繼燃氣股之後，電力股是另一個自5月開始被市場套利的一大板塊，當時市場傳聞，隨著煤價持續尋底，國家可能要求火電廠減價。儘管傳聞不了了之，但已隱若顯示火電廠從煤價下跌中獲利的有利因素開始出現拐點。及至近日，《21世紀經濟》報道，山西省長李小鵬正在親自出面，一家家約談五大電力集團，希望拉攏山西省五大煤企與五大電力簽訂「煤電互保」的中長期「簽量、簽價」協議。市場憧憬內地煤價可能快見底，讓電力股的投資賣點慢慢消失。
除了上述成本優勢的改變之外，中國經濟進一步走弱，可能是更值得關注的潛在風險；因為用電量與經濟發展的相關性很高，而市場正憂慮未來中國經濟增長不佳。今天，我們整理了林少陽近來對內地電力股上半年業績的看法與評論。
『截至2013年6月底止半年，中國全國電力供需大致平衡，全國用電市場延續上年以來中速增長勢態，增速較上年同期輕微回落，其中水電發電量同比保持雙位數增長，而火電發電量增速放緩。期間，新增發電裝機容量較上年同期增長超過20%，主要增長來自水電，核電及太陽能，而火電及風電則按年持平。
單計6月份，全社會用電量增速按月略為上升，其中城鄉居民生活用(民用)電量增速按年及按月環比均明顯提高，然而製造業用電量同比升幅減弱，反映國內製造業不景氣。
一、上半年用電量分布
1至6月份，全國全社會用電量24,961億千瓦時，按年增長5.1%，增速較去年同期低0.4個百分點。按產業劃分，上半年第一產業(農牧業)用電量461億千瓦時，同比跌0.8%，佔全社會用電量的比重為1.8%；第二產業(製造業)用電量18,419億千瓦時，同比增長4.9%，佔全社會用電量的比重為73.8%；第三產業(服務業)用電量2,925億千瓦時，同比增長9.3%，佔全社會用電量的比重為11.7%。另外，民用電量3,156億千瓦時，按年升3.9%，增速比去年同期低8.8個百分點。
按區域劃分，上半年全社會用電量增速高於全國平均水平(5.1%)的省份有16個，其中增速高於10%的省份為：新疆(31.1%)、雲南( 13.1%)、青海(11.3%)和海南(10.9%)；全社會用電量增速最低的省份為上海(0.2%)。
單計6月份，全國用電量4,384億千瓦時，同比增長6.3%，增速比上月提高1.3個百分點。第一產業用電量99億千瓦時，同比下降7.1%；第二產業用電量3316億千瓦時，同比增長5.7%；第三產業用電量498億千瓦時，同比增長10.5%；民用電量470億千瓦時，同比增長9.3%。
二、工業用電
上半年全國工業用電量18,108億千瓦時，同比增長4.8%，增速比上年同期提高1.1個百分點，用電量佔全社會用電量的比重為72.5%。其中，輕、重工業用電量分別為3,005億千瓦時和15,103億千瓦時，同比分別增長4.9%和4.8%，增速分別比上年同期提高1.1個和1.2個百分點。
單計6月份，全國工業用電量3,263億千瓦時，同比增長5.7%。其中，輕、重工業用電量分別為559億千瓦時和2705億千瓦時，同比分別增長4.3%和6.0%，分別比上年同期降低2.4個和提高3.4個百分點。
三、水及火電
上半年全國規模以上電廠水電發電量3,291億千瓦時，同比增長11.8%，增速比上年同期提高1.9個百分點。其中，6月份水電發電量815億千瓦時，同比增長5.7%，增速比上年同期降低13.7個百分點。
按省份劃分，在水電裝機較多(超過500萬千瓦)的12個省份中，增長較快的是雲南(33.5%)，其次為四川(13.8%)，而跌幅較顯著的是廣西(跌28.7%)和貴州(跌10.6%)。水電發電量最多的三個省分別為四川(159億千瓦時)、湖北(132億千瓦時)和雲南(114億千瓦時)，合計水電發電量佔全國水電發電量50%。
上半年全國規模以上電廠火電發電量19,955億千瓦時，同比增長2.6%；6月份，火電發電量3240億千瓦時，同比增長4.9%。
四、清潔能源
上半年全國6000千瓦及以上電廠風電發電量702億千瓦時，同比增長39.3%。上半年全國發電設備累計平均利用小時2173小時，比上年同期降低64小時，降幅比1至5月份擴大8小時。核電方面，上半年總發電量477億千瓦時，按年升3.0%。
五、新增裝機容量
上半年全國新增發電生產能力3,243萬千瓦，比上年同期多投產658萬千瓦。其中，水電889萬千瓦、核電221萬千瓦、太陽能發電138萬千瓦，分別比上年同期多投產326萬千瓦、221萬千瓦，以及123萬千瓦。火電、風電1585萬千瓦和410萬千瓦，與上年同期基本持平。
簡評
上半年國內發電量及用電量增速輕微放緩，與多家電廠在公布全年業績時所預期的數據，略有出入。記得年初之時，多位國內電企管理層均預言，今年全年總用電量將持平或輕微上升。
用電量為較客觀的國家經濟發展指標，上述令人失望的表現，或多或少解釋了上半年中國A股及本港中資股股價急速回落。隨著人民幣匯率多年來的急升，以及國內新增勞動力減少，配合國家的最低工資每年上調不少於15% 的政策規定，令國內製造業工資於過去五年急升超過50%，國內製造業已逐步失去競爭力。
上半年第三產業(服務業)用電量仍然按年增長9.3%，未來國內經濟增長，確實是需要依靠服務業需求急升，帶動國家經濟發展。然而，最近有訊息顯示，國內的服務業亦出現激烈的同業競爭，而電子商貿的發展，亦對零售服務行業的利潤率，造成很大的打擊。中國在經濟轉向服務業的過程中，仍將面對頗大的挑戰。然而，服務業增長高於製造業這個事實，相信在短期之內，仍然不會逆轉。當中，電子商貿及相關物流行業，仍然是投資者關注的投資重點。
在電力市場，市場焦點則會落在綠色能源的發展，當中看來以水電及風電的成本效益較為顯著，或有較佳的出路，燃氣發電亦可能在天然氣供應增長提速下，在局部地區獲得政府的補貼扶持，然而長遠的成本效益仍然成疑。……』刊於7月26日
對於港股市場內的唯一水電選擇，林少陽指出，中國電力(2380)這兩年是投資高峰期，按我們了解，集團主要是投資水電，亦有投資火電，但就沒有核電的項目在建。集團已於過去兩年大額進行集資，目前那兩批可換股票據，將因為股價的上升，陸續轉為股票，未來的負債比率將因此稍見改善。公用事業都是這樣，由於前期的資本投入很大，投資高峰期都是負現金流，但由於收入穩定，未來的現金流將逐步轉為正數。
至於華電(1071)，估值跟中國電力一樣便宜，不過火電存在可能減電價的壓力，相對政策風險高於一半盈利來自水電的中國電力。