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我認識的第一個私人銀行家，是家境富裕的大學同學，畢業後她加入私人銀行。我們不太熟，從其他人口中知道，這份工作跟她身份匹配，日常接觸的，都是優雅事情，例如為優雅的私人銀行客戶提供服務。多年來，我對私人銀行的感覺，是優雅。 這感覺幾年前破滅了，某日我路過時代廣場，某歐資銀行設立帳幕攤位，穿西裝年輕人力邀我入內詳談，讓他解釋最新優惠，我突然聽到「私人銀行」四個字。我呆了，天啊，私人銀行在時代廣場兜客！我把這件事告之私人銀行家朋友，他慨嘆，今日分行二樓都叫私人銀行。 私銀平民化是大趨勢，可從客戶身份的轉變見到。市區樓呎價過萬的時代，地產製造巨大財富。業主動輒成為千萬富豪，活躍地產買賣人士，進身億萬富豪，大有人在。從這角度想，私銀街上兜客，變得合理，因為私銀客戶無處不在。街上兜截一個其貌不揚的人，隨時持有三幾個鋪位收租，身家三數億。本刊多次報導，某大型屋苑炒樓最活躍人士，是一群「師奶」。 新一代私銀客戶，大部分憑地產致富，這些人擁有的技能，是膽識和眼光。這背景跟我認識上一代私銀客戶，有很大分別，以前私銀客戶大都是富豪家族和創業者。我訪問過一個富豪二代，他鄭重告訴我，他們對財富概念跟其他人最大不同，是他們的理財策略是stay rich，而不是get rich。這幾個簡單英文字解釋了他們跟靠地產致富者之分別。 八、九十年代很多廠商發達，財富累積二、三十年，可影響人的性格。做廠始終是細水長流的生意，成功廠商的特質是耐性，尊重時間的威力。私人銀行家朋友告訴我，香港最有品味的藝術和古董收藏家，很多是八、九十年代致富的廠商。上一代私銀客戶的特徵，是保守和有耐性。 早前《明報》（二○一三年五月二十日）財經版頭條新聞，是「私銀客借大十倍，買債套息」。這種產品我略有所聞，想不到氾濫至出現在報紙上。這種產品玩法看似簡單，舉例，私銀客戶出本金200萬元，私銀視乎客戶背景，提供例如五倍槓桿借貸，私銀客戶可借得1,000萬元，連同本金，購買1,200萬元債券。假如債券利息是5釐，一年回報是60萬元。向私銀借1,000萬元，假如利息是2釐，年利息支出是20萬元，收支差額是40萬元，以本金200萬元計算，年回報率是二成。
借貸槓桿愈高，回報愈高。這種套息產品存在三個變數：第一、借錢利息。銀行資金氾濫，過去幾年借貸成本偏低，給予投資者「借得唔好嘥」感覺。銀行樂於推廣這種產品，因為風險不高，市場有什麼風吹草動，銀行可立即斬倉。借錢利息於低水平可維持多久，是個重要問題，令人不安的是，投資者習慣了低利率環境，當作這是常態。第二、債券回報。套息產品一個重要元素，是把借回來的資金買一些息口較高債券。在低息環境，全世界都在追逐高息，令債券息口持續下跌。近期高息債券息口跌至有史以來最低的五至六釐水平，買高息債券才獲得五、六釐回報，我好像未聽聞過。高息之原因，是這類債券質素欠佳，部分被稱為垃圾債券。這段期間全球債市風氣，是搶購垃圾。第三、債券違約風險。債券違約風險跟利息成正比，套息產品多以內地民企債券為目標，特別是內房股，因為這些債券最垃圾。我認為普羅投資者欠缺分析內房股違約風險的能力，這種投資行為跟賭博分別不大。槓桿套息的玩法是，借短期錢作長期投資，這策略違反投資最基本守則，是相配（match）投資成本和回報的年期。這種財務策略，猶如廠家碌信用咭去建廠，投資成本和回報年期的差別，隨時拖垮建廠項目。私銀樂此不疲地推廣這些產品，一是私銀的經營理念出現問題，一是客戶的質素出現問題，又或者問題是出自不能與時並進的我。今日，以優雅來形容私銀，跟事實相距太遠。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||