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中國經濟成長速度降至25年來新低，處理笨重國有企業，是中國經濟結構改革最重要的一步。

中國高層矢言改革國企，包括出售股權和領導階層「去政治化」，但最積極推動的是大型國企合併。

西方經濟學家則認為，解方就是企業藉私有化提升效率，但中國政府顯然不願那麼做。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

這裡是中國最大的造船廠之一。儘管運費崩跌重創航運業，上海外高橋造船公司的船廠不缺生意。未完工的船身緊密相連，工人可以在船身下方，騎腳踏車穿越一．一公里長的工廠。

補貼優惠多

產能過剩，竟還下大單訂船這家船廠和其他國有船廠忙個不停，是拜中國遠洋運輸集團所賜。中遠集團是中國運量最大的航運公司，去年訂購了十一艘大型貨櫃船。據財經雜誌《財新》報導，當中向外高橋造船公司訂購的三艘船，可載兩萬個二十呎長的貨櫃，是全球最大的貨櫃船。

中遠集團的大股東是中國政府，其非政府股東可能會覺得奇怪：公司為什麼需要十一艘新船？因為中遠董事會在公司半年報中承認，二0一五年「航運市場需求總體疲軟，運力過剩局面延續」。

此外，這些貨櫃船約定二0一八年交付，在全球貿易萎縮情況下，訂單的時機更加出入意表。國際貨幣基金(IMF)數據顯示，去年全球貿易額下跌一二％，多數預測認為情況短期內不大可能好轉。

不過對中遠來說，好消息是：它不需要花很多自己的錢，就能支付十五億美元的造船成本。中國財政部根據二0一三年的一項規定，為報廢舊船、向外高橋這種國有船廠訂購新船的航運業者提供補貼。

中國效率不彰、負債累累的國有企業面臨重重問題，中遠是個生動的例子。

剔除非經常損益，中遠二0一五年前九個月虧損人民幣三十八億元。中國財經資料庫Wind資訊的數據顯示，截至去年九月底，中遠的

淨負債權益比高達二0

六％，是上海上市公司平均值六六％的三倍以上。

在中國經濟成長速度降

至二十五年低點的情況

下，許多經濟分析師表示，處理笨重的國有企業，是中國經濟結構改革最重要的一步。

「國企改革、債務、產

能過剩和「彊屍企業」

（指無望恢復生氣，但

由於獲得放貸者或政府

支持而免於倒閉的負債

企業）全都是緊密相連的

問題，」瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示。

中遠得到的補貼，只是國企得到眾多好處的一個例子。

wind資訊整理公司公告，發現上市公司二0一四年共獲得人民幣三百億元補貼，實際數字甚至更高。

很多補貼流向非上市企業，而國企也享有多種非現金補貼，例如低利率銀行貸款，以及土地、水費、電費方面的優惠。

中國領導高層已矢言改革國有企業。總理李克強去年十二月在經濟工作專家座談會上表示，「要下大決心，下一步將對「彊屍企業」、產能絕對過剩的企業狠下刀子。」人力資源和社會保障部部長尹蔚民則表示，為處理產能過剩的問題，估計將有一百三十萬名煤礦工人和五十萬名鋼鐵業工人失業，但他未表明何時將「狠下刀子」。

調整方式走偏

合併而非私有化，加劇老問題去年九月，中國共產黨核准了國企改革藍圖，祭出一些措施，希望能借助市場紀律約束國有企業。措施包括出售股權和國企高層任命「去政治化」(目前國企高層由中共組織部任命，而非由一般股東選出) 。

但是，當局最積極推動的措施是合併，也就是由政府安排大型國企合併。

中共領導層認為規模較大的國企可以享有較強的全球競爭力。他們長期以來認定規模經濟對栽培國家頂尖企業王關緊要。在大宗商品價格下跌衝擊鋼鐵、煤礦、基本金屬和重型機械業者利潤率的情況下，他們如今認為規模更加重要。

「習近平很可能認為國企部門規模龐大是好事，」世界銀行中國業務局前局長、卡內基國際和平研究院亞洲項目資深研究員黃育川稱。

「他放眼西方，看到主要企業規模龐大，而且越來越大。中國領導層看海外的所謂市場經濟時，不覺得大公司和大合併是壞事。」中國決策當局已經把二0一六年經濟政策主題確定為「供給側改革」，但許多分析師認為，把大公司合併為更大的企業，可能解決不了產能過剩、營利能力薄弱的問題。

相關企業早晚必須吞下關廠和裁員的苦果。

「創造更大規模的國企，很可能將加重它們本已可怕的財務和組織問題，」布魯金斯研究院中國中心訪問研究員WendyLeutert寫道。「合併中央國有企業將提升它們的市占率，但代價可能是犧牲長期競爭力和錯失提升效率的機會。」在許多西方經濟學家看來，解決方式顯而易見，那便是藉由私有化提升效率，但很顯然的，中國最高領導層不願這麼做。

合併國有企業將提升它們的市占率，但代價可能是犧牲長期競爭力，以及錯失提升效率機會。

撰文者威爾道

經濟成長加快、就業情況改善、通膨接近目標，聯準會用這三個理由暗示六月升息。

但仔細看看，這三個理由似都存在一些謬誤。

美國的利率正在定升，聯

準會決策人要你對這一

點深信不疑。根據聯準會一項會議紀錄，「大多數與會人」都說，如果經濟狀況持續改善，六月分升息「可能是恰當的」。兩個區域性聯準會負責人並且說，今年稍後還會再兩度加息。

美國聯準會主席葉倫近期

發表談話指出，在美國經濟持續好轉的前提下，未來數月之內就會調升利率水準。

這個說法，立刻被解讀成聯準會極有可能在六月中旬或七月底的利率會議中做出升息決定。

不只葉倫，包括費城、舊金山、聖路易等三地的聯邦準備銀行總裁，近期也都大談升息，搭配美國經濟數據的正面表現，市場上已經有愈來愈多人相信，美國升息已經箭在弦上。

物價未超標

卻想收緊金融政策

這麼說，提高利率，已經廣獲聯準會內部的支持，現在欠缺的只是令人信服的道理而已。

根據聯準會的會議紀錄，選在六月加息基於三項考量：「經濟成長腳步在第二季加快、勞工巾場情況持續改善、通貨膨脹逐漸接近(聯準會)二％的目標。」

經濟回春與勞工市場走穩

可以讓人放膽加息，但將它們本身視為加息理由，卻好像是中央銀行必須採取行動，不能讓這些好消息傳得太瘋一樣，很不合情理。

另一方面，通貨膨脹出現漲幅過高的可能，倒是提高利率的奸理由。但根據這項會議紀錄的說法，通貨膨脹目前明明還在標準以下，聯準會卻已經迫不及待，要先動手收緊金融政策。

克利夫蘭聯準會估計，市場預期今後十年的年均通貨膨脹率為一.七五％。所以說，既然還沒有達到自己宣布的通膨目標，聯準會這時提高利率也於理不通。

或許它有其他考量。會議紀錄中出現「正常化」的字眼透露出一些端倪。許多人認為我們享受低利率的時間已經過長，這情況很不正常，聯準會也有同慼。

或許這些中央銀行的決策

人，也想多爭取一些一旦經濟不景氣時運作的空間：利率已經這麼低了，就算再想降低也低不了多少，既然如此，何不在經濟表現還不錯的時候先將利率調升？

此外，聯準會訂的通貨膨脹「目標」，可能根本不是目標。因為如果是目標，聯準會對於超標與不達標兩者的關切應該大體相當。

通膨設上限

恐將扼殺景氣復甦

但在實際操作上，聯準會似乎非常刻意要避免通膨率超過二％，而不在意通膨率不到二％。換言之，所謂「目標」其實是一種上限。

看起來通貨膨脹率低於二

％，似乎是一件好事。但聯準會應該搞清楚它的目標究竟是什麼。一再達不到目標，也會損及這個目標訂定之初的價直。

設定一個通貨膨脹目標的

好處是，它使物價在一段長時間內可以預測：你可以確定明年物價會比今年高二％，後年物價會比明年高二％。

但聯準會讓通貨膨脹低於

目標的時間持續越久，實際物價水準偏離目標的幅度也就會越大。

但當通膨跌落，經濟出現我們在二00八到0九年經歷的那種收縮時，為通膨設立上限的作法也有危險。

如果在非常時期維持通貨

膨脹上限，聯準會不會容許為了彌補前一次通膨跌落，而出現的暫時性補漲——這樣的政策會扼殺景氣復甦。

換言之，聯準會如果真想取得更大斡旋空間，以便日後經濟出現萎縮時可以採取行動刺激經濟，就應該重新考慮它設的上限，而不是考慮調高利率。

同時，聯準會應該「正常化」利率的觀念也有問題。因為有鑑於非中央銀行所能控制的經濟狀況，低利率或許才是往後新的常態。說「高利率本身就是死胡同」這話的時機已經近在眼前。

似乎我們也只能用這樣靠

不住的假設，才能解釋聯準會目前的計畫了。

聯準會應該「正常化」利率的觀念也有問題。

非央行能控制的經濟狀況，低利率或許才是新常態。