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YEAR 1985

1985年

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire Hathaway公司股東：

You may remember the wildly upbeat message of last year's report: nothing much was in the works but our experience had been that something big popped up occasionally. This carefully-crafted corporate strategy paid off in 1985. Later sections of this report discuss (a) our purchase of a major position in Capital Cities/ABC, (b) our acquisition of Scott & Fetzer, (c) our entry into a large, extended term participation in the insurance business of Fireman's Fund, and (d) our sale of our stock in General Foods.

各位可能還記得去年報告當中提到的那個爆炸性消息：沒有什麼在運作但實際上我們經驗是一些重要的事偶爾會出現。這類精心設計的公司策略終於在1985年取得回報。這份報告的後面部分將會討論：（a）我們購買Capital Cities/ABC重大頭寸，（b）我們對Scott&Fetzer的收購，（c）我們與保險公司消防基金長期重大的合作，以及（d）我們對General Foods股票的出售。

Our gain in net worth during the year was $613.6 million, or 48.2%. It is fitting that the visit of Halley's Comet coincided with this percentage gain: neither will be seen again in my lifetime. Our gain in per-share book value over the last twenty-one years (that is, since present management took over) has been from $19.46 to $1643.71, or 23.2% compounded annually, another percentage that will not be repeated.

我們本年度淨收益為六億一千三百多萬美元，增加了48.2%。這一比率就好像哈雷彗星撞擊地球一樣巧合：我的這一生再也不會看到這樣的景象。我們每股賬面收益在過去二十一年（即從目前管理層接收後）從19.46美元上升到1643.71美元，年複合增長率為23.2%，這是一個再也不會被覆制的比例。

Two factors make anything approaching this rate of gain unachievable in the future. One factor probably transitory - is a stock market that offers very little opportunity compared to the markets that prevailed throughout much of the 1964-1984 period. Today we cannot find significantly-undervalued equities to purchase for our insurance company portfolios. The current situation is 180 degrees removed from that existing about a decade ago, when the only question was which bargain to choose.

有兩個因素造成這樣的比率在未來不可能再實現。一個是暫時性的，與1964年至1984年盛行時期相比，股票市場提供非常少的機會。現在我們不可能發現一個嚴重被低估的公司來購買放入保險公司的資產組合當中。現在的情況已經同10年前完全不同了，那時唯一要做的就是挑選一家便宜的公司。

This change in the market also has negative implications for our present portfolio. In our 1974 annual report I could say: 「We consider several of our major holdings to have great potential for significantly increased values in future years.」 I can't say that now. It's true that our insurance companies currently hold major positions in companies with exceptional underlying economics and outstanding managements, just as they did in 1974. But current market prices generously appraise these attributes, whereas they were ignored in 1974. Today's valuations mean that our insurance companies have no chance for future portfolio gains on the scale of those achieved in the past.

市場的變化也對我們現有的投資組合產生負面的影響。在1974年年報中我說到：「我們認為在我們持有幾隻重要的有潛力在未來大幅成長的股票。」現在我不能這麼說了。我們的保險公司現在持有幾家公司大的頭寸，而這些公司有良好的經濟基礎以及優秀的管理團隊，這是事實，就像我們在1974年的時候一樣。但是現在的市場價格已然反映這些特點，而在1974年時是被忽略的。現在的估價意味著保險公司沒有機會在未來像過去那樣取得投資組合的巨大收益。

The second negative factor, far more telling, is our size. Our equity capital is more than twenty times what it was only ten years ago. And an iron law of business is that growth eventually dampens exceptional economics. just look at the records of high-return companies once they have amassed even $1 billion of equity capital. None that I know of has managed subsequently, over a ten-year period, to keep on earning 20% or more on equity while reinvesting all or substantially all of its earnings. Instead, to sustain their high returns, such companies have needed to shed a lot of capital by way of either dividends or repurchases of stock. Their shareholders would have been far better off if all earnings could have been reinvested at the fat returns earned by these exceptional businesses. But the companies simply couldn't turn up enough high-return opportunities to make that possible.

第二個負面因素更加顯而易見，即我們的規模。我們的權益資本是10年前的20倍。而經濟鐵律是隨著規模的增長邊際收益最終下降，只需看看那些只有10億資本的公司所創造的超高資本回報。據我所知沒有一家公司能夠持續10年獲得20%的資本回報，如果它將所賺取的收益用於再投資的話。相反，為了持續高收益，這類公司需要或者通過分發股利或者通過回購股票的方式減少其資本。如果把所有的收益在投資到能夠賺取高額回報的業務之上，其股東將會獲利更多。而公司卻往往找不到足夠高回報的機會來實現上述可能。

Their problem is our problem. Last year I told you that we needed profits of $3.9 billion over the ten years then coming up to earn 15% annually. The comparable figure for the ten years now ahead is $5.7 billion, a 48% increase that corresponds - as it must mathematically - to the growth in our capital base during 1985. (Here's a little perspective: leaving aside oil companies, only about 15 U.S. businesses have managed to earn over $5.7 billion during the past ten years.)

我們的問題同他們一樣。去年我告訴大家我們需要在未來十年獲得39億美元的利潤，才能有每年15%的增長。而從現在的可比數據來看未來十年的利潤必須達到57億美元，根據我們1985年資本情況看有一個48%的增長。（這裡有一個簡單的假設：除去石油公司，美國只有15家公司可以在過去的10年獲得57億美元。）

Charlie Munger, my partner in managing Berkshire, and I are reasonably optimistic about Berkshire's ability to earn returns superior to those earned by corporate America generally, and you will benefit from the company's retention of all earnings as long as those returns are forthcoming. We have several things going for us: (1) we don't have to worry about quarterly or annual figures but, instead, can focus on whatever actions will maximize long-term value; (2) we can expand the business into any areas that make sense - our scope is not circumscribed by history, structure, or concept; and (3) we love our work. All of these help. Even so, we will also need a full measure of good fortune to average our hoped-for 15% - far more good fortune than was required for our past 23.2%.

Charlie Munger，我在Berkshire的合夥人，和我樂觀地認為Berkshire有能力賺取高於美國公司平均水平的收益，而只要獲利你們就將從公司的留存中獲益。我們有幾件事要說明：（1）我們不必擔心季度或者年度數據，相反，需要關注那些可以實現長期價值的舉措；（2）我們可以將業務擴張到任何有利可圖的領域，而不受歷史、產業結構或者觀念的限制；以及（3）我們熱愛我們的事業。所有這些都是關鍵因素。儘管如此，我們仍需要大賺一筆（比過去獲得23.2%的收益還要更多的收益）才有辦法使我們的期望的平均報酬率達到15%。