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談財經 - 胡孟青 雙底的背後 (2013年08月15日)

1 : GS(14)@2013-08-15 23:05:41

http://www.am730.com.hk/article.php?article=168065&d=2129

【am730專欄】一個雙底口術，幾個數據支持，內地再惹憧憬。市場不可能一面倒看淡，但最忌太過分樂觀；如愈多意見認為，股市V彈走勢延至年底、個別中港經濟師相信，全年內地增長預測或上調。較之幾個月前，一切來得穩定，信心取代憂心，但不要忘記，近期很大程度是雙底論力挽狂瀾，市場相信經濟不會轉壞，而非以往憧憬經濟會進一步轉好所帶動，說來有點諷刺。
內地資金市場度過拆息風暴後，回穩共識形成，且中國人民銀行做了幾次逆回購，注入資金，市場相信貨幣政策不是中性，而是定向寬鬆。的確，較之6月市場資金異常恐慌局面，資金成本指標之一的7日期回購利率大致在3.5厘，較高峰回落最少7厘。惟奇怪是目前短錢寬、長錢緊，兩周或以上的上海同業拆息仍處逾4厘，更甚是債券利率原來一直高企不下。
以5年期國債利率為例，近日已升至約3.8厘，較6月底時已高半厘左右，而10年期國債息率更升至年內高位。需留意最近無論7日期回購中標利率及部分官方債券拍賣息率，均高出市場二手價或交易員預期水平，資金市場鬆動，甚至貨幣政策轉向之說，在在令人懷疑。另一指標是內地7月銅進口量爆升，銅相關抵押融資需求旺盛，帶動進口原因之一，即使幾次逆回購，相當於減了大概65點子準備金率，內地市場資金風險其實仍然不容忽視。
內地近日常用名詞就是「鎖長放短」，這大概解釋長錢緊，短錢鬆現象。最簡單原因莫過於社會融資量減少，銀行存款下降，影響長錢供應，亦有較多見解認為，內地當局採取沖銷式貨幣政策，短期資金鬆動，大部分卻因長錢資金緊張而打個和。部分分析認為，當局既想保著資金鬆動，但說穿了是不想市場因之前拆息風暴出現，再充斥利淡消息，至於任由長錢緊張，美其名是管理通脹預期，但其實在在反映當局政策目標，似乎左右難顧。
一方面資金全線寬鬆或有違當局宗旨兼再造就資金氾濫。但顧短不理長亦有違中央照顧企業融資用得其所的方向。因中長線貸款既理解為真正用於經濟發展的資金需求，要配合就要相關融資借貸成本理應可令借款人承擔得來，否則短錢便宜，長錢昂貴，豈不是注定更多利率錯配風險。如看看一線企業債，市場二手息率升0.25厘有多，除非當局製造高回報現象，否則利率倒掛太明顯，對企業尤其不利。
領導人強調盤活存量，似最想穩憂慮聲音，但對症下藥及成效有待觀察。曾說過政策傾斜金融機構，資金短鬆長緊對銀行最有利，甚至保險公司持大量債券，受惠利率升。看淡內地銀行和保險股一切錯得很了，政策貢獻金融股推高股價，雙底論、逆回購等似離不開托市伎倆而已。
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