張宗永﹕理想商業社會 殼應該不值錢
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GS(14)@2016-07-08 07:58:51【明報專訊】香港的聯交所近日飽受壓力要出手阻止「啤殼」活動，其實，殼價飈升這是香港金融市場染紅的另一例子。大陸市場的一個怪現象就是牌照有價，由於長時間金融市場都是以監管為主導，政府容許你做什麼，你就擁有這生意的渠道。而其他沒有牌照的人，需要借用你的渠道來做生意，就要付出昂貴渠道費。銀行如是、證券公司如是，上市公司身分也如是。
A股怪現象多 殼價長期高企
如果我們將這個問題聚焦在A股，就會發現有幾個怪現象﹕
（一）大陸股市借殼成風，在西方市場，通過退市重組併購來優化股權是最自然不過的事。大部分好的企業由於自身具備上市條件，很少會花錢借殼上市。
（二） 說香港的主板殼價六七億高嗎？滬深的殼價是動輒以10億計。由於殼價有市，爛得透的ST上市公司都成了買殼的目標，永遠有些股壇釘子戶在死守，股價跌不下去。
（三） 長久以來，政府都盲目相信市場價格和股票量的供求有直接的關係，每當股價偏軟時，冀望利用減少新股上市來支持股價。這當然是一廂情願的想法。由於IPO候車時間很長，形成很多業務符合上市標準的公司，退而求其次借殼上市。
（四） 上市公司的身分是一種光環，很多地方政府都視擁有上市公司企業為政績，之前新三板火熱，上市費用不過是區區的二三百萬，但很多地方政府都願意負擔一半的費用，主要是希望在成績表上多一兩家上市企業。
（五） 大盤股價被低估，反而低價股偏高，這和國際市場是剛剛相反的。很多人覺得與其花時間做基本研究，不如花時間去找重組股。
殼為什麼那麼貴？貴是因為上市難；上市為什麼那麼難？難是因為政府要保障小投資者！但政府最後往往好心做壞事。
以為保障小投資者 政府好心做壞事
政府控制上市渠道，一是偏重審批，一是偏重披露。兩端之間有很多種組合。美國行的是註冊制，大陸目前行的是審批制，香港行的是半審批半註冊。大陸股市談註冊制談了很多年，市場現在還有800多隻待上市公司，有人擔心如果真的盲目推行註冊制，排隊的公司通過註冊制洶湧上市，衝擊市場。
在理想的商業社會中，殼是應該不值錢的，任何公司如果有興趣掛牌，都可以掛牌。公司只需將財務狀况和經營前景準確地反映給小投資者。如果這公司本身是壞蘋果，上市之後，亦無可能達到融資的目標，他們也不會願意付出一個昂貴的殼價。上市和退市都應該能夠做到暢通無阻，有些上市公司覺得估值被長期低估，要打退堂鼓亦是理所當然的。
世界當然沒有那麼理想，所以監管者覺得要保護小投資者，但監管真的保護到投資者嗎？還是製造了很多「尋租者」？ 監管成本高而效率低。如果政府真是很擔心小市民受騙，並且得到社會大部分人的支持，監管者可以將上市的條件定很高，但很清晰，不達標就不准上市，沒有例外。其他就靠風險披露，將選擇權交回投資者手中。當然有人會抱怨，這樣香港會少了很多上市公司、少了很多投行僱員。
[張宗永 翼之聯想]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9763&issue=20160707