6月21日，如果不是美國研究機構香櫞(Citron)一篇長達57頁的調查報告，恆大地產(03333，HK)員工將進入端午節假期。
6月21日至6月26日上午的3個半交易日裡，恆大與香櫞，這兩個未曾謀面的對手開始了一場多空對決。
恆大員工不知道的是，這場對決並不只是恆大和香櫞之間的戰役。如果恆大失守，那麼接下去也許會有更多的地產公司被「做空」，6月可能會成為地產行業，尤其是在香港上市在「內房股」的噩夢。
端午節前的「炸彈」
雖然香櫞早在6月21日凌晨就發佈了一則長達57頁的「調查報告」，但如果不是恆大股價出現狂跌，恐怕很少有人會注意到這個只在一個「小網站」上發佈的報告。
6月21日上午10點半，恆大股價開始風雲突變，沽空大增，曾一度下跌19.64%至3.6港元。截至當日中午收盤，恆大股價下跌幅度達到17%，創下該股歷史跌幅之最，而成交則猛增至3.86億股。
香櫞的報告顯現了威力。這份用英文撰寫的，長達57頁的研究報告，即使翻譯成中文也要花上一番工夫。在這份報告裡，該機構拋出了一個極具「爆炸性」的結論：內房股中規模最大的地產公司恆大集團其實已經資不抵債。
資料顯示，發佈報告的機構香櫞沒有辦公場所，創始人萊福特一個人一支筆，在1998年曾被美國期貨協會禁入該行業三年，原因是他發佈虛假誤導性信息欺騙客戶，違背公平公正交易原則，並涉嫌多次欺騙留學生為其工作而拒絕支付工資。
香櫞的報告用大量所謂的「研究結果」證明自己的結論。
6月21日中午，恆大發佈簡短的澄清公告，這兩個素未謀面的對手開始了一場多空對決。
恆大在澄清公告中表示，「本公司謹此澄清該報告中的指控乃屬失實。本公司會稍後進一步發出澄清公告」，並告誡「股東及投資者於買賣本公司股份時務請審慎行事」。
21日下午1點30分，恆大董事局主席許家印緊急召開電話會議，並針對投資者關心的問題逐一進行了回應。隨後，許家印即從廣州趕往香港，為反擊香櫞作進一步的部署。
截至6月21日收盤，恆大的迅速反應讓股價止跌並逐步回升，最後收盤報3.97港元，跌幅收窄至11.38%，當日成交37.14億港元，創下其上市以來最大成交金額。
對於「進一步的澄清公告」，恆大的很多員工即使在深夜12點，依然在辦公室裡工作。
恆大第二波反擊
香櫞針對恆大的上述研究報告，觸發投資者恐慌性拋售恆大及其同業股票。八大內房股中有7家的平均跌幅達到了4.8%。
6月22日早間開盤，恆大繼續低開，開盤跌4.28%，報3.80港元。
當日午間，恆大的第二波反擊宣告來臨。相比前一日簡短的澄清公告，此次公告中，恆大逐條進行回應，這被外界看做是強有力且十分迅速的行動。
恆大股價開始出現起色，截至22日午間收盤，恆大微漲2.02%，報4.05港元。
伴隨著這份更為詳細的澄清公告的則是恆大於22日召開的全球投資者大會，一向幽默和儒雅的許家印顯得有些憤怒：「這是和平年代的戰爭！他們是侵略者，是土匪，是強盜！我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛東方企業的尊嚴！」
22日下午，恆大連續遭遇大手賣出，14點11分：成交量為300萬股，成交價3.9港元，涉資1170萬港元；15點41分：成交量為291.2萬股，成交價為港幣3.83港元，涉資1115.296萬港元。
在香櫞的報告突然「空降」的21日，投行們似乎顯得「措手不及」，但與前一日恆大「孤軍作戰」相比，來自多個投行6月22日的「力挺」則讓此番對決峰迴路轉。
包 括花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通在內的九大行開始發出了自己的聲音。最新的聲音發自高盛，其認為香櫞做了很多不合邏輯的假設，且不瞭解會計準 則，對行業運作缺乏足夠的常識和調查。花旗認為香櫞的報告絕大多數觀點並不屬實，且「已經不是新聞」，同時呼籲外界深入觀察事情的本質。美銀美林則對該機 構報告中的會計誤解逐條進行了回應，認為恆大「有充足的流動性，無償付能力的問題」。信用與評級機構惠譽則指出，香櫞研究對於恆大地產集團的指控對於公司 的流動性或信貸評級不會產生影響。
有機構出面力挺，香櫞的「炸彈」效力開始下降。週末休市結束後，從6月25日開始，恆大股票在波動中保持上漲；6月26日，恆大股價呈現出止跌反彈態勢，當日微漲1.27%，連續兩個交易日上漲。
無人知曉恆大與香櫞的這場多空對決是否將告一段落，但多位業內人士表示，外資「做空」中國房地產可能還只是開始，如果不給予類似香櫞這樣的海外資本以更大打擊，未來還會有其他的「犧牲者」步恆大後塵。
事實上，此前海外機構「做空」中國地產公司已經嘗到甜頭。綠城中國去年9月被做空後，股價曾暴跌30%至3.2元/股。根據港股的做空機制，槓桿率高達4~8倍，做空帶給這些投行的收益可見一斑。即使跌幅並不大的恆大，其收益也足以讓那些投資機構賺得缽滿盆滿。
在這樣的情況下，雖然香櫞也許不會繼續做空，但是其他的海外機構依然不會放過中國房地產這塊「香餑餑」。等待海外資本市場上中國房企的，依然是艱辛與挑戰。