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派息的多少,不派息 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2012/03/blog-post_23.html
看到巴黎先生對派息的看法,我也來獻醜,莫笑。

巴黎先生說的“如果管理層是誠實的,派息少的,不應被低估”

我個人多加幾句:

1)這樣的理論的關鍵在於誠實,誠實可以數據化嗎?(價值人講的是data)
我認為是可以的。

如果我們的回報來源=增值+股息,
如果目標是20%(好像巴菲特),

派息少的,例如1%或者0%不派息,那麼就要19-20%的增值,才能達到目標。

派息少的,不派息的,如果它們從很久很久以前(10-20年)到現在,市值能夠做到每年增長19-20%,我認為管理層是誠實的。想想看,需要付出多麼大的毅力和關心才能把盈利搞得每年增長19-20%,長達10-20年,唯有對公司老實的管理人,才願意這麼拼命。

有這樣的例子,巴郡就是其一。

但是,10-20年到現在,巴郡的總舵主是巴菲特,如果他不在了,換成ABC先生,過去的數據就不可靠了,因為管理人變了。

或有人說,就算是巴菲特多活了10年,誰敢說巴菲特不會變的不老實。
我認為,人老了,會更愛護名聲。

2)最近,我看了一家企業的主席報告,他說:
“Some have questioned our financial conservatism and suggest that we return money to shareholders such as in the form of a special cash dividend. For several reasons management should not do that. In fact, I have told those proponents to sell our stock if we do that.
Conceptually speaking, we are in a privileged position- - having gained experience, and having built a team as well as a brand - - to take advantage of one of the biggest commercial opportunities mankind has seen in the beginning part of this century, namely to ride the wave of urbanization and domestic consumption in China. Returning money to shareholders means
that management is incapable of converting those opportunities, a great reason to dump our shares!”

“部 分人士質疑我們財政保守,並建議我們派發特別現金股息回饋股東。基於多個原因,管理層不應這樣做。事實上,我對這些人說,倘我們這樣做,他們應沽售本集團 的股票。集團處於優越地位 — 我們具備經驗,並擁有已建立好的團隊和品牌 — 這足以讓我們好好掌握本世紀初的一個最大商機,就是在中國的城市化和本地消費熱潮中大展拳腳。倘把資金回饋股東,意味著管理層不能抓緊機遇,這是沽售本集 團股份的有力原因!”


我知道,不管是在那一個國家,企業主席的報告,很多時候得個“講”字。有時候更是肉麻當有 趣。如果你看了以上這段,輕易跳過,不去追究這家企業在2003年已經在大陸發展,而且懂得高價賣香港樓房,低買大陸地建商場收租金,就認為它的股價在 29元已經無“動力”而賣出,是多麼可惜啊!(這位仁兄是動力-趨勢派的紅人,他買入的時間大約和我相同,所以我估計他的平均價和我一樣。)

話 說回來,這家企業的現在股價,反映了大約3%的股息率,也反映市場給它溢價。股息的數額已經等於它全部的租金收入,我說它派息高。如果你認為它賣香港樓房 的錢也應該派給你,你會認為它派息低。但是它用這些錢買大陸地建商場收租金,如此循環,租金收入年年增加10%,而且產業年年增值(因為租金年年增加)造 成企業的內在價值年年增加——超過10%。今年的內在價值增加了14%,如果你有膽識在別人恐懼的時候買入,那麼你的股息率可以超過3%,加上14%內在 價值增加,你的回報已經超過17%,市價也溢價反映它的價值,這樣的企業一生何求?

從 數據上分析,倘有一天我們總額達港幣六百七十億元的新投資項目, 收益率能接近現時的上海項目, 其每年帶來的利潤將甚為可觀。上海兩個項目約於十二年前開業,現時每年的無槓桿收益率接近百分之四十,我相信這個回報率可以重演。倘如是,上述數字顯示, 隨著我們的商用物業逐一成功開業及錄得租金增長,本集團的前景將甚為輝煌。我認為,鮮有地產公司在可持續溢利增長方面,能有這樣的確定性或規模。

用計算機計一計,你應該可以算到它【未來5年後】的租金收入。當然我不鼓勵你樂觀過頭,你可以用20%回報估計吧。

3)“如果管理層是誠實的,派息少的,不應被低估”——小企業可能不成立
我 以激成為例子,它的市值大約12億,長時期市值低於價值,2009年至今夠久吧。請問有誰人可以耐心等待?有誰人可以預測它何時可以市值回歸價 值?2010年的牛市也無法造成它市值回歸價值!它派息只佔盈利和現金流的20%,我認為它派息少。在這樣的情形,我會以good bond stock的股價才買入,以高利潤來補償我的耐心。當然,它市值回不回歸價值,that is GOD matter!所以買入小企業之前,要了解局限。
派息 多少 一只 只牛 牛的 投資 日記
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