以理服人：做球迷 未必想做股東
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GS(14)@2012-08-23 13:24:39http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120823/16627461
英超開鑼，豪門曼聯羅致不少明星球員，開季首場賽事卻輸給愛華頓。不過它的 IPO計劃，終於在美國付諸實行，惜招股反應未見熱烈，很快守不住招股價。即使名氣、球迷爆燈，亦不代表 IPO sell得，麥肯錫香港區總經理倪以理解釋，消費者及股東身份的矛盾越來越大，做紅魔迷易，做股東則難矣。
問：金融中心答：倪以理（ Joe）
問： Joe，上週曼聯吸引了很多資本市場的目光。
答：對，曼聯之前考慮過在亞洲上市，最終成功落戶美國。公司在上市過程中都幾困難，最後要減價。但客觀來講，可以在今天的 IPO冰河時期上市已經不簡單。另一方面，曼聯企業管治亦被抨擊，最大的爭議是以 A、 B股方式上市。大股東格拉沙家族持有的 B股，比 A股有10倍的投票權。因此，上市後，格拉沙家族仍有99%的投票權。小股東買入曼聯股票之後，基本上沒有影響力。此舉亦被批評影響企業管治，減低了投資者入股的意欲。
難有大增長 好睇唔好食
問：你覺得曼聯股價下跌的主要原因是估值，還是與 AB股的結構有關？
答：其實一切都反映在估值。過去18個月，所有 IPO都困難，大部份跌穿招股價。 facebook是最明顯的 IPO跌穿招股價案例。曼聯太過 aggressive去定價。市旺的時候，曼聯這些大品牌上市自然有叫座力。但當大市不好的時候，睇派息、盈利、業務穩定性，這些才是專業機構投資者關注的重點。
曼聯上市的時候，好多人把曼聯和其他球會的市值對比，包括美國很受歡迎的棒球隊、皇家馬德里等，曼聯的市值亦相對較高。格拉沙家族以這個價錢把曼聯上市，其實高過當時的購入價不少，獲利甚豐。
問：其實足球的業務模式是怎麼樣的，是否很賺錢的？
答：其實在體育事業，球員薪酬非常高，比賽結果對業績的影響大，球會並非賺很多錢，而且不太穩定。球會盈利與表現掛鈎，盈利頗為波動。以往球會靠門票收入，業績難有太大的突破，但因為全球化，令到球會知名度急升，贊助等商機多了很多，轉播收益也不斷上升，曼聯才有機會上市。
曼聯2011年收入大概是5億美元，其實相當於 Google五日賺的錢，可知大品牌如曼聯，收入不是太高。事實上，公司前年還是虧損的，去年才錄得盈利，鋪路上市。曼聯收入分三類，分別是商業贊助、 Match Day的收入及電視轉播費用，大約各佔三分之一。當然 Match Day的潛力有限，畢竟門票收費是不可能有爆發性增長的。但是在上市的過程裡，入股的投資者就對於商業贊助的增長充滿期待。儘管如此，曼聯本身有債務壓力。品牌好大，只是好睇唔好食。
粉絲與股東 身份有矛盾
問：曼聯是很大品牌，按理應該吸引到很多支持者。
答：投資銀行 sell IPO，經常提到零售投資者的支持。曾經有講法是，有名的零售品牌，就會吸引到零售市場的散戶投資，因此上市叫價可以高一些。但近來越來越多例子說明，事實不是如此。使用 fb，不等於買 fb股票。曼聯在英國的球迷會，也杯葛買曼聯股份。現時的資本市場，零售投資者影響力已經很低，基本上是機構投資者主導。
其實有些品牌有很長久的歷史、有龐大粉絲。上市對公司而言，反而可能造成衝擊，因為很多財務資訊變得透明。曼聯在招股書中提到，由2005至2011年，門票平均的加幅是6%，比通脹還要高，現時要差不多100英鎊看一場球賽，例如一件曼聯的波衫，要賣到80多美元。對於球迷來說，原本聯賽、球會也不是為賺錢發財，聯賽、球會上市後，自然令球迷覺得商業味道好重。球會只會交數，賺更多的錢。
但站在公司、股東的立場，又會想門票、波衫加價。所以，若果既是球迷，又是股東的話，心理會好不平衡。
問：這種股東跟零售消費者的衝突，其他行業也有嗎？
答：其實這種矛盾在香港也經常發生，例如港鐵（066）小股東是香港市民，但港鐵加價令很多香港市民不滿。領匯（823）也是同樣情況，股東固然想領匯加租，但消費者就有不同想法。由於這個年代，有這麼多網上媒體、 fb群組，群體的聲音相對容易凸顯出來，形成消費者同股東都有頗大矛盾。
問：上市公司有甚麼方法應付？
答：我想這是現代 CEO的挑戰之一。一方面要對股東交代，另一方面仍然要面對廣大市民和媒體。某一個程度上，其實零售投資者成了上市公司一個「負累」。公司的最核心投資者其實早已機構化。最重要的投資者，就是 Long Term Buy and Hold的大型機構投資者。要應付零售投資者，非至關重要之事。是否需要花太多精力在零售股東身上，這是管理層近年關注的問題。取得平衡，就是 CEO和 Top Management需要發揮的本事。
最後大家不要忘記，2009年的球季，曼聯獲得6000多萬英鎊的特殊轉會費收益，因為那一年他們賣掉 C朗拿度。入賬6000萬，失掉世上第二優秀的球星。我想在體育事業裡，球迷、小股東、大股東的利益，就是這種微妙的關係了。
倪以理