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歡聚時代 慕容不語

http://xueqiu.com/2616522040/24679414
歡聚時代(YY)$ 算起來，和多玩這家公司打了有6年交道了，早期單作為一個遊戲媒體一直覺得他們做不大，沒想到後面做了語音工具，YY剛開始做的時候，也沒覺得比IS好多少，而且是後進者，短短幾年間IS早已作古，YY用戶數卻取得了突飛猛進的增長。單作為一個遊戲語音工具吧，也沒覺得他能做大，沒想到YY又開始切入遊戲聯運，繼而開始做線上夜總會，又拓展了線上教育，不知不覺中形成一個依靠客戶端為中心四面開花態勢，季度營收達到4個億的大公司。互聯網這個行業還真是戲劇性，成功和失敗都來的如此快，一個不小心，屌絲立馬逆襲，又一個不小心，像開心網那種規模一兩年就能基本消失。

從長遠來看，我反而更看好的是YY的線上教育，從目前營收構成的三大部分：夜總會、遊戲聯運、廣告來看，行業和政策風險都存在，即時的模式上涉及到政治、色情的語音不是很好監控，以中國的粗暴管制，隨時黑天鵝，同類業務的公司也不少，競爭非常激烈。但是線上教育作為互聯網對傳統行業的改造，才剛剛開始，教育是個大產業，傳統行業操蛋的地方太多了，經過互聯網改良後的模式具備廣闊、巨大的市場空間。YY的線上教育我去體驗了一下，語言學習、公務員考試等這些作為突破是非常合適的品類，將來的家教、高考輔導、數不清的各種業餘愛好的培訓都可以在YY上展開。

從股票上看，我認為目前40以上的股價還是比較高，市盈率152倍，這一兩年可能是收入猛增的階段，尤其是剛剛發佈的第二季度財報，4倍多的利潤增長，很容易對後面形成強烈的高預期，一旦收入和利潤速度降下來，股價下行的風險還是挺大。另外，以我的瞭解，歡聚時代這家公司在管理上存在很大的問題，內部架構太亂了，感覺業務根本就沒捋清楚，一團亂麻，員工忠誠度也比較低，很多中層骨幹怨氣比較重，但是目前由於在收入高速增長階段，這些問題都掩蓋了，一旦爆發出來，對公司的傷害會很大。所以，如果按照「買股票就是買公司」的原則，這家公司顯然我不會買進，作為短期一兩年來投資應該還是比較理想，但是長期風險還是挺高。

另外說說Q2的財報，可能我見識少，以前真的沒見過這麼靚麗的財報，收入增長132%，利潤436%，說明公司財務發展健康，之前的投資正在顯著的變現，利潤率也在大幅度提升。昨天盤後快18%的漲幅也讓人大跌眼鏡，沒想到更大跌眼鏡的是今晚開盤後的表現，壓根看不懂，不知道怎麼會搞出這麼個局面，在這種史無前例的利好消息下，居然這麼跌，有人說是之前的股價已經反映了財報的因素，但是公佈之前，有誰知道會有這麼好？所以這種說法也不全面，應該是有一部分反映，但是超出預期的部分，神仙也沒法預測。還有人說是機構在洗盤，賺夠了的先賣出，把股價打下來，讓第二個機構進貨。我也聽不懂，如果是這樣，難道第一個機構是SB嗎？賺錢還有個夠的？明明漲了17%，非要邊賣邊打下來，哪有這麼幹事的機構？大盤正常、不到30萬的成交量也不離譜，離利好不到24小時，也沒有其他負面消息，競爭對手也沒動作，為什麼會跌確實是想不明白。所以說股市確實是隨機的，短期來看，沒有任何規律和十拿九穩的事，眾人瘋狂，你得冷靜，大家冷靜，你要瘋狂。

香港新股上市分析：慕容控股有限公司(01575)

利好

• 根據歐睿報告，按2015年的向美出口額計，公司是中國前三大軟體沙發生產商之一；
• 主要在中國從事生產沙發及沙發套，具備設計、生產、銷售及市場推廣一體化營運模式，通常被冠以「Morris Holdings Limited」及「Morris Zou」兩個品牌銷售；
• 公司自行設計沙發及其他家具產品，亦聘用一名經驗豐富的獨立美國沙發設計師協助進行產品設計；
• 旗下海寧研發中心於最後實際可行日期包括40多名員工，負責構思、設計及開發新型及創新沙發及其他家具產品以及識別美國的新趨勢和客戶偏好及中國家具市場；
• 自2014年起，在中國設計、生產、營銷及銷售「Morris Zou」品牌下的沙發及木製家具產品，目標客戶為中國的消費者，該等消費者對家具的質量及功能性有更廣及更大需求，且喜好歐式設計；
• 已在美國僱用一名獨立代理及一家獨立諮詢公司，以協助銷售及營銷「Morris Holdings Limited」品牌沙發及擴闊在美國的業務；
• 經營15條沙發生產線、25條沙發套生產線及1條其他家具產品生產線，每年可生產約892,000件沙發、1,613,000件沙發套及11,000件其他家具產品，另正在籌備於柬埔寨的西哈努克港經濟特區建設生產設施，藉以擴大產能，待該生產設施於2017年全面投產後，沙發及沙發套的產能估計將較截至2015年12月31日為止財年分別增加約10.7%及9.0%；
• 截至2015年8月31日為止八個月及2016年8月31日為止八個月，收入分別約為人民幣5.64958億元及人民幣5.81566億元；
• 集資淨額當中(i)約31.3%將用作進一步拓展於海外市場及中國的銷售及營銷網絡、(ii)約26.0%將透過電視、報刊、雜誌、網絡及參加貿易展等各種渠道，用作於家具市場提升品牌認可度，從而增加品牌對現有及潛在客戶的展示程度，並透過營銷及推廣現有的自有品牌家具加大市場推廣力度及開發設計能力、(iii)約9.8%將用作一般營運資金及其他一般企業用途、以及(iv)約6.5%將用於提高在柬埔寨的產能，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/2,000股=12.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 集資淨額當中約26.4%將用於償付未償還的部分銀行借款；
• 產品可能無法迎合客戶品味及偏好變化，面臨滯銷存貨風險；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年，以及截至2016年8月31日為止八個月，美國市場的銷售收入佔收入的90%以上，為主要出口市場，對美國市場的依賴頗大；
• 大部份銷售向美國進行，因此大部份收入以美元計值，受到匯率波動影響；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年8月31日為止八個月，首五大客戶的總銷售額分別佔收入的約66.9%、67.5%、68.1%及63.1%；
• 於2013年、2014年及2015年12月31日以及2016年8月31日，資產負債比率(按截至年末的計息銀行借款總額除以權益總額再乘以100%計算)分別約為78.5%、45.1%、264.0%及217.9%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年8月31日為止八個月，原材料成本分別佔銷售成本的約75.9%、72.3%、78.1%及74.9%；
• 可能存在勞動力短缺、員工成本增加及勞務糾紛等勞務問題；
• 柬埔寨法律制度的不確定性；
• 通常在收取海外客戶付款前向供應商支付全額成本，並安排向客戶付貨，倘日後未能收回該等客戶的大量付款，可能對財務狀況及經營業績產生不利影響；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收入分別約為人民幣9.84026億元、人民幣8.24675億元、人民幣9.26471億元，不穩定；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利則分別約為人民幣3,354.3萬元、人民幣2,436.4萬、人民幣8,306.8萬元，不穩定；
• 截至2015年8月31日為止八個月及2016年8月31日為止八個月，公司擁有人應佔溢利則分別約為人民幣5,018.2萬元及人民幣4,013.4萬元；
• 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣8,306.8萬元(折合每股溢利約人民幣0.0831元，=人民幣8,306.8萬元/10億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於1.05-1.31港元)往績市盈率介於11.49-14.34倍，不吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.09→1.11→1.03
速動比率：0.96→0.93→0.79

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：78.48%→45.08%→263.95%
總債項/資本運用：78.29%→45.08%→263.58%

股東權益回報率：11.94%→7.98%→110.67%
資本運用回報率：11.91%→7.98%→110.52%
總資產回報率：1.66%→1.41%→8.86%

經營利潤率：4.48%→4.58%→11.14%
稅前利潤率：4.48%→4.58%→11.14%
邊際利潤率：3.41%→2.95%→8.97%

存貨周轉率：4.55→3.19→4.61


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。