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等待浴火重生的來臨 楓葉資料室

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剛剛過去的7月,全世界似乎都找到了一個投資共識——棄中投美,因為兩國前景各走兩極,一差一好,令全球資金大流動。事實上,自去年底開始,環球資金已穩步投入美國股市,美銀美林、Global Investment StrategyEPFR Global等不同的環球資金流向資料均顯示,累積流入包括美國的已發展國家股市資金近期已自2008年金融海嘯之後重返正數,反而中國等新興市場股市近月卻持續有資金流走。

野村證券最新資金流報告顯示,截至717日的一個星期,美國基金錄得175億元淨流入,不但高過前周的122億美元,亦佔環球基金淨流入資金份額逾82%;相對地,內地互惠基金連續九個星期錄得資金淨流出,香港也有1400萬美元資金淨流出。另外,美銀美林同期亦指出,美國股市錄得20086月以來最多資金流入的一周。

市場似乎已經當中國經濟硬着陸。一場流動性危機瞬間顛覆了市場對中國前景的預期,市場由懷著對改革的希望轉變為對改革的質疑,「經濟硬著陸」、「股市崩盤論」等悲觀論調主導金融市場。然而,一聽到「硬著陸」三個字,惠理基金聯席首席投資總監謝清海幾乎立刻就跳起來抗議:「中國經濟絕無可能出現硬著陸。」他相信中國內地只是經歷上世紀90年代中期以來最重要的經濟改革,短期陣痛後,會在2014年掀開嶄新的投資篇章。

謝清海於7月初接受21世紀經濟報專訪時表示,「無論是A股大跌還是流動性緊張,都不會動搖新領導層推進系列改革的決心。「國務院總理李克強的改革魄力讓我想起了十五年前的朱鎔基,失望的經濟數據恰恰證明了系統性改革的重要。」謝清海認為,政策不應向市場屈服。短期內,所有人須對投資中國保持警惕,因未來數個月經濟數據會持續惡化。

確實,新一屆中國領導人已顯示其決心,不再用貨幣增量的招數。總理李克強的「用好增量、盤活存量」講話,反映貨幣增量並不是主流思想,反而是要將已發行的大量貨幣活化。從字面理解,「用好增量」是不會再大量放新水救經濟,「盤活存量」是要提高現有貨幣運行的效率;背後意義即內地金融體系將不會再讓錢變成套息套利的資產,而是要將之轉化到經濟活動裏面。

事實上,現時中國的貨幣量一點也不低,人民幣存款額已直迫百萬億元,但是貨幣流速很低,再增加貨幣只會將之流進資產或套息上面,不是流向實體經濟。企業們都沒有擴張的意欲。近期的PPICPI以至外貿數字,全部都指出中國經濟已在下行階段。再者,過去每次經濟不佳便印錢,地方融資平台,信託,典當等等新穎卻不太受監管的融資渠道,就是於過去幾年衍生出來的。此之所以,印錢已不是解決問題的選擇,只能尋求改革,實行置之死地而後生。

將上述分析套用到謝清海的觀點,他可是說得明白,預計未來六個月,內地的經濟數據會繼續下行,股票會重新定價,這給價值投資提供低吸良機;最快至2014年,當市場充分理解了改革預期的紅利,「新的篇章」就會開始,整套改革的紅利就會開始釋放,一個更強、更健康、更可持續的經濟體仍會是價值投資的首選。至於具體到行業,謝清海認為,清潔能源、環保、消費和券商股將得益於改革,而重工業和資源密集型行業面臨淘汰潮。

作為我們股票操作的時間性考慮,可以長遠來說,如果中國捱得過這一浪,將經濟轉型的話,外資肯定會重臨股市的;可是,短期而言,由於中港市場對流動性特別敏感,相信目前這個尋底遊戲可能還要持續一陣子。我們現在可以做的,相信只是靜待中國浴火重生一刻的來臨!

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