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天下第一倉 三思而後行 艾薩 Isaac Sofaer

2013-10-24  NM

天下第一倉

三思而後行

開始本文前，我將以本週三開市價，買入 1,000股 TVB、 10,000股太平洋航運、 10,000股德昌電機及 20,000股國泰航空（ 293）。

自我在 1976年來到香港起，香港投資者持續輸錢，現在又好像想亂上車，在不熟悉的問題「押重注」，今次是電視牌照事件。
政府終於宣布兩個新牌照的得主，投資者的反應，就好像「幸運中獎」的公司得到一棵搖錢樹，只要搖一搖，便有錢跌下來。問問 TVB過去 40年，如何艱難地對抗電影、衞星電視、互聯網及各類視頻的競爭。問問 TVB是否只要搖一搖樹，便會有盈利。我知道不是，因為在 1977至 1979期間，我幫它們做審計。

得到牌照未必好

在我看來，新牌照得主其實「不幸」，因為它們要花過億元去請人、製作可與 TVB相比的節目等。這是世界上一個最艱難的生意，它跟開間金鋪或者買個的士牌不同。
在未來 6至 12個月，新牌照得主不太可能有節目推出，未來也不太可能吸引 80%觀眾，有沒有廣告客戶也成疑，最後可能因而要虧損幾年。
我欣賞競爭，激烈的競爭令產品質素不斷改善。星巴克、麥當勞、蘋果、 facebook，全球最優秀的公司，每日都面對競爭對手，那又有什麼錯呢？它們的股價持續攀升。不過，香港投資者卻為了幾個競爭對手的名字，將 TVB從五月的歷史高位$64，掟落$48。

TVB值得投資
看新牌照得主的表現，他們過去 13年的股價，對比 TVB根本無得比。其中一個對手，雖然有很強勁的人脈關係、賬面上穩定的業務，但在今年上半年仍錄得虧損，又無派息；另一名對手，股價更由 2000年的$130，跌至現時的$3.6。相反， TVB不斷增加派息，又為股東提供的持續資本增長，股本回報率（扣除現金）為 30%，股息 5%。
你或許不喜歡 TVB的節目，但現在並非英國的 Sky、 BBC或者美國的哥倫比亞廣播公司獲得牌照，若是他們，那我就會緊張，因為他們才是 TVB的真正對手。
TVB在中期報告提及，為了留住忠誠的員工，它已提高薪酬及福利，所以應該對經過時間試煉的 TVB保持忠誠，直至未來的業績出現異樣。
國際方面，美國民主、共和兩黨大攤牌暫告一段落，債息回落、金價上升，油價下跌、股市回升。有一天，或許是 2014年 1月 15日後，聯儲局應該開始收水，所以利息會上升。盡你可能在該日來臨前賺錢吧，明年開始將會是一個完全不同的故事，而中國的問題在短期內仍是揮之不去。

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