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美元多頭遲疑，人民幣破6.8後有望逆轉

“歐元／美元在1.15處向築底很久了，其實本來周四歐元多頭就要伺機反撲了，沒想到歐洲央行行長德拉吉還是論調偏保守，但這樣也好，買點更好。”資深外匯交易員黃俊對第一財經記者表示。

周四，德拉吉確認了上個月“加息要等到明年夏季過後”的論調，並稱“目前在通脹方面陸續出現一些令人鼓舞的信號，但宣稱勝利還為時尚早”。歐元短線較日內高點下跌近40點，這也引發離岸人民幣兌美元跌破6.80關口，日內跌逾400點。6月27日，人民幣延續跌勢，在岸人民幣兌美元觸及6.83關口，創2017年6月來新低，較上日夜盤收盤跌約400點。

值得註意的是，在美元指數中，歐元的占比超過60%，一旦歐元伺機反撲，那麽人民幣也將大概率轉跌為升。近期，美元漲勢鈍化，始終無法突破95，美元多頭顯然在尋找新方向；興業研究也認為，相比之下，歐元區經濟出現積極信號，盡管同比可能繼續放緩但經濟增速環比有望改善；在薪資談判和歐元貶值的刺激下，核心通脹有望在年底前回升；而歐央行逐步退出QE將在歐美央行資產規模相對變化方面支撐歐元。

歐元觸底有望推升人民幣

6月中旬以來，離岸人民幣貶值超6.2%，下跌速度之快出乎市場意料，且幅度相當於其在2015年8月疲軟的程度。

但交易員也反饋，離岸人民幣波動率尚未像上一次貶值幅度超過6%那時類似的方式回應。盡管6月期離岸人民幣波動率在過去一個月內從4.35%飆升至6.35%，但相比於 2015年超過10.0%的水平這簡直不值一提。

此前，主流機構普遍認為美元／人民幣應該在6.7左右觸底回升，然而貿易摩擦、中國經濟數據走軟等因素導致市場出現超調。同時，歐洲央行持續的鴿派論調以及歐元區不及預期的通脹導致歐元無力反彈，美元持續維持在95左右的水平，進一步打擊了人民幣。

周四美元上漲。盡管當日公布的耐用品訂單數據不及預期，但好於前值，暗示美國的經濟狀況依舊處於逐步好轉的過程中；此外，同日日內公布的美國截至7月21日當周初請失業金人數四周均值為21.8萬人，好於經濟學家預期的22.07萬人。因此美指短線承壓之後再度開啟漲勢。

而更重要的是，當晚德拉吉的講話偏鴿派，打消了市場對於其可能轉變對加息的前瞻指引、甚至提前加息的預期，這引發了歐元的拋售，從而進一步提振美元。

不過，歐元伺機反彈的跡象已經愈發明確。“歐元/美元已經找到了關鍵支撐位1.51附近，這也是2017年至今回調過程中的50%回撤位。這是一個重要的支撐區域，短期而言，歐元/美元正在形成一個雙底，這也意味著其很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈。”法興首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者表示。

此外，交易員也認為，美元可能展開一定程度修正或回調行情，“美元的確已停止持續上揚，但並未拋售，至少尚未開始，市場目前仍在尋覓更清晰的方向指引。”

一旦歐元正式觸底反彈，人民幣的下行壓力將大大緩解，而這一契機可能就是美國和歐盟之間的關稅談判。7月25日，歐委會主席容克訪美，歐盟同意進口更多大豆，下調工業關稅，並就進口美國液化天然氣做更多工作，但未含汽車方面放寬措施。特朗普稱，在貿易和其他議題上，歐美關系進入新階段。對於非汽車行業，雙方將努力就零關稅、零貿易壁壘和零補貼達成一致。歐盟官員表示，美國同意，在談判期間，特朗普政府不會加征汽車和卡車關稅。市場目前仍在等待後續的進展。

人民幣波動率已接近市場貨幣

交易員近期普遍反饋，客盤在6.80元附近膠著徘徊，在貿易摩擦、強美元以及境內經濟增長乏力背景下，中期人民幣仍承壓。但從風險逆轉等指標看，一邊倒恐慌情緒並未出現，市場對匯率波動承受力明顯上升。

雖然近期人民幣較快走貶令市場擔憂，但另一個積極的趨勢也不容忽視——人民幣匯率在真正意義上已經變得更加市場化，這也表現為美元／人民幣短期、歷史波動率已逐步接近成熟市場貨幣，機構預計人民幣未來雙向波動將進一步擴大，隱含波動率仍有上揚空間。

“盡管有機構認為最近逆周期因子還在發揮作用，因為中間價和部分機構所測算的存在偏差，但其實該因子的確從今年1月已經退出了，現在人民幣的波動可以說已經非常市場化了，因此交易和風險對沖的難度和要求也開始提升。”某國內人民幣報價銀行金融市場部交易主管對第一財經記者表示。

在7月27日舉辦的中國金融市場外匯期權及衍生品研討會期間，各大機構的交易主管紛紛認為，近年來短期隱含波動率與歷史波動率走勢趨於一致，這一擬合度的提升說明了市場參與者日益成熟，價格發現機制逐步提升。

過去，美元／人民幣的即期匯率單向走勢和預期都是制約期權市場發展的主要因素，但目前已經形成“中間價＋市場供求”的市場化供求格局，這也使得市場主體預期顯著分化、企業和機構的風險管理意識大幅提升。

社科院學部委員余永定近期在接受第一財經記者專訪時表示，近期人民幣仍然存在一定壓力，但並不需要擔心貶值本身，“韓國等國家的經驗顯示，任何由短期情緒所造成的快速貶值，都會在中短期內反彈，有的是一兩個月，有的是半年，貶得越多往往反彈得越多，沒有任何國家因為貶值本身而出現經濟危機。”

責編：於艦