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OPEC增產預期重挫油價，“腰斬”夢魘難重現

就在一周多前，國際油價的淩厲漲勢令全球市場瞠目——布倫特油價創出了80美元/桶的新高。短短一周後，形勢突變——歐佩克（OPEC）可能增產的消息致近日油價回落。截至5月25日，布倫特油價收報於76.44美元/桶，一周跌幅約2.6%；WTI油價收報於67.88美元/桶，一周跌幅約4.8%。

值得註意的是，這種急跌究竟是做多情緒見頂後的短期下滑，還是代表趨勢逆轉？OPEC減產的逆轉與否會對市場造成何種影響？中長期而言，國際油價究竟將何去何從？

“只要成品油去庫存是通暢的，原油的價格即便有調整，都將是短暫的。庫存水平的下降導致的直接結果就是賣方議價能力增強，也就是說只要OPEC維持現有供應不變，市場總體仍是供應偏緊的。”東證期貨原油分析師金曉告訴第一財經記者，“市場一旦預期OPEC可能退出，這將很快在價格上得以體現。最終市場會以價格大幅下跌的方式倒逼OPEC放棄重新增產的決定。”

6月22日，OPEC和非OPEC的主要產油國將於維也納舉行會議。“即使各方達成一致增加原油產量，幅度預計也不會太大，可能延緩上漲步伐但不會改變油價上行趨勢。”交行金融研究中心高級研究員吳劍對第一財經說。主流機構仍然預計，油價不會出現三年前的持續“滑鐵盧”，2018年全球經濟擴張的勢頭仍有望繼續帶動原油旺盛需求，四年前油價“腰斬”的夢魘大概率不會重現。

增產預期引油價高位重挫

上周，俄羅斯能源部長諾瓦克在聖彼得堡國際經濟論壇期間表示，俄羅斯和OPEC將討論削減產量是否合適，油價從此前的高位應聲回落，布倫特更是一周大跌近5%。眼下，市場正密切關註6月22日的會議。截至28日18:30，布倫特報75.38美元/桶，WTI報67.7美元/桶。

不過，增產的預期更像是此前情緒高漲的市場在為下跌找理由。早在5月20日前後，投機者原油凈多頭持續從歷史高位滑落，值得指出的是WTI多頭倉位一周減少2.9萬手，並達到年初至今的低位，盡管上個報告周油價明顯上漲，WTI漲3.3%，布倫特漲4.8%。

交易員也對第一財經表示，在突破80美元／桶大關後，油價出現短線回調的跡象已經在期貨價格中體現。例如，洲際交易所ICE的期單顯示，布倫特即月期貨（7月合約）和下一個月期貨（8月）的價差已經進入了期貨升水區間（contango）。分析指出，這是2017年9月以來，布倫特原油期貨合約首次出現這種現象，代表短期內的原油實際供應大漲，從而壓低了即將交割的合約價格，對市場傳達出了“超供”的信號。而在去年中旬以來，原油期市是現貨升水的局面，對即月交割期貨的需求量大於遠月期貨，推漲現價。

而在地緣政治層面，來自伊朗和委內瑞拉的原油供應中斷的雙重威脅可能會阻止油價進一步下跌，成為支撐油價的因素之一。伊朗和委內瑞拉的原油產量約占OPEC產量的14%。

此前，美國總統特朗普在5月8日宣布退出伊朗核協議，並展開多輪制裁。5月10日，美國財政部宣布，美方對6名伊朗人和3家實體實施制裁，凍結其在美國境內的資產，並禁止美國公民與其進行交易。

5月15日，美國財政部又宣布對包括伊朗央行行長賽義夫在內的4名個人和1家實體實施制裁，稱不會允許伊朗“日益濫用國際金融體系的行為”。美國國務卿蓬佩奧5月21日在華盛頓的美國傳統基金會發表演講時，闡述了退出伊核全面協議後對伊朗的新戰略，稱伊朗必須遵守此次公布的12項要求才能換取新的協議，否則將會對伊朗祭出史上“最嚴厲”的制裁。

OPEC難以大力度增產

眼下，價格走勢顯示多頭仍在努力從地緣政治風險中尋找支持因素。

“OPEC和俄羅斯或放松供應限制以抵消委內瑞拉產量下降、伊朗出口可能減少的影響，這使得原油市場面臨下行風險。價格走勢顯示多頭仍在尋找方向。如果OPEC國家放松供應限制，原油市場基本面驅動因素將發生變化。俄羅斯、OPEC和美國頁巖油產量上升的可能性會使供應過剩的擔憂重現，油價有下跌風險。”FXTM富拓研究分析師盧克曼·奧通加（Lukman Otunuga）告訴第一財經。

問題在於，OPEC真的有底氣大幅增產嗎？在多數機構看來，答案目前仍然是否定的。

吳劍表示，盡管有消息稱OPEC和俄羅斯正在討論，計劃將石油產量每天最多增加100萬桶。即使各方達成一致增加原油產量，幅度預計也不會太大，可能延緩上漲步伐但不會改變油價上行趨勢。背後的原因也在於，“沙特阿美上市在即，在此之前沙特有動力將油價維持較高水平，在實際增產方面會表現得更為謹慎。而且委內瑞拉深陷經濟危機，原油產量預計繼續下滑，短期難以有效改善。”

早前，OEPC減產協議執行力度超市場預期，這也使得年初以來國際原油庫存持續回落，支撐油價極速上行。

金曉也表示，“市場一旦預期OPEC可能退出，這將很快體現在價格上。最終市場會以價格大幅下跌的方式倒逼OPEC放棄增產。”他也提及，接下來油價將如何演繹，市場目前存在分歧。繼續看多至100美元或認為80美元就是頂部的，都大有人在。

從基本面來看，數據仍是支持油價進一步上行的，“柴油的庫存水平處於過去5年同期最低水平，汽油的去庫存仍在穩健進行。只要成品油去庫存是通暢的，原油的價格即便有調整，都將是短暫的。庫存水平的下降導致的直接結果就是賣方議價能力增強，也就是說只要OPEC維持現有供應不變，市場總體仍是供應偏緊的。”金曉對第一財經說。

經濟擴張中期支撐油價

就中期而言，各界傾向於認為，全球經濟擴張持續、原油供應面的趨緊、地緣政治風險的擾動仍將為油價提供支撐，即使不如早前預測的或沖向100美元／桶，至少不會出現三年前的“腰斬”局面。

從全球經濟基本面來看，吳劍表示，一是中美貿易摩擦緊張態勢暫告一段落，雙方就不打貿易戰達成共識，同時2018年全球經濟有望延續回暖勢頭，從而繼續帶動原油旺盛需求。

IMF（國際貨幣基金組織）4月發布的《世界經濟展望》（WEO）稱，維持全球經濟2018年和2019年分別增長3.9%的預測，去年全球經濟增速上升至3.8%。IMF認為，這一增速主要是因為發達經濟體的投資複蘇所驅動，且新興市場和歐元區持續複蘇，大宗商品出口國的經濟狀況隨著商品價格上漲而改善。

此外，受地緣政治風險因素影響，油價跌幅預計有限。“除了伊朗，委內瑞拉仍然是油價走勢的不確定因素，進一步的產量下滑是難以避免的，只是規模難以預計。近期，我們不認為美國頁巖油可以彌補市場的供應缺口，盡管就一季度盈利數據顯示，頁巖油的產量可能上升，每口鉆井產量預計到三季度會大幅提升，但短期仍存在一些制約因素。” 中銀國際大宗商品策略主管傅曉表示。

同時，季節性因素也有望在短期支撐油價。二季度後往往是油價的沖高階段。資深交易員司徒捷也對第一財經稱，“大約在一個月後帶動煉廠開工率回升，使得原油庫存也出現下降。在夏秋季節強勁的消費下，汽油庫存在‘金九銀十’中使得庫存降至年內低點，同時也帶動原油庫存下降。可見，二季度後往往是油價的沖高階段。而後冬天來臨、消費放緩、汽油庫存開始累積、煉廠進入檢修期，原油庫存亦開始積累，油價承壓。”

在這一背景下，一旦OPEC會議的結果不如預期，原油多頭很可能再次發動，不過在四季度頁巖油增產以及季節性支撐消退下，油價可能再度小幅回落。中銀國際預計，WTI在二、三、四季度的平均價格分別在 64.1美元/桶、62.5美元/桶、56.7美元/桶；布倫特對WTI的價格升水維持在 4.5~5.5美元/桶。