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查理·芒格在威斯科 一隻花蛤

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 最早知道威斯科是查理·芒格先生在其股東大會上的實錄。後來才知道威斯科曾經只是一家小型的地區性儲蓄貸款機構的公司。但自從1976年被巴菲特和查理·芒格收購以後,就逐步被改製成結構與伯克希爾·哈撒韋非常相似的控股公司。威斯科的控股股東是藍籌印花股份,藍籌印花股份的控股股東是伯克希爾·哈撒韋,而巴菲特又控股伯克希爾·哈撒韋超過35%,因此巴菲特可以控制威斯科。不過,與伯克希爾·哈撒韋旗下的其他公司相似,巴菲特並不直接參與威斯科的管理,他只擔任威斯科金融保險公司和威斯科精密鋼業倉庫的總監。

   查理·芒格先生才是威斯科的主席,但是他擔任的這個職務並沒有領取任何報酬。於是威斯科成為他的「獨立王國」。其股東大會成為芒格一個人侃侃而談、沒完沒了的發揮場所。威斯科的股東大會一般在伯克希爾股東大會之後的兩個星期。舉行大會的場所經常選擇在裝潢破爛的餐廳。參加大會的人數不多,但是卻逐年增加,以致芒格抱怨說這些人好像貪吃者,一旦你吸引了他們,隊伍就會越來越壯大因為沒人離開。公司的年度報告是獨立發佈的,紙質差勁,沒有什麼圖表,然後把其中的一部分再印到伯克希爾報告的後面。

   威斯科的業務簡單,其部門只分成兩類:保險和工業。主要的幾家子公司是,威斯科金融保險公司、堪薩斯銀行家擔保公司、精密鋼業以及科特商業服務集團。到1999年底,威斯科金融保險公司擁有25億投資資產。堪薩斯銀行家擔保公司是在1996年出資8000萬美元收購的,該公司為約1200家銀行提供擔保,其中70%是內布拉斯加州的銀行。精密鋼業在1979年收購,這是一家鋼鐵產品供應商。科特商業服務集團於2000年收購,當時出價4.67億美元。這家集團是科特家具租賃公司的持有人。芒格先生對這幾家公司津津樂道,在每年股東大會上他都會做一番簡要的介紹。其實有的公司,比如像精密鋼業,也曾經陷入困境,但是芒格先生認為,賣出陷入困境的公司不是他的風格。

   伯克希爾並不分紅,但是威斯科卻經常分紅,因為股東們喜歡分紅,芒格解釋說,我們只是尊重了非常典型的小股東的意願。你可以說:「那太奇怪了。」不過這樣的說法是正確的。巴菲特則進一步解釋,因為威斯科的少數股權由許多人共同持有。在那種情況下,我們告訴那20%甚至更少的股份持有人:分紅規則由他們來定,一切取決於他們。對於我們,分紅規則如何不影響納稅情況,而他們不一樣。他們有家有室,更需要考慮的因素很多,因此由他們來決定分紅規則。

   威斯科也是一家上市公司,約有5000名股東。它的交易非常平靜,在美國證交所每天約有1300股成交。其股價經常在220-350美元區間波動。藍籌印花買入第一筆威斯科股票的價格為6美元,後來再增持時就成了17美元一股。威斯科與伯克希爾投資的方向類似,但是相對於伯克希爾A股10萬美元左右,但是威斯科的股價似乎便宜了許多。有人通過威斯科洞察巴菲特在伯克希爾的投資風格,把威斯科看成伯克希爾的微縮版或經濟艙版進行對比,然而芒格先生不以為然:「威斯科並不是伯克希爾的微縮版,也不是因為它的規模小就更容易成長。相反,每一美元的賬面價值在威斯科所產生的內在價值遠低於伯克希爾。此外,近年來,賬面價值和內在價值間存在質量上的不一致性。伯克希爾在這方面的優勢越來越明顯。」

   雖然按照芒格說的這從來都不是他們的本意。很早的時候他就說,我們在伯克希爾和威斯科所創造的,從某種程度上,是一種個人崇拜。不過他並不喜歡這種崇拜,正如2007年在股東大會上所說的,如你們所知,我從未打算成為一場造神運動的副首領。你可以說這是一種良性的個人崇拜,你喜歡加入這些人,我們也這樣認為。不過從另外一個角度來看,我們的一些追隨者對於他們所做的事情有著非同尋常的興趣,他們覺得投資在我們身上感覺良好。我相信這一點對於伯克希爾和威斯科的股價也有所影響。

   為了讓個人投資者的思路更清楚,芒格先生甚至違反伯克希爾的投資哲學,在年報中為股東計算威斯科的內在價值。1998年底,芒格說威斯科的內在價值是324美元一股,當時威斯科的交易價格是354美元一股。1999年6月,他又告訴股東們值294美元一股,而在當年年底威斯科的交易價格是253美元一股,這讓當時看到股價上升到353美元的投資者大為失望。其實芒格根本沒有義務在股價高估時通告股東。回到1993年,他曾這樣說,一隻猩猩也能算得出。要是公司清算,現在的股價遠遠高出其內在價值。我不斷告訴人們這一情況,但他們不斷地買入股票。然而芒格依然認為為股東計算內在價值是正確的。對於伯克希爾不合適,但對威斯科合適,因為威斯科容易變現,它的經營業務規模不大。你可以想像,一旦公司關門大吉,給所有股東寄回支票,會發生什麼情況。

   「威斯科繼續更努力地嘗試通過牢記那些顯而易見的事,而不是去理解深奧複雜的事情來盈利,」芒格說,「像我們這樣著眼長期收益的人,通常儘量不做傻事,也不試圖扮演非常聰明的角色,最後獲得的收益是非常可觀的。俗話說『擅泳者溺』,這句話充滿了智慧。」當然,威斯科股票的下跌並沒有影響芒格先生。他那時說,我已經76歲了,我經歷過很多熊市。如果你活得夠久,有時你就不會去追趕投資潮流。或許因為查理·芒格非同尋常的個性,威斯科也吸引了一大批自己的追隨者。芒格可能反對這種愚蠢的行為,但是他還是非常樂意坐上幾個小時來回答股東和媒體提出的問題。股東們看來也非常享受他的講話,因此會弄到芒格先生必須參加緊接著股東大會之後的董事局會議才作罷。

   查理·芒格是獨一無二的,威斯科也是獨一無二的。查理·芒格先生不但以他的另一種方式經營自己的生活,也以他的另一種方式經營著威斯科。最近幾年來,威斯科年度股東大會顯然已成為投資者的又一場饕餮盛宴,與伯克希爾年度股東大會交相輝映。人們閱讀威斯科股東大會實錄及其相關資料的熱情絲毫不遜色於伯克希爾。瞭解威斯科是必要的,因為可以進一步理解查理·芒格先生,尤其是他對投資者的一系列建議和忠告。正如著名的財經作家珍妮特·洛所說的,查理·芒格先生從不指導人們具體應該做什麼,只有當你真正理解了指令的含義並且一路遵循到底,寶藏的大門才會為你而開。

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