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　　與此同時，票據信託產品直貼利率和轉貼利率都在10月達到峰值，分別為年化15.6%和13.2%，而此前市場直貼利率和轉貼利率僅為10%左 右。不過，隨著11月底央行下調準備金率，緊縮政策到頂，票據信託產品收益率步步回落，目前的產品預期年化收益率大約在6%到7%左右。

　　「票據產品源頭在銀行，信託公司只是作為一個通道，收取微薄的通道費，和風險不匹配。這個問題始終沒解決。」銀監會非銀部有關人士表示，「目前票據信託產品未叫停，我們只是窗口指導，高度關注。」

整頓票據理財

　　所謂票據信託，是指商業銀行將已貼現的未到期銀行承兌票據，打折轉讓給特定的信託計劃，待票據到期，信託公司向出票人或者背書人（即銀行）收回 資金，而對應的理財計劃的投資者，作為特定理財計劃的委託人和受益人，獲得相對應的理財收益率；其中打折的部分包含信託產品的收益和相關費用。簡單而言， 就是銀行將客戶資金用於投資各類票據的理財產品。

　　據業內人士介紹，票據信託的投資標的是銀行承兌匯票或商業承兌匯票，其中銀行承兌匯票佔大多數。

　　近年，每逢信貸緊縮，票據融資就會比較活躍，銀行承兌匯票成為商業銀行吸收存款、降低存貸比的融資工具之一。因為開票行可以得到企業一定比例的保證金存款；一些中小企業在拿到承兌匯票的同時，可以反覆貼現，成為一種融資方式。

　　特別是在信貸規模緊張的背景下，連續上調存款準備金率之後，中小銀行承受的壓力遠大於大銀行，票據業務對其而言，流動性強、周轉靈活、收益穩定的票據貼現業務被視為「黃金業務」，成為規避監管的工具。

　　為此，銀監會在今年6月底下發了《關於切實加強票據業務監管的通知》，指出部分地區的銀行業金融機構，特別是地方法人機構違規辦理票據貼現及轉 貼現業務，存在會計核算不規範、逃避信貸規模等問題，並嚴禁銀行與農村信用合作機構通過轉貼現賣斷並買入返售的方式來逃避信貸規模。

　　但一些農信社仍沿用老的會計處理漏洞，對票據賣斷和票據回購業務在會計處理上不作區分，不佔用其信貸額度，因此銀行常常和農信社之間聯手，以此規避存貸比和資本充足率的考核。

　　同期，在清理整頓銀行理財產品中，銀監會點名了六項違規操作，其中最後一項即票據資產理財產品。

　　「被點名」之後，銀行的票據理財產品逐漸在市場上銷聲匿跡，銀行之間的票據融資遊戲被轉移到信託產品上，通過信託「收益權」的方式，發行票據信託計劃，個人投資起點在100萬元到300萬元不等。

　　票據類信託的結構大致為，投資標的多為企業持有和銀行通過貼現（轉貼現）持有的票據資產，信託公司購買票據資產或其收益權，業務操作中涉及票據 鑑別、資金托收等環節的，委託合作銀行進行，到期由合作銀行向票據承兌行托收，再兌付給投資者。概括而言，就是持票人向信託公司申請貼現。

　　一位商業銀行人士告訴財新《新世紀》記者：「現在銀行的票據產品不讓做了，銀行的票據資產也需要一個出口，信託公司做一個票據權益類的信託計劃，票據持有人為融資方，銀行為其做驗票、核對等一些流程，保證票據真實性，通過信託計劃向投資者募資。」

　　「只要票據沒有問題，票據信託就不會有風險。高收益是因為前期資金面緊張，貼現率升高，除掉一些中間環節的成本、費用之後，給投資人的回報也相應較高。我們也會給客戶提供一些信託公司發行的票據信託的產品。」前述人士稱。

　　商業銀行和信託公司方面認為，票據類產品屬於傳統的利率類產品，因為有市場需求，所以發行量增加、收益走高。而銀監會人士則認為，票據產品主要是銀行發的票，源頭在銀行，信託公司只是作為一個通道，收取微薄的通道費，和其風險不匹配。

沖高回落

　　今年下半年貼現率的飆升使得票據信託產品的收益率大漲，原本只是固定收益類產品的票據信託產品收益率有的最高能達到9%，甚至9.5%。

　　根據普益財富的研究，10月份之前的票據信託產品，平均收益為6.61%，10月之後的產品平均收益率為7.55%，這與股權類、房地產信託類高風險的產品收益已經相當接近。從貼現利率上看，直貼利率和轉貼利率都在10月達到峰值，分別為年化15.6%和13.2%。

　　在用益信託分析師顏玉霞看來，票據信託火的主要原因，是因這是一個信託、銀行、融資方三方受惠的方式。對於持有票據的企業來說，可以緩解「燃眉 之急」，提前獲得所需資金；對銀行來說，不必馬上進行貼現，而是轉給信託公司，也可緩衝資金壓力；對信託公司來說，雖然利潤不高，但風險低，也能帶來一些 手續費收入。

　　通常票據類信託產品中，信託公司的收益在0.3%—0.5%之間；投資者能拿到7%—8%的收益。

　　由於票據類信託業務規模不大，利潤不高，大的信託公司對此業務積極性並不高，主要是一些中小型信託公司熱衷於此類業務。

　　從數據顯示，在已發行的235款票據類信託中，廣東粵財信託共發行102款，佔比43.4%；西安國際信託、中國對外經貿信託分別發行50款和34款，分別佔比21.28%和14.47%。而在31款組合類票據信託產品中，中融信託獨發19款。

　　用益信託分析師李暘則認為，下半年票據信託產品大量發行，還有為了達標的因素。監管部門對信託公司融資類銀信理財合作業務實行餘額比例管理，即融資類業務餘額佔銀信合作業務餘額的比例不得高於30%，超過比例的信託公司應當停止開展該項業務，直至達到規定比例要求。

　　李暘說：「一些信託公司今年銀信合作業務餘額比例早已高於30%，因此要做大分母，努力提高業務總量，以減少銀信合作業務比例；另一方面，為符 合淨資本管理要求，要減少風險資產數量，票據信託產品對應的風險係數低，在沒有出台具體監管措施之前，信託公司當然有動力抓緊做大這塊業務。」

　　進入11月，長三角、珠三角、環渤海和中西部的票據貼現利率已回落到10%左右。隨著央行於11月底降低存款準備金率，貼現利率開始下行，近期 發行的票據信託產品收益率已經趨於平穩，並有所回落。新時代信託11月中推出的資金門檻100萬元的票據信託產品，預期收益率僅為6%。

　　據一位第三方理財人士介紹，最近關注一些新推出來的票據信託產品，年化收益率一般在6%或者7%，期限相對較短，屬於風險比較低、收益有保障的利率產品。

風險爭議

　　儘管隨著貼現利率回落，票據信託的熱度降溫，但業界已普遍擔心監管部門將加強票據信託的監管。

　　用益信託分析師李暘表示，目前的監管趨勢可能會有二種：一是調高票據信託產品的風險資本係數，增加該項業務對信託公司淨資本的耗用，以避免該業 務規模失控對信貸額度管控帶來衝擊；二是將票據信託產品劃為融資類產品接受監管。目前票據信託產品被歸為權益類產品並非融資類產品，因此繞過了信貸額度和 銀行的資產負債表。前述兩種方式都會令信託公司資本金比較緊張。

　　目前票據信託產品的風險係數是1.5%，而銀行信託合作的融資類產品風險係數是10.5%。但信託公司普遍擔心監管部門會增加票據信託產品的風險係數。

　　在多數信託公司看來，票據類信託流動性較高，而且有銀行托收，因此產品本身風險很低，信託公司只是做一個通道。

　　「票據信託類產品結構十分簡單，期限最多半年，到期之後，只要匯票具有真實性和背書連續，承兌行就必須付款；風險在銀行端，由銀行掌控，銀行要對票據真實性合規性負責，應該是沒有什麼風險的。」 一位信託公司人士稱。

　　但也有信託公司人士坦承，的確並非所有的票據業務背後都有實際的貿易背景，很多情況下是企業急需資金，而銀行到年底信貸額度緊張，企業轉道通過票據融資。

　　上述人士指出，各家銀行票據業務人員互相之間都很熟悉，一家銀行開出票後a，再找另外一家銀行和一家信託公司，由一家銀行做保管行，將票據打包成一個「收益權」的信託計劃，再由信託公司將這個信託計劃賣給客戶來進行融資。

　　顏玉霞認為，目前票據信託產品風險控制完全集中於銀行端，票據信託產品沒有抵押，風險控制全憑銀行信用。「如果要監管的話，應該對開票的源頭即銀行加強監管，比如關注銀行是否簽發沒有貿易背景的承兌匯票，提高票據信託產品的風險係數不盡合理。」

　　「銀監會6月加強整頓銀行票據業務，顯然沒真正管住，」前述銀監會人士認為，目前缺資金、缺存款、缺信貸規模的中小銀行，是下半年推動票據融資的主角。「目前緊縮政策進入緊縮尾聲，我們不得不擔心市場擊鼓傳花、最後都讓信託公司接盤了。」

　　監管部門的擔心不無道理。分析人士指出，前期承諾高收益的票據信託產品，存續期一般為12個月，隨著貼現利率進一步回落下降，這些產品很可能出現兌付風險，導致投資者在產品到期之後，拿不到原本承諾的高收益。

　　范傑對此表示，「如果不提前終止產品，存續期一年以上的票據信託產品肯定達不到預期9%或者9.5%的收益，那麼管理人可能會在半年，也就是一個票據到期的時候選擇提前終止信託計划來鎖定收益。」

　　他指出，對於已經投資了票據信託產品的投資者，目前最關鍵的是檢查信託合同中，是否有提前終止的條款設置以防範利率風險。

　　財新《新世紀》記者鄭斐對此文亦有貢獻