如果公司產生了一筆利潤，全部分給股東，不考慮分紅稅，股東拿著這筆錢去買債券，或者放在銀行長期定存，或者銀行理財，可以得到固定的無風險的利息。假如這個無風險利率最高是10%，若公司自身有好的投資項目，其邊際投資收益率大於10%，這筆錢放在公司顯然比分紅能夠產生更多的價值；若邊際投資收益率低於10%，這筆錢分給投資者，投資者再投資長期國債，能夠獲得更多的收益。所以，決定是否分紅的關鍵是公司利潤的邊際投資收益率是否高於長期無風險利率。
「邊際投資收益率」與淨資產收益率有比較大區別，公司淨資產收益是全部淨資產產生的利潤，而邊際投資收益是增量資金投資於公司業務預期能夠產生的利潤。兩者有時是近似一致的，有時差別非常大。
在過去10年，房地產和銀行等資金密集型行業快速發展，處於資金飢渴狀態，如萬科、民生銀行等，每筆利潤都能按照淨資產收益率的邊際投資收益率來獲得投資收益。因為房地產公司立刻可以拿利潤來買地建房，再賣出進一步賺取更多利潤，銀行可以拿利潤當作核心資本，利用槓桿增加貸款額度，賺取更多利潤，這種邊際投資收益率基本保持與淨資產收益率相同，一般高於15%。這種情況下，最好的策略是不要分紅，並且在高市盈率時增發股份融資，讓資本以高複利滾起來。伯克希爾屬於這種情況，在巴芒組合下，過去投資收益率高達約20%，不分紅對投資者最有利。
對於品牌消費品等輕資產公司，例如茅台、五糧液等品牌白酒公司，其銷量由市場需求驅動，銷售收入增長率一般較平穩，而淨資產收益率非常高，一般超過30%，但邊際投資收益率並不高，原因在於每年產生的利潤遠大於固定資產投資所需，大部分利潤若不分紅，必須存在銀行獲取較低的投資收益率。這種情況下，最好的策略是在滿足增長的前提下大比例分紅，讓投資者自己尋找更能有效配置資產的途徑。可口可樂、喜詩糖果、IBM等輕資產公司屬於這種情況，利潤遠大於所需投資額導致邊際投資收益率不高，所以大部分利潤進行分紅，在股價低估時則進行股票回購。
對於行業停止增長、萎縮或緩慢增長、淨資產投資收益率低於長期利率的公司，例如寶鋼、武鋼等鋼鐵公司，利潤再投資的收益率還不如銀行利率高。這種情況下，最好的策略是每年的利潤除了償還債務外，應該減少或停止新的固定資產投資，儘可能多的分紅。伯克希爾原來的紡織廠、國內一些產能過剩行業公司都屬於這種情況，由於邊際投資收益率非常低，利潤大部分進行分紅對投資者最有利。但是由於國內過剩行業往往是國有企業主導，公司管理層大多屬於企業官而不是企業家，以仕途為導向而不是以投資者為導向，求規模而不講效率，大多還在無視行業產能過剩繼續進行大規模投資，浪費股東的資金。典型案例是寶鋼的湛江工程和武鋼的防城港工程，鋼鐵行業產量已經見頂，行業產能過剩2億噸，寶鋼股份還繼續花費400億建設湛江鋼鐵，公司投資價值被摧毀殆盡。
總之，對於上市公司，判斷邊際投資收益率是決定分紅策略的關鍵，若邊際投資收益率高於長期利率，應該少分紅或者不分紅，相反則應該多分紅。對於不同類型公司，邊際投資收益率與淨資產收益率之間的差別也不同。