這塊「社保基石」的含金量，關乎每個人的生活
從只吃利息，到大規模投資股市，再到多元化投資，十年中社保基金的收益率跑贏大盤。
它跑得越來越穩，但是也越來越難。
近日，全國社保基金理事會通過其官網披露了2011年年報。
年報顯示，截至2011年年底，社保基金管理資金總額達8688.2億元，其中直接投資資產了58.02%；委託投資資產佔比41.98%。
自成立以來，社保基金累計投資收益額2845.93億元，年均收益率8.4%。在這一整體收益中，股票資產的收益率遙遙領先：自2003年6月開始投資的八年多時間裡，股票投資累計收益1326億元，佔全部投資收益46.6%，年化投資收益率達18.61%。
同時，社保基金的實業投資規模不斷擴大，截至2011年底為1375.72億元，先後投資交行、工行、中國人保等金融企業及京滬高鐵、中航國際等工商企業，並參與了交通銀行、中國南車的定向增發。
近日國務院批轉的《社會保障「十二五」規劃綱要》中，明確提出擴大全國社保基金規模，充實國家戰略儲備。市場研究人士推測，在養老金缺口巨大的背景下，全國社保基金可能成為彌補虧空的重要力量。
作為對國計民生發揮著越來越大影響力的社保投資，投資情況日益為市場所關注。南方週末記者梳理了自2003年以來的年報數據，試圖還原其投資和運作模式。
2005：「牛熊轉折點」的意外收穫
2005年是A股股權分置改革的關鍵之年，社保基金出手，有「護盤」意味。而在「牛熊轉折點」上大規模入市，為其後數年間的超額收益奠定基礎。
早在2003年6月，社保基金理事會便決定投資股市。然而股市連續下滑，延宕到2005年才大規模介入。在此期間，基金收益以存款利息與國債收益為主，三年投資的收益率僅略高於國債收益率。
隨著2005年6月上證指數下探998點歷史低位，社保基金開始發力股票投資。據媒體統計，此後三個月內，社保基金理事會一舉成為30家A股上市公司前十大流通股東，相對應的市值高達4.7億元。
當年年報顯示，在全年56億元經營收益中，高達37億元的利息收益依然佔比66%以上，但與上年相比，股權投資收益由4.4億元增加到7.7億元。
在股權投資收益大增時，社保投資收益分類裡出現了一項前所未有的「指數投資收益」，顯示出理事會在投資個股的同時，還通過指數投資做多大市，並因此而獲利5億元。
值得注意，2005年正是A股市場中股權分置改革的關鍵之年，社保基金在這一關鍵時刻的果斷出手，某種意義上有強烈的「護盤」意味。
在這一輪「牛熊轉折點」上的大規模入市，也為其後數年間的超額收益奠定了堅實的基礎。
而從資金來源上看，社保基金也獲得了財政撥款之外的另一個重要「財源」：那就是國有股的劃撥與減持。
2005年社保基金總資產規模增加294億元，其中財政撥款100億元，國有股減持收入82.66億元。這一國有股劃撥和減持，在此後數年中逐漸成為社保基金的主要資產來源之一。
2006-2008：從巨盈到巨虧
2007年的「超級盛宴」，在2008年的全球金融海嘯中，成為難以迴避的挑戰。
從2006年開始，社保基金的資產規模和投資收益雙雙劇增。
短短兩年內，資產規模整整翻了一倍；而其投資收益則從2005年的56億元，增加到2006年的200億元，再暴增至2007年的1132億元。
在這一資產暴增中，其盈利結構也出現了變化：委託投資取代直接投資，成為社保基金盈利的絕對主力。
從投資比例上看，2005年社保基金委託投資收益僅為10億元，不足整體收益比例的五分之一。到了2007年，委託投資收益已暴漲至佔整體收益的82%以上。
從2007年社保基金的大宗資產結構變化中，可以看出管理層的新「賭注」：在自有投資增加五百餘億的同時，其委託投資資產增加了1013億元，佔據社保投資的「半壁江山」。
但2007年在股市中的這場「超級盛宴」，到了2008年的全球金融海嘯中，卻成為另一場難以迴避的挑戰。
從2007年10月到2008年6月期間，上證指數從6124點高位狂洩至2730點附近，跌幅高達55%以上。
在此期間，社保基金資產總額依舊增加了一千餘億，達5623.70億元，同時實現收益233.62億元，似乎並未受到金融風暴的衝擊。
但實際上，這些數據只是在新舊會計準則更替之際所形成的誤差：隨著2008年新會計準則的實施，社保基金的年報結構及數據統計均發生了重大變化。其中最關鍵的變化之一，是所持有的股票等金融資產計量，以「公允價值」變動取代了過去按照成本計算的浮動盈虧。
按照新的會計準則計算，社保基金2008年年初資產額調增到5669.29億元，而2008年度投資收益則為-336.7億元——這也是社保基金自成立以來第一次出現年度投資虧損。
不過，即便如此，另一個數據更為關鍵：那就是按照新會計準則計算下的公允價值變動額。
以股票資產而言，社保基金在當年度拋售股票所出現的虧損將被計入年度虧損；而其所持有的大量未拋售股票，則將按照年度結算時的市值與購買市值之間的差額，計入「交易資產公允價值變動」項目。
2008年社保基金交易資產公允價值變動額高達-627.34億元，這意味著其持有的未售股票資產如果在結算日全部清盤，將出現這個數字的虧損。算上這部分，社保基金在2008年度的整體虧損高達963億元。
2009-2011：「公允價值變動」的挑戰
雖然相比過去兩年的市場跌幅，社保基金的證券類投資尚算「跑贏大盤」，但繼續維繫。
從此，「交易資產公允價值變動」成為影響年度盈虧的關鍵指標。
2009年社保基金資產總額再度大幅提升至7766.2億元，其中包括國有股轉持近600億元。當年6月開始，每年均有數百億國有股權轉入。
在投資收益上，社保基金再度實現大幅盈利。當年實現收益427.66億元，其中證券收益221億元，利息收益131.7億元；同時交易類資產公允價值增加422.82億元，佔基金年度總收益的「半壁江山」。
由於社保基金年報中並未對相關資產分類予以說明，因此外界並不清楚其間的股票、債券及其他投資比例。由於此類資產損益按照新會計準則，並未計入公允價值變動，因此具體損益情況亦不明晰。
與前兩年過山車般的收益率變化相比，2010年的基金投資相對平穩，在各類資產規模小幅上升的同時，銀行存款從760億元降至172.8億。這也是2008年以來首次出現存款規模下降，顯示基金在多個市場內同時進入建倉階段。
2010年實現的340億投資收益中，利息收益（144億）與證券收益（185億）大體相當，但如果扣除105億元的公允價值虧損，則證券收益僅為80億元。
與高達2095億元的交易類金融資產相比，其證券投資收益僅為3.8%，甚至不如整體投資收益率。
而在剛剛過去的2011年中，其430.95億元的已實現收益額，卻面臨著-358億元的公允價值變動虧損，從而使得其整體投資收益大幅縮水至七十餘億，整體收益率大跌至0.84%的歷史低位。
從這一結構變化來看，2010年的嘗試性建倉，並未為社保基金在證券市場中帶來預期收益，雖然相比過去兩年的市場跌幅，社保基金的證券類投資尚算「跑贏大盤」，但這一投資收益率已難以繼續維繫。
另一方面，社保基金在證券市場的投資風格正從早期的激進轉向後期的穩健甚至保守，而中國證券市場的政策性與投機性等特徵，也使得規模龐大的社保基金通過二級市場投資盈利的道路日益艱難。
新近公佈的一系列政策趨勢顯示，社保基金在未來可能轉向以實業投資為主體，實體投資與資產證券化相結合的方式，獲取更加穩定的投資收益。