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一財研選｜泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭！

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2018年8月23日目錄

►泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭（天風證券）
►巨頭積極布局IOT領域，物聯網連接數呈指數式爆發（國信證券）
►短期數據下滑無礙業績達成，家電龍頭增長依舊確定（申萬宏源）
►豬瘟疫情擴散可能性加大，豬價上漲周期有望提前（華創證券）
►中報業績複合預期，宋城演藝有望迎來有利拐點（中信證券）

1.泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭（天風證券）

中國泛家居市場規模約為4.97萬億，但是泛家居行業卻呈現公司分散、競爭激烈、組織混亂的格局，至今還沒有一家收入過100億的公司出現。

天風證券指出，美國家裝市場規模約為3400億美金（合人民幣2.28萬億），美國的泛家居行業呈現產業集中、服務分散的特點，即產品和銷售端的集中度高，建材銷售行業前30大企業的市占率就高達85%，而且出現了像家得寶（1000億美元的營收和2333億美元的市值）、勞氏這樣的巨頭。

仔細分析中美泛家居產業鏈結構、發展階段後，天風證券判斷，中國泛家居行業未來會向著美國當前的格局靠攏。未來中國泛家居產業鏈會逐漸減少中間經銷環節，未必會完全采用美國建材超市的方式，也可能是家裝企業采用整裝模式集中供應鏈，這種變化已經在緩慢發生，而且是不可阻擋的趨勢。

天風證券指出，泛家居四類參與者，各顯神通，試圖以不同模式做整合者：①電商巨頭阿里、京東、蘇寧等布局線下渠道，涉足家居新零售，其優勢是線上流量充足、資本實力雄厚、倉儲物流端能力強；②整裝公司，希望通過產品套餐化、管理信息化、供應鏈集采化、營銷互聯網化到達解決家裝一系列痛點目的，並從原來賺設計和施工管理的錢轉變為賺供應鏈的錢。整裝模式已經成為當前資本追逐的風口；③平臺型互聯網家裝企業。以土巴兔、齊家網、新浪搶工長為代表，爭取通過主材包，家居商城等方式，延伸產業鏈，最大化單個流量價值；④家居企業發揮品牌優勢，布局家居新零售。家居企業已經形成有知名度的品牌、設計制造供應鏈方面有充足積累、熟悉中國市場，做家居新零售優勢明顯，下一個中國宜家甚至家得寶指日可待。

天風證券認為，國內泛家居行業未來的發展變革主要看兩條路徑，一是整裝，整裝模式比建材超市模式更具優勢，可能是當前最符合中國國情的一種整合路徑；二是家居場景化銷售，就是宜家、宜得利模式的升級版。宜家的成功經驗已經證明其可行性，企業沿著這條路徑整合軟裝市場，同樣可以有巨大的成長空間。

天風證券強烈看好具備泛家居整合能力的公司，綜合正確的戰略布局、優秀的管理團隊、已具備的關鍵資源能力等幾個方面考慮，重點推薦：顧家家居（603816.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。推薦關註索菲亞（002572.SZ）、歐派家居（603833.SH）、喜臨門（603008.SH）、誌邦股份（603801.SH）等。

2.巨頭積極布局IOT領域，物聯網連接數呈指數式爆發（國信證券）

中國鐵塔日前與阿里巴巴簽署戰略合作協議，雙方將在雲計算、邊緣計算、大數據等前沿領域展開深度合作，中國鐵塔還將為阿里巴巴的物聯網建設提供遍布全國的站址資源支撐服務。

統計顯示，2017年底，中國移動物聯網連接達到了2.29億個，中國電信、中國聯通在2017年物聯網用戶數分別突破4400萬、6000萬戶。國信證券此前預計，移動、電信、聯通今年連接數分別將增加至3.7、1.4、2億個，而從中國移動上半年的情況看，其物聯網智能連接數凈增1.55億，規模達到3.84億；中國電信物聯網連接數上半年凈增3000萬，達到7419萬，同比翻倍增長；整個行業物聯網連接數大大超越預期，呈指數式爆發增長中。

國信證券指出，值得註意的是，目前各大互聯網廠商都在試圖打造與運營商不同的生態體系。以阿里為例，其攜全產業鏈技術與布局進入IOT領域，包括其物聯網雲平臺，物聯網操作系統。以阿里為中心，目前圍繞了大量的物聯網應用開發企業，共同構建完整生態圈。阿里所有物聯網連接數都將連接在其阿里雲Link城市物聯網平臺上，方便阿里進一步基於數據拓展應用。

在目前國內以運營商主導的NB-IOT制式為主流的物聯網場景下，互聯網廠商無法繞開運營商底層的網絡，並將被捆綁銷售運營商的平臺，使得互聯網廠商自己的生態戰略難以獨立。互聯網廠商們還有另外一個選擇，就是采用Lora制式的物聯網標準，其將不依賴於運營商的基站，獨立組網。拋開場景適用性、經濟性及二者技術的優缺點不談，互聯網廠商組建全國性的Lora網絡必須考慮到站址資源的問題，因為Lora網絡在每個小區就得有一個組網設備，類似於運營商的基站，自建全國性的站址顯然成本較高。而租賃中國鐵塔的站址資源，顯然可以很大程度上降低組建全國性Lora網路的難度，幫助互聯網廠商實現物聯網生態的真正獨立。阿里本次與中國鐵塔的合作或是一次重要的探索。

由於物聯網產業鏈較長，上遊各類傳感器、模組，附加值較低，巨頭多布局中間層，而產業規模更廣闊的下遊，未來是各類第三方開發商的機會所在。目前產業處於起步階段，雖然各巨頭相互競爭，但遠沒有到互相搶市場份額的階段，相關應用或技術開發商只需深度合作某幾個巨頭，就將充分受益產業發展。國信證券建議積極關註高新興（300098.SZ）、日海智能（002313.SZ）。

3.短期數據下滑無礙業績達成，家電龍頭增長依舊確定（申萬宏源）

根據產業在線披露，2018年7月空調行業實現產量1415萬臺，同比增加2.62%，銷量1370萬臺，同比減少1.92%。

申萬宏源指出，空調零售端高基數下小幅回落，渠道庫存偏高但仍可控。7月終端零售數據表現較差，分析主要是三方面因素疊加影響：其一去年同期旺季銷售基數高；其二華東地區雨水天氣較多、夏季入伏天延後，全國平均氣溫較去年同期有所回落；第三618電商促銷透支一部分需求。

中怡康數據顯示，冰箱行業7月零售量同比下降21%，海爾表現優於市場，零售額同比提升1.3%，市占率同比提升4.2個個百分點達35.4%；洗衣機行業7月零售量同比下降7.9%，其中海爾、美的零售量同比分別增長0.2%、8.2%；綜合來看，美的零售額同比大幅提升21.7%，零售額和零售量市占率分別同比提升1.5和1.8個個百分點；海爾零售量市占率同比提升3.7%至31.1%，零售額市占率同比提升2.9%至34.5%。

申萬宏源指出，7月數據下滑無礙業績達成，龍頭公司增長確定性依舊。產業在線數據顯示，截止6月底空調渠道庫存3102萬臺，按旺季出貨量計算需要4～5個月消化，整體庫存偏高但仍屬可控，假設下半年內銷出貨量與去年同期持平，全年空調內銷增速依然達10%，龍頭企業全年業績達成確定性依然很高。

申萬宏源認為龍頭業績增長確定性依舊，繼續推薦白電龍頭。格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）、青島海爾（600690.SH）、小天鵝A（000418.SZ），對應2018年估值分別是8.7倍，13.0倍，11.8倍和16.0倍，基本回到歷史估值中樞水平，重申買入。廚電龍頭估值基本見底，下行空間有限，中期看好行業景氣度回升。小家電繼續首推蘇泊爾（002032.SZ），此外關註基本面改善個股，飛科電器（603868.SH）缺貨影響結束二季度重回高增長；九陽股份（002242.SZ）線下渠道調整結束、從“廚房”到“客廳”步入新階段。

4.豬瘟疫情擴散可能性加大，豬價上漲周期有望提前（華創證券）

自今年8月1日遼寧沈陽市沈北新區爆發我國首例非洲豬瘟疫情以來，8月16日鄭州雙匯屠宰廠再爆疫情，鄭州政府將鄭州雙匯屠宰廠劃定為疫點並封鎖6周時間，8月19日連雲港連成牧業再次爆出非洲豬瘟疫情。

非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起豬的一種急性、熱性、高度接觸性動物傳染病，所有品種和年齡的豬均易感，重危害全球養豬業。該病可以通過多種途徑傳播，而且因其發病率和死亡率高，危害性嚴重，因此被世界動物衛生組織列為法定報告動物疫病，同時也被我國列為一類動物疫病。

華創證券認為，我國非洲豬瘟疫情多點爆發，判斷本次非洲豬瘟疫病擴散的可能性正在加大，原因主要是：①非洲豬瘟主要發生於夏季和秋季，目前季節環境適合疫病傳播；②非洲豬瘟和古典豬瘟、高致病性豬藍耳等豬病癥狀類似，臨床上很難鑒別判斷，必須依靠實驗室檢測進行確診，確診延遲容易導致疫情擴散；③目前已發生3起非洲豬瘟疫情，呈現多點爆發的趨勢。

華創證券認為，1995～2014年我國生豬價格經歷了5輪完整周期，其中，最大一波上漲出現在2006年5月至2008年4月，這是藍耳病爆發和玉米價格攀升共同作用的結果，而第四輪周期因受口蹄疫影響，豬價最大漲幅也達到106.5%。本輪非洲豬瘟疫情爆發，短期看，將導致豬肉消費大幅下降，養殖積極性下降和提前出欄發生，從而拖累豬肉價格上行；若疫情擴散，料將帶來生豬產業大規模去產能，豬價上漲周期有望提前到來，須密切關註疫情發展。

申萬宏源也認為，出於對疫情的擔憂，疫情發生地豬價短期內會受到較為明顯的影響，考慮消費信心的影響和跨省調運的限制，發生疫情區域生豬價格短期內會回落，未發生區域特別是南方地方或將繼續上漲。而基於供求格局有所好轉、生豬價格震蕩回升的行業研判，建議可逐步布局生豬養殖板塊。推薦標的：牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。

5.中報業績複合預期，宋城演藝有望迎來有利拐點（中信證券）

宋城演藝（300144.SZ）日前披露中報，公司2018年上半年實現營收15.11億元，同增8.51%，實現歸母業績6.65億元，同增27.04%，處於此前業績預告區間的中值，符合預期。

中信證券指出，公司通過優化園內氛圍，以創意活動為驅動，實現了產品品質和吸引力的不斷提升。2018上半年杭州宋城本部實現營收3.84億，按可比口徑的收入增長為5.09%，凈利同比增約5%，增速有所放緩，預計主要基於高基數，及受2018上半年華東旅遊線整體景氣度影響。

異地項目中，三亞以海南建省30周年和59國免簽政策為契機，推出“我回絲路”及面向島內居民優惠等活動，預計上半年客流增速超過20%以上，且散客比例已接近90%，驅動三亞項目營收同增24.3%，毛利率提升3.88pcts，凈利同增34.1%。麗江項目繼續克服旅遊整治影響，成本控制得當，預計收入和凈利增約5%。九寨項目雖未開業，但考慮重建帶來的新增折舊攤銷影響，上半年虧損約1207萬元。

而國信證券預計，2018年旅遊演藝主業穩健增長，其中預計麗江下半年有望逐步好轉，三亞發力，杭州穩健。公司目前正進入新一輪項目開業周期，2018～2020年預計有望至少有9個項目推出；同時，寧鄉項目超預期，預示國內二三四線城市旅遊演藝市場廣闊，拓寬公司未來想象空間；其三，現金流優良，演藝產品技術升級內容豐富+IP衍生品有望帶來新成長。

中信證券還指出，六間房在監管收緊、行業增速放緩的趨勢下仍保持穩定增長。註冊用戶數較2017年底增加180萬人，月活用戶基本持平，月人均ARPU值由674元大幅提升至881元。靈動時空上半年共發行4款外部聯運產品和1款代理產品，實現月流水超千萬目標。近期公司公告六間房與花椒進行重組，交易完成後六間房不再納入合並報表範圍，預計短期將給宋城帶來顯著投資收益，同時六間房分紅和股權出售有望為上市公司帶來超10億現金回流。六間房和並購靈動時空產生的商譽減值為零並轉入長期股權投資。

中信證券認為，公司將進入一輪業績加速期。短期因六間房與花椒重組岀表，公司擺脫直播行業不確定性因素影響，壓制其估值提升的警報解除。公司已迎來有利拐點，建議積極配置。維持預計公司2018～2020年EPS為1.03/0.83/1.06元，將根據新項目推進情況調整業績預測，公司主業價值顯著，維持“買入”評級。

責編：周毅