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五張圖看懂歐洲經濟為什麽這麽糟糕

歐洲經濟始終沒有足夠強勁的複蘇動力，在明天的歐洲央行議息會議之前，不妨通過下面幾張圖表來綜覽一下歐洲經濟的現狀。

此前公布的歐元區通脹數據繼續走低，或致使歐洲央行推出進一步的刺激措施。本周四，歐洲央行將宣布10月政策決議，此前市場預計其會在政策會議上宣布將在10月開始在未來兩年多購買資產支持證券(ABS)的規模為4000-5000億歐元，而不太可能會在宣布任何關於廣泛的量化寬松政策(QE)的聲明。

先看一下歐洲的GDP水平，金融危機以來，除了德國和法國之外，歐盟其它國家的經濟水平還沒有實現完全複蘇：

銀行私人貸款方面也基本類似，金融危機以來，德國該指標基本保持平穩，零星的幾個國家如意大利、法國、葡萄牙等實現了短暫的增長之後紛紛開始回落或出現回落跡象：

除德國之外，歐洲各國的私人債務都處於較高水平，但最近一段時間以來均有增長放緩或回落跡象：

公共債務水平之高就更不用說了，歐債危機的影響仍然沒有退去：

面對這樣疲弱的經濟，歐洲的生產力明顯不足，這一點也可以從歐洲人口的逐步減少看出來：

五張圖告訴你 低利率真的能帶來股市高估值？

利率很低，因此股票估值應該很高。畢竟，一個較低的貼現率意味著公司未來的現金流現值更高。而更高的收益使得股票變得更有吸引力，這是股價走高的另一個原因。

這是一個非常普遍的觀點。一個事實是，30多年來，利率一直在下跌，而股價在多數情況下上漲。利率和股價似乎是負相關的。這背後必然有一個因果關系。

這個觀點正確嗎？答案是不。

下圖顯示了股價與10年期美債收益率的關系。目前，收益率為2.3%，2.3%的收益率曾經帶來了股市10倍的市盈率，也曾帶來了20倍的市盈率。

上世紀90年代，利率比現在更高，而估值也比現在高（橙色點）。市盈率低於10倍時，債券收益率曾經高於10%，也曾經低於3%。顯然，利率和估值之間沒有明顯的相關性。的確，自1980年代初以來，股市估值一直攀升，而同期利率一直在下跌。

但如果你將目光投向上世紀70年代，你就會看到相反的關系。利率上升了30年，而估值也大幅提升。這在當時也不難理解。當時，美國經濟快速增長，經濟對資金的需求量大，所以利率走高。而當時公司利潤不斷增長，估值自然升高。

現代低利率高估值的觀點在上世紀90年代開始流行。時任美聯儲主席格林斯潘指出股市利潤與價格比（Earning Yield 市盈率的倒數）和債券收益率存在正相關關系：只要債券收益率低於股市利潤與價格比，股價就還很便宜。（這被稱為Fed Model）

但這種觀點存在問題。從事實上來看，股市的利潤與價格比高於債券收益率並不意味著股價將上漲。

很多時候，盡管股市利潤與價格比高於債券收益率，股市依然邁入熊市。下圖中的箭頭標誌著熊市的開始。

許多研究論文發現，Fed Model與股市回報率的相關性僅為15%。換句話說，Fed Model並不能很好的表明股市估值是過高還是過低。

金融博客Philosophical Economics指出，Fed Model背後的邏輯不成立。“顯然，這是一個錯誤。將估值的評價基於股市和債券的利潤上。”

股市中，公司的利潤與股價比不等於該股票的收益率。你可以以33倍於利潤的價格購買一只股票，但這並不意味著你之後的收益率會是3%。如果股市處在下跌的狀態，你的收益率可能是0，甚至更低。如果你將股市3%的利潤與股價比和債市1%的收益率進行對比，認為你多賺了2%的收益，那你就錯了。

所以，今天低利率的環境並不能支持高估值。利率和估值之間沒有穩定的歷史關系。利率下跌不是股市上漲的原因。

這也意味著，如果利率開始上漲，估值不一定會像Fed Model暗示的那樣下跌。事實上，在美聯儲最終決定加息後，股市還會上漲。下圖顯示，在首次加息後，股市往往上漲。

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2015年你該如何關註市場？十五張圖告訴你

新的一年，美國財經科技博客Business Insider總結了15張圖表，對2015年進行展望。

油價或許反彈在即

原油近期已經跌破每桶50美元大關，刷新5年半新低。油價下跌的一大原因是美國頁巖油的井噴。目前供大於求的局面已經使得許多美國公司暫停或縮減項目，尤其是頁巖油項目。以目前的低油價，更多的公司可能加入暫停開采的行列。

好消息是，如果5年、15年和30年期的趨勢不變，油價可能將觸底並最快於下月開始反彈。

航空股“起飛”

更低的能源價格無疑使得開采和生產石油的公司蒙受了損失，然而，更低的能源價格利好了許多能源消耗型的公司，比如航空公司。盡管受到了埃博拉等因素的影響，航空股持續上漲。

PMI數據告訴了我們什麽？

GDP告訴你經濟經歷了什麽，而PMI告訴你經濟將去往何處。Business Insider的研究顯示，如果一個月的PMI數據突破3月移動平均線，那6個月後，特定領域將有所增長。

自去年9月以來，全球的一個月PMI數據均低於3月移動平均線。

Business Insider認為，當PMI突破三月移動平均線時，將是投資者出手的好時機。

30年的市場大周期結束？

市場30年一個周期，我們已經接近這個30年的尾聲。在對通脹進行調整後，此前三個大周期的經濟持續上升。1921-1949年，1949-1982年和1982-2015年。下一個周期是否能依然保持現在通脹調整後的上漲勢頭？

俄羅斯危機

俄羅斯經濟正在經歷蕭條的歲月。歐美的制裁、下跌的油價以及崩潰的盧布都促使俄羅斯經濟陷入危機。

華爾街見聞網站此前提到，如果油價處在平均60美元的“壓力情況”下，俄羅斯經濟可能在2015年萎縮4.7%，創下2009年來之最。

而惠譽和標普將俄羅斯主權債務評級由BBB級下調至BBB-級，展望為負面。而俄羅斯的危機不僅僅是俄羅斯的問題，不景氣的俄羅斯將拖累全球經濟複蘇。

金磚國家與黃金

黃金一直被認為是避險資產。而現在，金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）正在大量囤積黃金。

截至去年年底，俄羅斯黃金儲備量達到130噸，同比上升73%。而在印度去年11月取消黃金進口禁令之後，黃金需求暴漲。在南非，黃金生產商正領漲股市。

在中國，雖然經濟放緩，但黃金批發需求一直保持穩定。2014年上海黃金交易所的提貨量僅略低於2013年創下的記錄。

A股牛市

A股自去年進入牛市，而中國經濟卻在放緩。目前，中國股市的估值依然較低。過去6個月來，A股的市值超越了巴西、俄羅斯和印度股市市值的綜合。

黃金2014年表現不俗

盡管去年黃金價格下跌了1.7%，但它依然表現好於除美元以外的全部貨幣。2015年，黃金或許是一個非常有吸引力的貨幣。

德國長期國債收益率跌破0

德國5年期和10年期國債收益率已經跌破0，清楚的顯示出歐元區的通縮。這意味著德國的國債持有人正在付費持有德國國債。不少歐元區的投資者將目光轉向國際市場。（黃金、美國市政債等）。

標普500指數成分股公司的股息有望增長

2014年，85%的標普500指數成分股公司定期向投資者支付股息。Factset分析師預計，每股股息將在接下來12個月中上漲8%，其中金融板塊以及消費品板塊的股息預計將有兩位數的增長。

關註蘋果公司

蘋果公司在發布新產品後，蘋果公司的股價表現不一。在2007年，蘋果公司發布了第一代iPhone，隨後一個月內，蘋果股價上漲16%。而在iPhone 6推出後，由於用戶發現iPhone 6 Plus會“變彎”，蘋果股價下跌。

蘋果的Apple Watch即將上市，這是否會將股價拉高？下圖顯示了華爾街對於蘋果Apple Watch 2015年出貨量的預期。

別怕美聯儲加息

美聯儲究竟將在何時加息，市場眾說紛紜。不過，股市投資者並不需要過分擔憂美聯儲加息的影響。從1971年起，美聯儲加息周期開始後，標普500指數在首次加息後6個月內上漲3.8%。

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五張圖揭露，政府人事精簡喊假的

五張圖讀懂OECD經濟展望：世界已陷入“低增長陷阱”

經濟合作與發展組織(OECD)以匯集了全球最棒的統計學人著稱。要如何讀懂他們充滿技術語言的半年期《經濟展望》?

以下這五張圖表為你解釋OECD眼中已經陷入“低增長陷阱”的全球經濟圖景，以及為什麽OECD認為超寬松貨幣政策存在著弊大於利的風險。

“低增長陷阱”

OECD表示，全球經濟已經陷入了“低增長陷阱”：不僅發達國家經濟增速緩慢，在許多新興經濟體中經濟都中放緩，同時全球貿易和投資疲軟現象持續。

過去的8年中，全球OECD經濟體每年經濟增長僅為2%，今年全球經濟增長率將僅有3.0%，2017年的經濟增長預期將稍有提升，為3.3%。

在這樣一個不斷自我實現的低增長陷阱中，由於國內外需求不足，持續的不確定性以及結構改革的步伐放緩，企業喪失了投資動力。

與此同時，預測中全球貿易增長率在3%左右，這個數據遠低於歷史平均水平，而全球價值鏈的構建和以商品為主的貿易行為，正因貿易保護主義等因素而受阻。

在國家方面，OECD認為美國前景低迷。由於外需疲弱，石油和采礦業投資不足，OECD將2016年美國經濟增長率的預估調降至1.8%。同時OECD還調低了日本的增長預期，較2月下調了0.1個百分點至0.7%。

OECD維持了對中國對預測在6.5%，2017年為6.2%。

經濟低迷之中的一絲亮光來自歐元區。此次OECD提高了對歐元區的增長預期至1.6%，前值1.4%，2017年預期則在1.7%。

英國退歐將危及全球

此次OECD在經濟展望中警告，英國退歐將危及全球，“不僅對於英國，對歐盟以及全球其他地區造成嚴重負面影響。”

具體而言，到2018年，歐洲其他經濟體將遭受明顯的沖擊，尤其是那些與英國存在強勁經濟紐帶的國家，同時包括美國以及金磚國家在內的許多非歐洲經濟體也因歐洲需求減弱而面臨產出下降的命運。

在其中，根據綜合情景計算，將高度遭受英國退歐影響沖擊的國家是愛爾蘭，盧森堡，荷蘭，瑞士以及挪威。

受到中度沖擊的國家包括奧地利，比利時，丹麥，德國，芬蘭，法國，希臘，西班牙和瑞典。

受到輕微沖擊的國家則包括捷克共和國，愛沙尼亞，意大利，匈牙利，波蘭，葡萄牙，斯洛伐克共和國和斯洛文尼亞。在歐洲經濟體中，到2018年，其GDP將下降1%左右，其中五分之二是源於英國金融市場動蕩，譬如英鎊到大幅貶值。

歐洲經濟體的需求減弱也將對世界其他地區產生不利影響，到2018年，包括金磚國家在內的其他OECD經濟體，其GDP將下降超過0.5個百分點，在其中土耳其和俄羅斯將受到較為嚴重到沖擊受重擊。

超寬松貨幣政策弊大於利

OECD此次警告，長期的超寬松貨幣政策恐怕弊大於利。實際上這不少發達經濟體重，已經在近年內長期使寬松的貨幣政策，然而卻無法組織增長疲弱和低通脹。

在歐元區和日本，通過擴大資產購買計劃的持續時間、規模並通過負存款利率低等方式，上述區域持續執行超寬松貨幣政策。

OECD指出，長期的超寬松貨幣政策造成了一系列扭曲。這其中包括，養老基金和人壽保險公司資金緊張，貨幣政策影響減少，房價快速通脹，銀行利潤降低，風險/回報不平衡所導致的“銀行業高度緊張”等；而各國央行在低利率和量化寬松上被要求做得過多，不少已經成為了各國政府債的主要持有者。

OECD指出，必須更頻繁的使用財政政策，並善用貨幣政策所制造出的良好環境，實際上各國政府可以在很長時間哪鎖定很低的利率水平上，有效放開財政空間。

為此，OECD建議全球政府應該考慮團結一致增加公共事務支出，如果所有OECD成員在公共投資上增加GDP的0.5%，第一年就可以使世界經濟增長0.4%。 在其中美國增長0.7%，歐盟和英國分別增長0.6%。與此同時，美國國債會下跌0.7%，歐盟和英國會分別下跌0.4%和0.3%。

需要註意到的是，OECD此次的政策建議也呼應了上周國際貨幣基金組織(IMF)對於目前緊縮政策弊大於利的看法。IMF的報告以批評新自由主義為由，稱金融開放和財政緊縮加劇了收入不平等，其分配效應可能影響經濟增長，因此建議各國政府可以設計新政策以來抵消不平等所帶來的負面影響。

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