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讀《股市真規則》有感(72) 濟南

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第二十四章  工業原材料和設備行業

 

工業原材料和設備行業覆蓋很廣,因為任何產品都需要它們。一般說,這個行業的商業模式很簡單:工業原材料和設備公司採購原材料和購置機器設備,生產出其他企業所需要的材料和設備。這是個傳統的舊經濟行業,因為這個行業由生產有形商品的公司構成。

工業原材料和設備公司分成2個板塊:(1)基礎材料,比如礦產品、金銀銅鐵鋁等金屬和化學產品;(2)增值產品,比如電力設備、重型機械和某些專業化工產品。這2個板塊主要的差別在於產品的生產者對它們生產產品的價格有多大的影響。換句話說,增值工業設備的生產商是非常專業化的,它們的產品是對提升客戶的生意有很大幫助,因為製造商以附加值的形式分享了部分利潤。

從投資者的角度來看,這些公司是一流的。所以傳統判斷投資價值的準則對它們都很適用,比如資產周轉率和負債率很大程度反映公司的業績和財務健康狀況。但是由於這些公司中的大多數生產是工業原料,而這些原料生產又與整個經濟週期緊密相連,因此如果對這些週期性很強的個股採取買入並持有的策略,那麼在這些波峰與波谷之間的投資利潤會很少。更糟糕的是,很多工業部門,尤其是礦產品的生產商要面對破壞性的長期價格的下跌。低成本的競爭和過剩的生產力輕而易舉的就可以淹沒任何需求的增值,這也是這個行業一般增值很慢的原因之一。

 

週期性問題

 

經濟週期原理是經濟增值後緊跟著來到的經濟減速或者經濟衰退,然後是復甦,之後再是新的增長。當經濟以最快速度增長時,此時的行業利潤增長加快,競爭日趨激烈、經濟資源比如原材料和勞動力的需求增加,這些資源將變得更加昂貴。在這種情況下,利率常常因為資本的供不應求而上升。於是增加的營業費用+利息支出和競爭蠶食了公司的毛利並促使這些公司減少產量。為了消減成本,公司可能會採取減少投資、解僱員工、降低存貨和價格等措施。而一旦過剩的局面結束,擴張可能又重新開始了。

原材料公司和設備生產商一般會隨著經濟週期波動而產生更大的波動,這是因為它們往往會處於經濟週期的末端。例如紙業公司在經濟擴張時,因為木漿價格的走高而開足產能砍伐木材,而當那些使用紙業公司產品的下游公司看到經濟低迷、消費者需求枯竭的時候,它們的訂單會一下子大幅度減少。可見,紙業公司的銷售收入放大了GDP增長的變化。當GDP增長時,紙業公司的銷售收入急劇增長,反之,急劇垂直般下降。

不過一些大型工業產品製造商如卡特彼勒或者一些農業設備製造商則會面臨另外一種商業週期。這些生產商咋成熟行業裡經營,它們的需求很大程度上取決於老產品的更新。

在經濟形式不明朗的時候,建築商和農場主可能在選擇購買時機上很謹慎。自己的前景也不確定,怎麼可能再去大肆購買新設備呢?

應對需求的波動對工業原材料和設備公司來說是很困難的。它們中的大多數公司生產定價能力很低礦產品,所以利潤很薄。它們常常需要努力提高產量來作為補償,這就會造成因為增加固定資產(設備)投資而導致更高的固定成本。當需求強勁時,它們可以賺取利潤,因為增加的產品在營業槓桿下會產生遠高於盈虧平衡點的毛利。但是一旦需求下滑,固定成本就的很大的負擔。只有最有效率的公司,它們的固定成本佔銷售收入的比例很低,才能在經濟低迷時繼續盈利。

原材料公司和設備公司也通過產品多樣化來減少經濟週期對公司的影響。很低公司都會給子公司大量融資以使得子公司能夠象對普通消費者一樣給法人客戶貸款。在很低時候,這些子公司佔公司價值的很大比例。為了緩和週期性的影響,這些公司還可能在週期長短不一樣的產品上做多樣化投資。比如為了找到與長週期的業務互補,公司會在短週期業務上進行投資。

 

基礎材料公司的競爭優勢

 

它們的競爭優勢很少,主要原因是這些公司生產的是礦產品,因此要創造一個能持久的競爭優勢,只能把自己變成低成本的生產商一條路可走。

有些礦產品公司會通過擴大規模達到規模經濟來降低成本,這樣它們每個單位生產的成本要比競爭對手低一些。成本之爭成為關鍵,因為成本低,一家公司可以比它的競爭對手更少加價而獲取同樣的利潤。理想的情況是,經過長期的努力把低效率的生產商從市場中驅逐出去,鞏固市場。

現實是在很大行業,面臨著國外生產商的競爭壓力。國外公司的優勢來源有三:(1)地理優勢(2)政府津貼(3)低勞動力成本。

儘管基礎原材料行業有明顯的進入壁壘,但是由於鋼鐵、鋁或者造紙廠的成本結構急劇下降,過度的價格競爭使得這個行業的利潤很普通。加上和宏觀經濟高度相關,設備的高成本和產品的低利潤意味著這個行業屬於典型的低投資收益率行業,對投資資本吸引力不大,對股票投資者也一樣缺乏吸引力。

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