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唐焱﹕內地流動性趨緊

1 : GS(14)@2016-12-01 07:52:33

【明報專訊】近日內地債市出現較大調整,各種指標顯示市場資金面持續偏緊,隔夜Shibor自11月9日以來持續上行,央行公開市場操作也已經連續淨回籠,銀行間質押回購利率與同業存放利率近期也明顯上升。

這是短期因素擾動,還是有基本面因素制約?未來利率將是何種走勢?

3因素支撐利率易上難下

我們認為寬信用拐點在路上;近期,市場資金面日趨緊張,印證了我們的觀點。展望未來,3個主要因素支撐利率易上難下。

第一是房地產調控導致信用創造受限;內地房地產調控再次加碼,首套房的標準改為既認房又認貸,而且均提高了首付比例。熱點城市的房地產調控再次升級,有助於遏制資產泡沫,但同時也意味着通過居民加槓桿創造信用的方式受到了嚴格限制,這將對貨幣總供給形成制約。

第二是通脹預期抬頭制約貨幣寬鬆,導致近期通脹預期抬頭的因素,主要有3個。一是,來自於前期信貸的大幅擴張,自去年5月以來,地方政府發行置換債7.9萬億元,考慮到該因素的影響,銀行貸款增速遠不止目前的13%,實則高達18%至21%,高速信用擴張將會直接推升通脹預期。

二是,來自於供給側收縮下的原材料價格大漲,受益於市場前期自發調整以及今年大力度的行政推動的去產能、去庫存的共同影響,近期PPI同比走出長達54個月的通縮,黑色、有色、煤炭、石化、棉花等原材料價格紛紛大漲,將對CPI通脹形成支撐。

三是,自「811」以來,人民幣名義有效匯率已累計貶值8%,匯率貶值會抬升進口品價格,進而傳導到下游產品。未來人民幣還有貶值空間,將會進一步催化通脹預期。

最後,自美國大選結束後,「特朗普衝擊」持續發酵,在「特朗普衝擊」對美國經濟的刺激預期沒有證偽前,外部需求改善預期將有助於强化通脹預期。「特朗普衝擊」的另一體現是美元快速升值,美元快速升值導致人民幣被動貶值速度加快。11月24日,在岸匯率突破6.9,離岸匯率一度逼近7算。

短息更波動 收益率曲線或趨平坦

受制於中國金融周期向下調整的大環境,中國不具備上調法定利率的基礎,但是美元近期的强勢升值以及明年的加速升值預期,無疑對中國貨幣政策,尤其是短端利率的下行,形成了制約。展望未來,由於受制於金融周期或將迎來拐點的壓力,內地不具備直接上調法定利率的可能性,更多的是體現為市場利率波動中樞上行,但幅度會受增長基本面的制約。從結構的角度看,綜合貶值和增長壓力的影響,相對而言,短端利率波動中樞上行的幅度,可能會大於長端利率,使得收益率曲線或進一步平坦。

中國光大證券(國際)研究部主管

[唐焱 中資股攻略]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9197&issue=20161201
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=317727

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