利率就是讓渡資金使用權的價格，而價格則是由供需決定的。那麼影響資金供需的因素有那些呢？我們這裡先談工業化之前的社會。
（1）政治穩定性
英國1688年光榮革命（未流血）之後，在議會與國王的權力之爭中，議會佔據上風。之後英國政治一直比較穩定。在上一篇博客裡，我們看到19世紀英國的長期利率從世紀初的5%逐漸下降到了世紀末的2.5%。
相對而言，19世紀法國的政局並不穩定。
世紀之初是拿破崙當政
1915年滑鐵盧戰爭之後，波旁王朝（路易十八）重新統治法國
1830年法國七月革命
1848年法國二月革命，建立法蘭西第二共和國，拿破崙的侄子（三世）當選總統
1852年，拿破崙三世取消議會，宣佈法國重返帝制
1870年，普法戰爭，拿破崙三世被俘。法國國內發生政變，法蘭西第三共和國成立
1871年，巴黎爆發革命，成立巴黎公社（人類歷史上第一個無產階級政權）。但是巴黎公社只持續了2個月。
法國長期利率的每一次飆升都是都是重大政權交替的時候。而每一次政治危機之後，穩定、和平和低利率就會迅速出現。根據書中216頁的圖表對比，整個19世紀，法國的長期國債利率（歲金）比英國高出2-3個百分點。
1815年拿破崙戰爭之後，荷蘭作為一個獨立民族的國家重新恢復。1831年，比利時從荷蘭分離出來。之後荷蘭倣傚英國，創建了議會君主制。整個19世紀的剩餘時期，荷蘭都處於和平時期。19世紀，荷蘭的長期國債利率比英國高於1個百分點左右。
另一個比法國的動盪政局有過之而無不及的國家是西班牙。18世紀西班牙處於法國波旁王朝的統治之下。
1808-1814年是西班牙獨立戰爭。獨立之後國外返回西班牙
獨立戰爭之後是西班牙內戰，內戰停停打打一直持續到1873年
1873年，國王離開西班牙，西班牙第一共和國成立。但只持續了一年
1874年，前女王支持兒子阿方索復辟
在19世紀期間，西班牙破產了4次。分別是1820年、1837年、1851年和1873年。而在此之前的18世紀期間，西班牙一次又一次地破產。
我一直有個困惑，為什麼歐洲有的國家有王室，有的國家沒有王室？有的王室認清社會變遷的潮流之後，就讓渡權力給議會，而有的王室卻在做困獸之鬥？最終導致自己被徹底消滅。有的歐洲國家戰亂頻仍，過去的幾百年就是在持續的戰爭中走過來的；有的國家卻在大部分時間裡享受和平？與地理位置相關，還是與性格相關？疑或其他因素？
戰爭的結果對債券的價格造成重大的影響。最有名的例子莫過羅斯柴爾德家族在1815年滑鐵盧戰役期間對英國國債的投機（不知道是杜撰，還是真有其事？利率史上未提及此事）。
（2）社會形態（以中國為例）
按照馬克思主義的學說，人類社會按歷史發展階段分為：奴隸社會、封建社會、資本主義社會和共產主義社會。不同社會的主要經濟形態和生產力發展水平是不一樣的。
封建社會是漢語裡的一種提法，其實翻譯成專制社會可能更為貼切。而社會形態的變遷並不是割裂的，或者一天之內完成的。而是逐漸過渡完成的，比如中國在漢朝的時候，還有奴隸，並且官府允許奴隸買賣。秦朝從一個封土建國的社會變成一個中央集權的社會，制度轉變過於徹底，終於15年而亡。漢朝建國之後，向後退了一步，首都附近實行中央集權，而東邊沿海諸郡實行分封。最後，還是武帝很聰明，用推恩令將這些諸侯瓦解。應了中國社會的一句古話：堡壘都是從內部攻破的（前幾天我看動物世界，解說員最後也用了這麼一句，來評論幫助獅子殺死老水牛王的新水牛王）。而現代社會的中國，可以看成是封建社會和資本主義社會之間的過度，社會形態的轉變需要很長的時間，100年根本算不上什麼。
封建社會的主要生產方式是農業，中國向來重農抑商。按照教科書上的提法，明朝中後期中國出現資本主義的萌芽。明朝在1644年亡國，明朝中後期應是指瀘州老窖的第一窖池建立（1573年）的前後。而英國工業革命是在1760–1850年之間，以蒸汽機的廣泛使用為代表。
我想書上講的資本主義的萌芽應該指的是商業，特別是沿海的茶葉和絲綢的貿易。因為南美發現白銀，歐洲人用白銀換取中國的商品，運回歐洲去銷售。而中國的近代工業，要到了洋務運動之後。
不同社會生產形態的生產效率是不一樣的。在生產效率低下的農業社會，民眾能過上溫飽的生活已屬不易。當時的有錢人是地主和官僚，分散在全國各地。當大規模的貿易興起之後，商人聚集在城市，成為有積蓄可以投資的新興力量。最後工業化社會之後，普通老百姓手裡才有積蓄。借貸市場的形成，依賴於借方，也依賴貸方。借方有償還貸款的能力，而貸方有儲蓄，有保值增值的需求。
利率史引用了1933年在中國的一次調查，稱當時約有70%的人生活在農村（我不知道這70%的出處，根據中國國家統計局的數據，1949年建國時，城鎮人口占比為11%，到改革開放的1978年，城鎮人口占比為18%）。調查主要針對當時中國農村的信貸情況：
信貸來源 | 私人貸款人 | 抵押機構 | 貸款合作社 | 當鋪 | 其他 |
信貸比例 | 74% | 17% | 4% | 2% | 3% |
貸款人主要是當地的富人，這些富人都有自己的主業，放高利貸只是副業。借款人都是農民了，而借款的目的大部分為非生產性的。
信貸目的 | 家庭開支 | 婚喪疾病 | 官司、 匪徒敲詐 | 商業 | 投資或 生產性目的 | 其他 |
信貸比例 | 32% | 20% | 13% | 11% | 17% | 7% |
借款的期限都很短：
信貸期限 | 少於6個月 | 6-12個月 | 1-2年 | 2-3年 | 超過3年 |
信貸比例 | 13% | 65% | 4% | 5% | 13% |
而貸款的利率都很高：
年利率 | 10-20% | 20-30% | 30-40% | 40%以上 |
貸款比例 | 9% | 36% | 30% | 24% |
英國最早出現的國債，是政府發行，為戰爭的需要。這裡的借款人是政府，中國古代政府也曾為戰爭借款，但是對象不是普通百姓，而是富甲一方的權貴。借款可能並非雙方自願，而屬強行攤派。最有名的是明末崇禎皇帝為抵擋闖王李自成的進攻，讓其岳父嘉定伯周奎捐款10萬兩白銀用作軍費。周奎聲稱自己沒錢，和皇帝討價還價，最後捐款2萬兩。最後李自成攻入北京，從周奎家中搜出50多萬兩白銀。
但是在古代中國，有政府作為貸款人的記載。比如王安石變法時，向農民放貸（青苗錢），貸款期限約5-6個月，利率20%（正月放而夏斂，五月放而秋斂，納息二分），年化利率45-50%。然而這筆錢最後被貸給商人，而商人再轉貸給農民，利率已翻倍至40%（年化利率100%）。
到了19世紀後期，中國在列強的攻勢下開放多處通商口岸。在上一篇博文中，我們提到19世紀歐洲的長期利率不過3-5%，短期利率高的也不過7-10%。看到中國高達30%的年利率，歐洲資金大量湧入，所以通商口岸的利率較低。而與此同時，在中國的內陸，利率依然維持在高位。
從借款人的角度看，只有不到20%的借款人其目的是用於投資或再生產。國家借款可用將來的稅後作為償還的保證（前提是政府不會被推翻）。而個人借款若非用於生產，拿什麼做償還的保證？用投資回報率的角度看，農業生產的投資回報率能達到20%嗎？顯然不能。
所以這些貸款的期限都很短，因為這筆貸款是用來救急的（用現代的術語講：補充流動性）。投資回報率達不到20%，沒有關係，可以用自有資金的投資回報來補貼，活下去最重要。而那些用於消費的貸款，一般都是有抵押的。抵押物為土地，抵押金額一般為土地市場價值的一半。
（3）小結
資金的需方：國家、個人和企業。
國家必須保持政治的穩定性，才能以較低的利率借到錢。
個人的借款一般用於消費。如果沒有抵押，個人將很難借到錢。即使有抵押，利率也會較高。
企業是工業化之後才出現的產物。企業的出現使借錢的目的出現了變化，借款不是為了消費，而是為了生產。
資金的供方：
一個社會，有積蓄才會有貸款和投資。而積蓄取決於社會的投資回報率。農業社會的投資回報率是很低的，只有大規模工業化之後，普通民眾進行儲蓄才成為可能。