中國經濟的商業模式核心是出口、房地產和基建。而這個核心的驅動力來自信貸。信貸的增長源於外匯佔款增加帶來的基礎貨幣增加。外匯佔款的增加來自於出口。這是一個正反饋循環,環環相扣。
2012年下半年外匯佔款增量停滯,央行不得不用逆回購來增加流動性。