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政府帶頭救命 面板雙虎不倒內幕

2011-11-21  TCW




面板雙虎友達光電和奇美電子公布 前三季財報,幾乎虧掉一半資本額創下歷史紀錄;一向樂觀的友達光電顯示器事業本部總經理彭双浪,在法說會上坦承「第四季可 能旺季不旺。」外資分析師再度調降雙虎目標價;幾乎該有的壞消息都沒有少,但是,兩支股票一路來的破底走勢卻暫時劃下休止符。

十一月八日即傳出雙虎要合併的傳言,這讓面板股價續漲。行政院長吳敦義還不迴避的以一句「適度接觸」回應,更引發人聯想是否真的在撮合合併。

統計十一月一日至十一日,台股指數下挫三.三%,友達和奇美電卻逆勢各上漲六.九%和一三%;累計從友達公布第三季財報到十一月八日傳出合併的風聲,僅有 三天外資賣超,其餘交易日都是買超,甚至還有兩天買超三萬五千張以上的紀錄。

友達的單日成交量甚至創下近兩年來的新高量,顯示交易活絡必有蹊蹺。到底是市場見雙虎股價淨值比跌落新低,逢低承接?還是政府真的在密謀合併?

友達光電董事長李焜耀接受媒體詢問時僅以「當事人不好評論」回應,奇美電子發言人陳彥松則表示沒聽過內部討論此事。

政府算盤護選情,保五萬就業人口

據了解,政府確實有接觸兩家公司,是否為洽談合併,內部人士都呈現保留,不願多談,面板業合併的利益牽扯,涉及銀行、政府和面板業者三方,這次傳言不約而 同都指向金融圈,銀行和政府可能是積極促成合併的推手。

「看到DRAM當時(指二○○八年)這麼爛,合併也沒成功,面板很難吧!何況合併後誰要當頭,很難喬,」一位面板外資分析師評論。

站在政府立場,失去上次整併救DRAM業的好機會,無論合併或整合,都不失為拯救面板業最好的方法。因為,面板業撐不住,不只影響面板供應鏈,從筆電代 工、電視組裝到銀行業都會受到牽連。

首先,面板產業鏈上下游加起來至少五萬多的就業人口,一旦面板業撐不下去,花了十多年打造的採購零組件廠,勢必加速外移到大陸爭取訂單。

再來,台灣代工全球九成以上的筆記型電腦,二成五的液晶電視組裝,至少五成以上的監視器(monitor)組裝,以上三個產品線,面板就占了兩成以上的成 本,占液晶電視組裝成本更高達六成,一旦兩大面板業者撐不住,下游毛利率保三、保四的科技代工業,必須轉向中、韓兩國採購,成本也隨之升高。

所以,這次的危急已經不是產業的事,而是國家的事。尤其再兩個月就是總統大選,無薪假族群是否影響選情已經成為高層關心的動向,面板業更是大到不能不救的 行業,因此合併傳言釋出,還不少人埋單,就是看準它的江湖地位。

銀行算盤面板倒,將有四千億呆帳

更何況,如果面板業無法順利脫困,積欠銀行的債務,都將成為呆帳。惠譽信評今年十月統計,銀行總計借給友達和奇美電共新台幣四千三百七十一億多元,是二 ○○八年底借給DRAM業約二千三百億的一.八倍。

奇美電正和銀行協商中的六百億聯貸案,據傳公股銀行只打算借四百億,打六六折。說穿了,說明政府也在設立一條防火線,防止茂德倒債的事件再次發生,又得全 民埋單。一位投信台股基金經理人說「政府也怕銀行投入太深,變成台灣版歐債危機。」

從友達和奇美電的角度來看,未必得聽政府安排,合併有三項挑戰要過。

合併挑戰現金夠,寧硬撐也不合併

挑戰一:兩虎現金流依舊撐得過。兩虎手上過冬的存糧並未到彈盡援絕地步,談合併至少今年看來不可能。

站在友達立場,目前帳上現金約八百三十多億元,一年到期的債務也僅有四百一十億元,可謂已經是存夠過冬糧食。奇美電公布財報帳上現金有六百一十八億元,一 年到期的債務則有六百九十億,若貸到錢,就沒有立即倒債危機。

一位南部面板業的人分析,「機車一點來說,如果銀行真的不相挺奇美電,它的借款可是比茂德多,到時銀行呆帳率一升,政府很難收拾。」奇美電雖然走在鋼索 上,但是銀行也同樣在鋼索上,奇美電一搖晃,銀行也很難不墜地。

為了保留現金,奇美電內部已下達和供應鏈重談條件,付款日期保留可延長的彈性,來共度難關。

挑戰二:股權結構複雜難整合。事實上,在○九年,奇美電決定和群創合併之前,李焜耀和許文龍不是沒接觸過,李焜耀也積極奔走談合作,無奈因名稱談不妥而破 局。

現在局勢更複雜,元大投顧科技分析師張家麒指出,友達背後還有廣達,奇美電則有郭台銘和許家,合併後誰來領軍,彼此股權如何分配,都是問題,難在短期解 決。

何況友達的董監事和經理人對公司持股比例不若奇美電高,目前兩強股價相當,一旦合併,友達經理人股權勢必處於弱勢,可能失去主導權,「就KY(李焜耀)的 個性判斷,他一定要友達領導,」一位和友達高層共事過的面板業資深人士認為。

挑戰三:合併後產能最大,卻不一定賺錢。友達老臣坦承,一旦景氣再壞下去,兩家公司資金活水沒了,最後還是得跟政府低頭。更大的問題在,一旦合併後是否真 能擺脫大賺大賠的命運?

一位奇美電高層則認為合併有其利基,屆時台灣面板廠全球市占超過三成,全球最大,可挾著產能優勢降低成本,減緩殺價的殺傷力;加上二○一二年後,兩大面板 廠每年攤提的金額會下降,成本一定比正要攤提八代廠的大陸面板業更有優勢。

分析師看法技術低,產能第一照樣虧

對此,分析師,紛紛打上問號。

奧維諮詢公司副總經理李秋緯指出,雙虎合併後,產能雖然是全球第一,但不保證賺錢,因為現在的問題是產能過剩,台灣面板廠都寄望吃下中國市場,但是他估 算,光一家三星電子,就可以滿足中國前六大彩電品牌的面板採購量,中國的需求量也不足以滿足台灣面板廠的產能。

雖然研究機構公布明年面板出貨量將成長一九%,張家麒都認為,只不過是少虧一些罷了。

他認為,除非是合併後,兩家面板廠各自出售廠房,降低原有產能,才能讓供給需求回復平衡,讓面板成為賺錢的事業。

巴克萊資本證券科技產業分析師葉婉屏也指出,問題是合併後可否整合研發資源做技術提升才是關鍵。

她認為,合併可以降低成本,但是當景氣如目前一樣需求下滑,沒有高顯示技術製造差異化面板,還是得以貼近成本價求售面板,到最後還是可能大虧。

三星電子因為量產毛利較高的AMOLED技術面板,讓第二季的虧損金額,縮減到今年以來最小。康和證券面板研究員郭明錤證實「同尺寸手機,IPS面板的單 價硬是比一般面板多一倍。」

郭明錤認為,台韓技術差上一大截,這可從台灣拿到蘋果IPS面板的訂單,僅有韓國的一半看出;就算合併後,還得看管理者願不願意在虧損時背負股東壓力,大 力投入研發資金。

從市場擔憂的部分來看, 這次面板雙虎合併的傳聞,大家關心的反而不是何時合併,而是合併後真的能打贏韓國?

翻開台灣的面板投資史,幾乎所有檯面上一線科技大老剛開始都興匆匆一頭栽進去。許文龍在《零與無限大》書中稱讚面板業是他這一生看過最有遠景的行業;李焜 耀更是藉由面板躋身全球前三大;郭台銘晚進來一步,還是併了奇美電;其他包括廣達董事長林百里成立廣輝,仁寶總經理陳瑞聰投資統寶光電,都投身過面板,卻 也都讓這些大老們坐困愁城。

這些大老不是苦撐,就是選擇退出,或是換股合併當個純股東。

兩兆雙星其中的一顆星DRAM已經黯淡無光,如果另外一顆星面板業也失去光芒,台灣在上個世紀所塑造的願景將成為「流星」,無法高高掛在天上。對於面板業 來說,此次合併傳言也是一個檢視的機會,是否要趕在還有現金和人才提升技術之時著手合併大計,否則等到手上籌碼用罄,被迫選擇合併,屆時,這個原本被視為 百年難得一見的好產業,會不會變成「魔鬼的禮物」,就很難說了。

【延伸閱讀】兩隻病虎,合併就能少虧點?

友達光電資本額:882億帳上現金: 834億一年到期債務:410億今年前3季累計盈虧:-405億

奇美電子資本額:731億帳上現金:618億一年到期債務:690億今年前3季累計盈虧:-444億

註:帳上現金和1年到期債務,皆為今年前3季合併財報資料來源:公開資訊觀測站


政府 帶頭 救命 面板 雙虎 不倒 內幕
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