信念仍未被打破-香港經濟日報20130812 王雅媛
1 :
GS(14)@2013-08-15 22:58:06http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 141201371312454600/
上星期一則小新聞，巴菲特旗下伯克希爾宣佈收購Benson Industries。後者是全球領先的高層商業建築系統幕牆工程公司，曾經參與過重建世界貿易中心大樓及新加坡濱海灣金沙酒店等多項重要工程。Benson並沒有上市，所以外間對於收購的作價及目的都沒有十分詳細的資料。
對於以上的交易，最直接的解讀就是巴菲特看好幕牆行業的前景。不過這樣去下結論未免太草率，因為收購Benson的公司，為伯克希爾的子公司，本身就是建築機械設備提供商，收購幕牆工程公司能產生協同效應，屬橫向合併的行為。不過如果背景再配上美國房地產市場數據顯示正在復甦中，我們的確可以解理為，起碼巴菲特對北美的建築幕牆行業一點都不悲觀。
港股中亦有幾隻幕牆生產商，如遠東環球(830)及遠大中國(2789)等，不過以上兩間的股價表現卻完全走極端。前者股價雖牛皮已久，但股價離歷史高位只不過20%。相反，後者卻仍在創歷史新低中。一個在天，一個在地，其實在地的股價才是在反映行業的真實狀況。國內信貸政策收緊導致國內項目施工進度較慢，海外經濟放緩，加上反傾銷都導致行業的利潤率大跌。至於為什麼遠東環球股價還可以站於這水平，筆者認為全因兩個信念支撐，一是公司流著中國海外系的血。系內有母親中國海外(688)，再有一子一女，中國建築(3311)及海外宏洋(81)。此系往績，無論盈利及股價都一向良好，因此大家相信孫兒遠東環球都會有大作為。第二是市場普遍認為母公司中國建築將以資產注入的形式為公司帶來額外增長，故事將重複當年海外宏洋的情節。在經濟疲弱，各行各業都經營困難的情況下，有什麼比有母公司關照更好。
但是實際上，筆者對於第二點是暫時有想不通的地方。母公司中國建築收購完成遠東環球之後，一直聲稱後者將主要承擔起拓展海外業務，母公司亦把自己的海外資源及管理團隊給予遠東環球，希望有更好的協同效應。但是看回去年中國建築的收入，其分佈幾乎是一半來自香港，一半來自國內，來自其它海外的少之又少。以資產價值計算，更是80%都在國內。因此如果是說注入資產，那麼眼見的只有國內資產，似乎跟海外業務關係不大。假設現股價不是反映注資，是反映遠東環球將成為中國建築的海外旗艦。雖說中國建築已表明會把海外資源都投放在遠東環球身上，但在海外投標拿工程，或中國海外在海外發展房地產，都需時間試水溫，其增長的實現一定是比起直接注資慢。再加上這次遠東環球的中期業績顯示，北美業務復甦比想像中緩慢。筆者認為暫時來說，這估值水平的遠東環球已反映了大部份可想像到的好消息。
股價走勢持續牛皮是大概率的事，不過大跌又未必發生。因為公司的長遠夢對於資本市場仍然吸引。首先，剛剛有巴菲特收購美國幕牆工程公司的消息流出，市場視為他看好北美的建築幕牆行業，而北美亦是遠東環球的主業務地，即使時間不確定，但投資者會預期北美逐漸好轉。第二，萬科，中國海外等內房龍頭，紛紛發展海外業務，」走出去」是大趨勢，中國海外在外的幕牆工程一定是交回給系內的遠東環球來負責。第三，暫時來說，在資本市場上中國海外系從未失過手，機構資金仍然迷信於中國海外系的神話，所以少許基本因素的改變並不足以打破大部份信徒的信念。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
Next Page