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降準前夕非銀資金面緊張，國債逆回購利率一度升破10%

距離4月25日定向降準正式實施僅剩兩天，非銀資金面卻陷入緊張狀態。

23日午後，上交所國債逆回購利率GC001一度升破10%，加權利率創下4月初以來新高；深交所債券回購利率R001午後一度升至9.9%，2~7天期品種均成交在6%以上。

銀行間市場方面，盡管4月8日以來銀行間資金面呈現緊平衡，但本周首個交易日，隔夜SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）卻轉為下跌2.3個基點。

在業內人士看來，降準前夕非銀金融機構資金面陷入緊張，主要是債市上漲過程中，機構普遍加杠桿所致，另外，稅期與降準資金投放的時間不匹配也加劇了資金緊張。

公開市場方面，23日，央行進行800億元7天期逆回購操作，當日有800億元逆回購到期。根據Wind資訊統計，本周公開市場共5200億元逆回購到期，周二無逆回購到期，周三至周五分別有1500億、2500億和400億到期。

平安證券陳驍認為，每季的第一個月為繳稅大月，過去五年每年4月財政存款平均上行5500億元，這相當於從銀行間市場抽出5500億元補充政府存款賬戶。

“今年4月至今，央行已通過逆回購實現凈投放3800億元，再加上降準釋放的4000億元增量資金，客觀上應能夠覆蓋繳稅帶來的資金需求。”陳驍稱，然而降準資金將在4月25日釋放，時間上有所延後，導致近期流動性收緊。

一位城商行金融市場部經理則認為，債市連續上漲過程中，非銀機構普遍加杠桿是近日非銀機構資金面再次陷入緊張的主要原因。上周國債期貨現貨雙雙錄得驚人漲幅，僅4月18日一天，10年期債主力T1806漲幅就達到了1.05%，並刷新逾半年高點，10年國債活躍券180004當日收益率下行17個基點至3.48%，並創下2017年6月20日以來新低。

“市場上漲有點瘋狂，債券牛市來得太快讓投資者猝不及防。”國泰君安固收首席覃漢認為，市場越瘋狂，越需要理性和克制。這輪降準推動的債市上漲行情一步到位，資金掃平流動性價值窪地，但瘋狂過後理性終將回歸，投資者也會開始警惕和擔憂資金面的隨後收緊，加杠桿需求增長將導致資金需求擴大。

陳驍也認為，降準的核心目的在於對沖金融改革與去杠桿帶來的流動性壓力，其意義在於確認了穩貨幣的格局，不構成貨幣政策轉向的信號。防範化解重大風險將依舊是今年經濟工作的重點，而結構性去杠桿則是防風險工作的一大抓手。金融去杠桿在去年初見成效，地方政府、國有企業和居民等實體部門的去杠桿仍在路上，在這樣的背景下，貨幣政策沒有轉向寬松的政策前提。

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