產業研究和財務分析 一劍客
http://xueqiu.com/8895927981/22652025產業研究和財務分析，基本上就是企業分析和估值的關係。如何準確理解、把握二者的關係？
目前，大多數投資者對估值的理解和運用有一個誤區，就是時常陷入兩個極端：一端是「估值至上論」，認為估值是投資的核心，甚至估值就是一切，完全可以代替企業分析，把估值推高到了無以復加的至高至聖地位，不容他人置喙，發表有一點不同意見；另一端是「估值無用論」，認為估值（尤其是以DCF估值法為代表的絕對估值法）太複雜、太主觀，理論完美，實戰乏力，因而把估值貶得一無是處，打入了理論的「象牙塔和冷宮」，可以強化企業分析代替估值。所有這些都嚴重地影響著估值在我國的普及、應用和發展，更不利於提高我們的投資水平和投資收益。究其原因，主要是因為不能準確理解、把握企業分析和估值的關係。
古人云：「不謀萬世者,不足謀一時; 不謀全局者,不足謀一域。」 王安石詩云：「不畏浮云遮望眼,只緣身在最高層」。我們民族燦爛文化中，更有大量膾炙人口的諸如「當局者迷，旁觀者清」的典故、「盲人摸象——不識大體，各有偏見」的歇後語。這些都啟示我們不能「就估值看估值，就估值論估值」，要登高望遠，「跳出估值看估值，跳出估值去估值」！只有這樣以戰略的、宏觀的大視野來理解、把握企業分析和估值的關係，才能有一種「登泰山而小天下」的氣勢和境界，我們才能高瞻遠矚，站得高，看得遠，看得清，看得真，看得全，更加準確地理解和把握企業的核心競爭力和內在價值。
那麼，我們到底如何理解、把握企業分析和估值的關係呢?
我認為，企業分析（戰略分析為主導）和估值是「綱與目的關係：企業分析（戰略分析）為綱，估值為目，綱舉則目張」。企業分析（戰略分析）是綱，是根本，是主導，通過對目標行業和企業整體情況的全面考察、分析、研究，挖掘出企業的持續競爭優勢（核心競爭力），提供戰略性的結論，為估值定性、制定目標並指明方向。企業分析（戰略分析）是估值有效進行的先導和前提，直接決定著估值的最終效果。估值是目，是手段，是工具，通過運用各種估值方法對目標企業進行量化分析、研究、測試、比較，確定由企業的持續競爭優勢（核心競爭力）所決定的企業內在價值，從而證實（支持）或證偽（否定）企業分析（戰略分析）得出的結論，為企業分析（戰略分析）定量、提供依據並引向深入。二者目標一致，互相支持，又各有側重，各施所長，共同為一個高質量的投資分析做出貢獻。通過二者的有機結合和綜合運用，在對目標企業進行全面、系統、嚴密、深入的分析評估過程中，我們可以更深刻、準確地理解和把握目標企業的內在價值、決定企業內在價值的最為核心的因素——持續競爭優勢（核心競爭力）和相關驅動因素及三者間的耦合形成機制和內在邏輯等一系列重要問題，從而為我們的整個投資活動奠定堅實、牢固的基礎。反之，如果二者互不配合，各自為戰的話，不論是「估值至上論」者，還是「估值無用論」者，都會使我們陷入「一葉蔽目，不見泰山」的境地，犯主觀、片面的錯誤，不能全面、深刻、準確地理解把握目標企業的內在價值、持續競爭優勢和相關驅動因素及三者間的耦合形成機制和內在邏輯等所有真實狀況，讓我們的的整個投資活動就像建立在沙灘上的高樓大廈，表面上看輝煌無比，深層次分析實則是危若累卵，岌岌可危，根基不牢。可以說，「估值至上論」者易患上近視眼，犯狹隘主義的方向性、路線性錯誤；「估值無用論」者易患上散光眼，犯虛無主義的假大空類錯誤。所以，巴老才諄諄告誡我們投資時：「寧要模糊的正確，不要精確的錯誤」。
針對此種情況，我建議「估值至上論」者或擅長估值者，要多在企業分析（戰略分析）上下點功夫，多學點邁克爾.波特的競爭戰略理論、克蕾沙•G•帕利普、維克多•L•伯納德和保羅．M．希利的哈佛分析框架、肯尼思·安德魯斯和海因茨·韋裡克的SWOT分析法、傑格迪什.謝斯和拉金德拉.西索迪亞的三法則、阿爾·裡斯和傑克·特勞特的定位論、巴菲特的護城河理論、湯姆·彼得斯和羅伯特·沃特曼的追求卓越、吉姆·柯林斯和傑裡·波拉斯的基業長青等定性分析和戰略分析方面的理論知識，注重培養自己的戰略分析能力和商業洞察力；「估值無用論」者或擅長戰略分析者，要多在企業估值上下點功夫，多學點概率論、決策論、杜邦分析法、DCF估值、EV/EBITDA估值、 PEG估值、凱利優化模式等定量分析和財務分析方面的理論知識，注重培養自己的財務分析能力和計量分析能力。如此，則我們每一個投資者就能夠通過有針對性的學習和鍛鍊，「長長短短」（取長補短、取長補長、揚長避短使個人長處更長、短處更短、短處變長，是人生不斷成長進步的主要途徑），不斷完善我們的知識結構，不斷優化我們的能力結構，從而進一步提高我們的投資分析能力，為我們取得長期持續穩定的高投資回報率奠定更加堅實的基礎。
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