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理性投資 － 港股博奕，event play，雜碎（8）港股博弈

投資，其實似選美較多，所以本網誌名為港股博奕，是以博奕為題，而不是分析股票為題。

1. # 0010恒隆集團 vs # 0101恒隆地產

市場預期11月MSCI換馬會將剔走# 0010恒隆集團，十月起恒隆沽空比率開始急升，引來市場關注。

黃國英先生在11月初時提出：買入方面，應重注恒隆集團(10)。因為現時人們沽空，是很好的挾倉對象。這隻股票人們敢持有較長線，淡友以為MSCI換馬時可以補回，其實未必。屆時應有機會很快見底，然後很快好轉。整體而言，先買一注，MSCI換馬時再買一注，持有便算。整個十一月靠它，可以大注一點也可以。

前後他亦表示買入恒隆輸錢機會不高。不過暫時表現令人失望。

2012年8月時，林少陽先生指出：可以考慮將 #0010換入# 0101，兩家公司，其實是同一家公司，現時 #0010沒有控股公司折讓，是說不過去的。過去兩年Aberdeen 幾乎將 # 0010的市場流通量抽乾了，在欠缺沽家的情況下，# 0010才出現如此歷史性偏高的估值。由現在開始，即使 # 0101不跑贏 #0010，亦不大可能會跑輸，而持有 # 0010，獲得額外1.2%的股息回報。

今年股價比較：

2011至今年股價比較：

2007至今年股價比較：

很明顯，今次只是將不正常的折讓改正而已，11月初重倉買入不是一個博值概念，只是一個希望，不易估計的回報希望。

2012年11月時，林少陽先生指出：如果單純想買便宜的控股公司，何不揀會德豐(20)呢？其資產淨值折讓高達44%，而九倉(4)折讓只是21%，會德豐的估值，是九倉的七折。近年，多家控股公司，較子公司的折讓有回落的趨勢，但誰能肯定，這會繼續，還是歷史會回歸較高折讓率的歷史平均數水平呢？

大家再看看 # 0020會德豐 及 # 0004九龍倉集團：

可見一個event play, 你需要的是知識及工具，而不是單單由股價的表面現象去判斷博值率。當然現在不是排除# 0010可以回到之前的折讓情況，不過已經不在此次買賣考慮之中。

2. # 1193華潤燃氣 vs # 1083港華燃氣

今年2隻熱股可說是叮噹馬頭，情況至10月中時突然有些改變：

基本因素而言，不太懂比較。當時不少網友開始有些耐不住，想換馬。結果# 1193抽升原因已是知道了，為了抽水。

我當時的做法是加碼 # 1083，而不是換馬，原因是沒有太大基本因素改變的話，2隻price correlation很高的股票是沒有太大理由會分手，反正想在板塊加碼，不如買還沒有爆升哪個。

不排除 # 1083快會抽水，不過已經不在此次買賣考慮之中。

3 . # 0662 亞洲金融 － 折讓資產重估

10月，# 0662 股價抽升，沒有留意其原因。至上星期中，才發現是人保上市的關係。

年報是說：亞洲金融投資內地的中國人民人壽保險股份有限公司（「人保壽險」），佔有5%股份。人保壽險繼續運用擁有全國性牌照的優勢，2012年上半年的保費收入高達人民幣四百二十七億元，較2011年同期輕微減少2.4%。其他所有的營運表現和風險控制的指標數據均屬理想。人保壽險的保險責任準備金和償付能力在業務額高企的情況下，仍能維持於高水平。亞洲金融在此項目的投資佔集團總資產約14.4%，是眾多投資中數額最大的。

當時考慮點是，人保上市，資產重估是多少？現下買入，是最後一個”聰明人”嗎？距離IPO還有一段時間，股價已升了40%，博值嗎？

太懶惰了，沒有認真計算，忙著其他東東，買少少看看如何。

上上星期五，應該是生果報推介吧？股價反轉，不妙，走人。之後再計數，似乎懶惰是應該有報應。

可見一個event play，不要太過是但，市場雜音，現實，聰明錢，多項因素令人無法獲利，隨時被變成點心了。不排除 # 0662會反彈，不過已經不在此次買賣考慮之中。

4. 落後概念 － # 2688新奧能源

# 0384中國燃氣公佈良好業績，# 2688 新奧能源變成落後股。落後當然是有原因，不排除基本因素及抽水可能。追落後，不是一定是好或差的策略，不同的市場氣氛下，效果不同。12月應該是利好追落後策略。

5. # 0084寶光實業

過去，寶光不是亮麗，從前的營運數據其實是比其他零售股差很遠。不過近來已是變成領先股。星期五公佈合格業績（其實是相對不錯），基金入股，似乎是名牌。今年股價領先，除了業績不錯外，春江鴨似乎一早知道了一些消息。

利好因素有業績；股價破頂；報紙還沒有大幅報道；知名度不算高；市值細，估值尚可；零售板塊有轉勢跡象；名牌基金CB入股算是合理，不似一般不明原因抽水；市場氣氛轉熱；市場對名牌基金入股消息反應一般是歡迎，對消息反應時間則是遲鈍。

利淡因素有春江鴨；行業競爭激烈；市場一向給予較低估值；品牌效應一般；股價過度領先。

不易簡單量化，是一個難以用精準方法去評估說明的event play。

6. 12月將會是抽水月

很可能。

7. 高beta是等同高回報高風險？

荒謬。那麼低beta是等同低回報低風險？也是荒謬。現下我的組合beta是0.4，alpha 是 0.73，當然我的組合是不斷更新換馬，不過以beta去簡單解說成風險及回報關係實在是說不通。就算指數大升，低beta組合的回報也不是會比指數差，反之亦言。

市場錯誤理論太多了，不錯。

(待續…)