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計及西區及營口項目之後，自己的產能在政策改變之前短期差不多已去到極限，新的產能增長將來自收購其他較小的鋼企。 最大的一筆數來自鞍本合併。「本」是指遼寧本溪板材，SZ 000761，下稱本鋼。2006年PRC GAAP 財務數據如下: 05FY 06Q1 06Q2 06H1 06Q3 06Q4E 06Q3 sales 大增，這也是因為收購本鋼母公司資產所致，06Q4 的預計利潤是最新的預增中的上限。但大家也是以板材為主打，本鋼的板材比例更是全國上市公司中最高，大家同處遼寧，大家同有自營礦山，profit margin% 卻差天拱地，這是因為鞍鋼抓成本的能力全國最高，本鋼卻被成本吃掉鋼價上升的利潤。 05年8月，鞍鋼母公司和本鋼母公司成立鞍本鋼鐵集團公司，根據當時的規劃，重組後雙方將首先從聯合採購、聯合銷售、統一報表、統一規劃等方面入手，組建一個聯合體的架子，以鞍的管理層為主席，本的管理層為副主席；第二步則是實現雙方資產重組。然而，直到今日，雙方的採購和銷售還沒有合在一起運作，基本上雙方仍只是在最高層上相連的兩個獨立個體。原因是因為雙方的上頭有的利益衝突，鞍是中央企業，本是地方企業，如果本鋼被併，本3/4的增值稅將由地方收取改為中央收取，所繳的所得稅亦轉交鞍山市，此乃難題一。鞍本合併將造成大量工人下崗，此乃難題二。第三是本鋼對被併心理上不好受。於是07年2月，兩間上市公司一同發了一個澄清公告，說未有聽過合併的實質進展。 事情到了07年3月開始有轉機，兩會前後，遼寧發改委吹風，話「他們的實質性聯合很快會獲得批准，今年內肯定可以」。解決問題的方便好似係(網上消息，非正式公佈) : 本鋼增值稅暫時性仍繳本溪，所得稅永久性仍繳本溪，利用鞍鋼營口新廠幫助消化剩餘工人。估計聯合採購、聯合銷售、統一報表、統一規劃這些工作比較容易，要一方為整體作出犧牲必要有股權關係才可，畢竟對兩間有頭有面大企業來講，「犧牲股東利益作出利益輸送」這個大帽子實在吃不下。所以，我相信最終的結果會是鞍鋼發新股來交換本鋼的股份，按本鋼預增的數字計，pro-forma EPS 0.32, 現價8.3，pro-forma PE 25倍，計及07年的兩稅合併22倍。 現時本鋼材產能800噸，2010增至1200萬噸。 如果再數長遠d，母公司將投資一間遼寧朝陽市的鋼廠，產200萬噸生鐵、200萬噸粗鋼，200萬噸熱軋鋼。母公司佔75%，遼寧凌源鋼鐵25%。本來由於鞍鋼和母公司有不競爭條款，應該由鞍鋼自己投資，但由於現在所有資源都在搞營口廠，一下子冇錢比唔起47億，又唔想發新股，所以比母公司搞住先，保留遲d 向母公司買回權利，我估佢在2009年營口投產時應該有錢買番。 另外，母公司可能收購福建三鋼並增產120噸鋼材及1200萬噸粗鋼產能。福建三鋼是福建省最大的鋼鐵聯合企業，主要產品為建築用鋼材，現總資產為67億，每年盈利8億。 2006年6月，福建省政府與母公司簽訂《福建省人民政府與鞍山鋼鐵集團公司合作框架協議》，雙方約定： 母公司與三鋼集團簽訂提供中板項目所需的有關技術、品牌等無形資產支援的相關協議時，母公司即獲得福建省政府持有的三鋼集團10%的股權；母公司在福建沿海擇址投資建設年產100～120萬噸的冷軋項目，該項目投產時，母公司將再獲得20%股權；母公司協助三鋼集團向國家申請建設首期為600萬噸規模（總規模1200萬噸）的鋼鐵項目，在600萬噸鋼鐵項目建成投產時，母公司將再獲得三鋼集團的21%股權，股權比例將增至51%。 母公司與福建省政府的合作協議約定，如1200萬噸項目在三年左右未能獲得國家批准或因其他原因無法實施，經雙方認同將放棄項目努力。目前母公司正協助三鋼集團向國家申請建設1200萬噸規模的鋼鐵項目。銀碼唔算好大，我估都係會似朝陽項目咁，母公司資產將會以現金收購形式注入listing vehicle 鞍鋼股份。 另外，如果再再再長遠d，母公司現擁有鞍山鐵礦，儲存量93億噸，以現時產量計足夠鞍鋼用一百年，母公司已表明希望整體上市，將來(未知何時)會將鐵礦注入。現時鞍鋼所用鐵礦有80%來自母公司的自營礦山。點解唔係100%? 因為這礦山所產的鐵礦可含鐵量只有28%，遠比外國礦60-70%低，只適用於特殊調教設備，亦因為這個原因，預計注資估值時好難估到好價，可能有買平貨的機會。若果計埋本鋼個礦山，佢地已佔全中國鐵礦總資源的50%. 如果只睇三年，應該一定會等到鞍本合併，可能會等到cash acquire 凌鋼項目，唔太可能等到三鋼項目，一定唔會等到收購礦山，不過這些消息遲下會比宜家吹得密d。但其實若只計營口、未投產的部份西區產能，唔計鞍本合併和其他收購，個產能其實都已增加左50%.