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之前post 左幾段德國新聞，講德國經濟V型反彈，相信好多人對我真正想表達既message只係明左一半，宜家再作詳細補充。 果幾段野講德國經濟05 年9 月時已經好疲弱，05年居然出現12 月retail sales 細過11月既奇景。要知道，12月係零售業既大月，香港好多retailer 比turnover rent 都只係比12月，有時比埋CNY 果個月，其他月份都唔係太多人要比。尢其係外國，冇農曆年分薄左，幾乎係一節獨大。再加上北歐溫差大，冬天凍，Christmas sale 更加明顯，更加重要。 到今年二三月左右，德國經濟出現強勁反彈，增幅創6年最高，之前經濟咁差都可以年年growth 幾十％，之後理應更加樂觀。依d 係通常既人對我果幾篇文既理解。 篇文既題目係Christmas Depression, 當然同佢有關。去年佢既Finance Director 潘祖明話，sales growth below budget 可能因為睇錯市，股價即刻跌到PK，因為依d 係retailer 既死症，你d fashion sense 冇哂，仲賣咩衫？原來宜家發現撞正Christmas Depression，即係未必(完全)係fashion sense既問題，經濟一好轉就可番身。 或者我地睇睇點解有Christmas Depression, 我搵到三個easy excuse： 1) 經濟差 2)冬天唔凍 3)d 人等到Boxing Day 之後大減價先買，或買coupon 做聖誕禮物。第一樣好明顯；第二樣... 果d地方好難唔凍ga bo；第三樣，正係好我想elaborate 的。 首先要留意既係，思捷既year end 係6月30，唔係12月31，2月22 出左份interim results, final audited results 估計會係9月中出。依樣好重要，因為12月既interim results 係未audit 的。 宜家想像你係思捷德國retail 果面既accounting dept 做，要埋數，你會遇到咩困難? 12月24至31係Boxing day sale， 大減價， d inventory records 超亂，system 超多inventory adjustment 要過，負責inventory 既人同shop sales 都超忙，冇人得閒理你。仲有大量各department 既人都放假，思捷係用SAP system(classified ad 話的)，好合理既，SAP AG 係德國既大公司，不過用過都知，真係好多野要入，佢好多野都好intergrated，procurement 同inventory 既人搞唔掂你就大鑊......想要d 同事OT? Sorry, 我地係Christian country，d 人仲係holiday mood，又要去一年一度既church function 同各式各樣既party，工會有保障嘛！如果有貨係 department store 做consignment sale 仲死，自己公司都可以叫老細屈佢，外人踩你都傻。 其餘個個月都咁慘，不過十二月就更加屋漏偏逢連夜雨。幾時要交數？一定好tight, 你想想，咁多個國家，全部埋完數之後再做仲要review，要執，之後 GAAP adjustment (將d 數由local 會計制度convert 去HK GAAP)，之後仲要填果份幾M excel 既consol pack，寫哂commentary，再交上去country headquarter review, 做country consol，再交去做European continent consol, 去到香港唔可以over Feb 1st week, 如果唔係香港headquarters 做唔切consol，佢地仲要cross check，同比細review compare with budget 點樣，睇下派幾多息，2月22出業績。 咁點算？唯一方法係行early cutoff，即係個個月都唔係cut 正31號，cut 早一個week, around 23 號，即係十二月既數actually係反映11月24至12月23既事。好多MNC 都係咁ga la， 到6月，由於year end 要audit，要執正d，先會反映番up to 6月30號既數。 可唔可以做條journal, record 番post Christmas week 既sales 同cost of sales? 得，sales 易，但係cost of sales 難，咁多貨件件 discount ratio 都唔同，既然實錯又冇basis，不如唔好估。 Early cut-off 對思捷有咩影響？因為Boxing day week 係全年最好生意既一個week，即係上半年既gross margin understated 左，推遲到下半年先入。記住，係gross margin，GP 樓下果d cost 照樣要入。仲有，d stock provision 係based on period end stock level (即係12月23曪！) x group provision rate. Say d 貨23號仲淨2mil, group provision policy 50%, 就要make 1m provision. 但係其實31號d 貨淨番1mil, 真實情況可能只要make 0.5m stock provision, make 多左果d 都係下半年先沖番。 簡單d 講，依d 公司好有可能每年都將一d profit 由上半年shift 左去下半年。果年經濟越差，越多人after boxing day 先買野，條post Christmas cutoff adjustment 就越大，今年應該會好大。 如果我地assume post Christmas sales 係平日既兩倍 (真係好保守), d retail stock 唔減價既話同未計overmade provision 有understated profit $380m，如果賣4 折，計埋overmade provision, 個P&L effect 打個3折點都有掛，114m，即係interim results 既6%，everything being constant，下半年guarantee growth 有12%. Everything being constant, 即係未計德國V型反彈，未計新開既思捷鋪同retailer 鋪既sales, 未計Euro 上升對上下半年既boosted margin 同translation difference, 未計歐洲通漲既boosted margin (佢d 貨係東歐同亞洲平價國家做)... 每一間公司、每一個行業都有佢既特別野，除左business seasonal factors 之外，仲可能有accounting seasonal factors，如果把握到，可能會轉化為profit。 註: 我唔係係思捷做，亦唔識人，以上全部靠估，如有雷同，純屬好彩。 下個月我會好忙，產量會大減，只打算寫一個港機series，十月初地產股出哂業績會再計HSI 舊會計制度PE。