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| 預 期很大機會出現集資潮的另一個理由，是印股票對管理層的誘因實在很大。到目前為止，企業的借貸成本仍然是極高，例如和黃（013）的10年美元債券票面息 率為7.6厘，印新股票抽水，是相對便宜的做法。加上抽水後以市價回購舊債，可以得到可觀利潤，用玖龍紙業（2689）做例子，票面100元的舊債能夠在 市場以市價約60元買回。還錢後會有紙上盈利，減低負債比率又受到基金歡迎，實在是一舉兩得。 料出現連環集資潮 03-07年 的牛市，信貸泛濫，借錢便宜，盈利增長又快，上市公司對於發新股攤薄每股盈利，自然相對保守。但現在信貸緊縮，經營困難，大股東及管理層現時的着眼點，會 是資產負債表的補強，原因是進可攻退可守。如果預期行業將會復蘇，印新股票籌集得來的資金，會是收購合併捱不過寒冬同業的彈藥。就像長和系在87年成功集 資，所得的現金變成90年代全球大幅擴張的彈藥，一舉拋離之前與他平起平坐的對手。縱然新股攤薄了股權，但公司整體市值暴升，李嘉誠身家反而暴漲。 假如環 境繼續惡劣，手頭持有大量現金，會提升上市公司的生存機會，對動輒持有6-7成股權的大股東來說，也是一個保障身家財產的保險。有讀者或會不認同這點，以 玖紙為例，大股東20元不配，難道會捨得在3.80元配股？查實當初的上市價也只是3.40元，那時世界歌舞昇平，又沒有勞動合同法，大股東也願意用股票 換現金。單從歷史股價，去否定一家公司發新股的可能性，是片面的。 假如真的連環出現集資潮，會力壓短線大市的氣勢。但長遠而言，能夠成功配股而行業前景不 太差的股票，自己會看高一線。現在挑選長線長倉股票的重點，仍然會是現金流及資產負債表，能夠成功減債的公司，風險移除，股價中線自然會反映。同一原則也 可以反過來挑選平衡交易時的短倉目標。作者黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||