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巴菲特投資案例（20）：房地美 每天發現一個更好

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聯邦住宅貸款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corp）簡稱房地美（Freddie Mac），由美國國會成立於1970年，是美國第二大政府贊助企業，商業規模僅次於房利美（Fannie Mae），這兩家公司共同負責建立美國房地產貸款的二級市場，主要業務為從銀行購買住房按揭貸款，為這些貸款做擔保，將其打包成證券資產，然後轉賣給其他投資者，以盤活銀行資產的流動性。

1970-1987年，美國傳統住房抵押貸款市場的年增長率平均為13%，而且沒有一年低於5.5%。更美妙的是，這個行業缺乏競爭性，房利美是房地美僅有的最大競爭者，他們之間的主要區別是，房地美轉賣手中的抵押貸款，而房利美主要持有抵押貸款。房利美和房地美共同佔有90%的市場份額，形成雙寡頭壟斷的局面。

到1988年，只有33%的傳統住房抵押貸款被證券化，未來有非常大的增長空間。銀行等貸款機構也有非常大的動力去進行貸款證券化，以提高流動性。

在巴菲特出手買入房地美公司股票的1988年，房地美公司的淨資產收益率為23%，股價的市盈率低於8倍。巴菲特認為房地美是一個三倍股，低市盈率，有非常好的盈利記錄，並且利潤注定會變得越來越好。當年，伯克希爾旗下的非保險子公司（共同儲貸）買入了240萬股房地美公司股票，總成本為7173萬美元，每股約30美元，所佔股權比例接近當時的法定上線4%。

相對於房利美，房地美更加優秀。1978-1988的十年間，房地美公司的資產收益率是房地美的兩倍多，因為房地美只購買最高等級的貸款資產，房地美的貸款壞賬率為0.4%，而房利美約為1.1%。

1989年1月3日，房地美的股票變成能夠被普通投資者買賣，並在紐約證券交易所上市交易，這之前，房地美公司股票的投資者僅限於給其提供種子資金的會員金融機構。
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到1991年底，伯克希爾持有的房地美股票市值達到3.43億美元，相對於0.77億美元的成本，總收益率為345%，年均收益率約為64%。其中，市盈率從1988年的不足8倍增長至1991年的約22倍，市盈率增長約2.7倍。

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後續內容：巴菲特為什麼在2000年清倉了兩房的股票？巴菲特為什麼預言金融危機終將發生，並避開了後續的金融危機？

目前正在寫的《巴菲特投資案例集》準備出版，後續案例將只在博客和雪球上發部分內容，敬請諒解。
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