各位，2013年的中國A股市場把冰火兩重天演繹到了極致。大批小市值公司的股票在50-100倍PE交易，而市值500億以上又沒有故事只有利潤的大公司股票，就只有幾倍PE，而對於市值超大，又眾口一詞說前景暗淡的銀行股來說，居然全體破凈，比之陷入破產境地的估值也不遑多讓。對信璞來說，這一幕並不新鮮。美國60年代時的電子泡沫，2000年左右的網絡泡沫年代，甚至就在2006年和2010年的A股市場，都是如此。但我想，認購硬資產的朋友中大多不是投資專業人士，所以在年底有必要就此現象做一說明。
股票投資，從形式上看，都是由買入-持有-賣出的連貫動作組成，似乎相同。但究其本質，則分為三種盈利模式，其間分別涇渭分明。
一曰投資，這是古已有之的傳統模式，歷經數千年而至美國人格雷厄姆及其卓越弟子巴菲特處而至大成，其利潤來源是分享財產所有權帶來的收益。對於股票投資而言，則是按份額分享被投資公司的紅利和凈資產的上升。
二曰傳銷，本質是擊鼓傳花，把價格遠高於價值的東西從上家手里傳到下家手里，而把現金從下家手里收到上家手里。在股票市場中，這種做法就是鼓吹泡沫，用價格上漲和虛幻的故事來不斷擴大下家的數量，提升其情緒，最後達成傳銷的目的。
三曰投機，這種行為也如同山嶽般古老。股票投機是指交易雙方對某一標股票的漲跌有不同看法，從而對相應股票進行買賣，跟在賭場里賭大小的模式是一樣的。
我們看到，三種行為利潤的來源迥然不同，故投資的周期也不同投資來源於公司的利潤和成長，所以周期必然與公司的發展有關，公司發展不可能是一兩年的事情，更絕非朝夕可至，所以投資行為的周期必然是以若幹年為基準，甚至持有時間數十年甚至上百年也不罕見，在香港成功的小投資者中，持有匯豐數十年取得眩目收益的例子比比皆是。
而投機一般而言則更短，極端者如日間交易，持股時間不過幾分鐘。
從風險看，三種模式也不相同。
投資需要的是常識、理性和堅持。那麽想獲得超過平均收益的關鍵就在於找到盈利優於同類而價格低於同類的公司，即優質低價。這原理跟我們在菜場買菜的模式是一樣的。從數千家公司中尋找有競爭力的公司，並評估其價值，在其價格低於價值時買入並持有，在其相對價格不具優勢時置換其他資產。其風險有三：公司判斷錯誤，買入價格高於歷史平均價格，持有時間過短，不足以等到分享公司發展的成果。
傳銷的風險是無法傳給下家的風險，而由於其貨無所值的特點，最後的買家承擔所有風險。
投機的風險是不言而喻的，跟在澳門賭場里一樣，大喜大悲，但無論盈虧，都得給政府繳納稅費，給券商支付傭金，這是額外的費用。
堅持第一種方式的投資者資產隨時間的推移，無疑越來越多，占比也會增加，但由於人類的本性，第二和第三種方式也絕不會消失。同時目前資金管理行業管理費+業績提成的模式，由於其管理人分享收益而不承擔風險，所以制度決定管理人是偏向於短期獲利而不顧風險的，所以投機和傳銷即大行其道。風險雖然周期性釋放，但由於人類好了傷疤忘了痛的習慣，以及對於短期暴利的渴望，所以每過一段時間就會卷土重來。對於一個成熟的市場，這三種行為會相對均衡，形成一種金融生態循環。但中國市場是年輕的市場，在過去中國經濟突飛猛進的原始積累的20年里，投機傳銷發大財的案例比比皆是，特別是近10年，貨幣濫發，房價暴漲，這種海天盛筵式的幻想也在股市里蔚然成風，第一類投資者幾乎絕跡。所以在中國的A股市場，大藍籌普遍比在香港交易的相同股票便宜15-20%也就不足為奇。
信璞無疑選擇的是第一條路。這條路雖然長遠曲折，但非常穩健，在自己獲得利潤的時候，也不傷害別人，是一條所有參與者共贏的道路。當然，我們也很清醒的認識到，在目前中國的社會環境下，自己是市場中的絕對的少數派。而未來，即使第一種方式成為主流，由於我們對低價格的偏好（大家都喜歡就不會有低價），也肯定是少數派。所以，硬資產從來沒有做過對外的宣傳推介，為了防止誤傷一些不明真相的投資者，如有認購，總是在事前發問卷核實確認其充分理解並適合我們的這種投資方式。
13年最讓我驚訝和感動的是，不光在年初凈值上升較快時有投資者認購，在10月、12月甚至目前這麽極端低迷的時候，還有投資者光臨。當今中國，人與人之間的信任是那麽的珍貴，而財務上的托付是最沈甸甸的信任。而這種素不相識的人對我的信任真的令我非常感動。不管各位未來能與信璞共同前行多久，都已經給信璞的成長註入了力量。在此，深深感謝。
那麽，作為諸位投資者寶貴財產的管理者，我們日常工作都是什麽？我想還是要匯報一下，供大家參考。
信璞有三位資深基金經理，三位研究員和六位研究助理，分屬上海和濟南兩個分部。
資金管理行業，研究是基礎，它並不神秘，但很繁瑣。試想，要從數千家公司里尋找有競爭優勢的，並且長期跟蹤觀察，積累數據和資料，這些都需要人手。辦公租金和人員的費用是公司最大的支出，如果收支平衡，則我們向客戶收取的費用與我們的支出是成比例的，我們要做少數派，必須嚴格控制成本，這樣，才能盡可能在較少的費用下保證長期獨立發展。另一方面，我們做的是長期投資，研究人員的經驗積累非常重要，人員流動性過大則無法保證其工作的持續性，對公司和其本人的發展均不利。基於控制成本和人員穩定兩方面考量，我把研究工作切塊，將研究助理崗位設置在了山東省會濟南。這里有山東大學，生源素質頗佳；房屋價格是北上廣深的2-3成，100萬總價即可解決員工的住房問題；交便便利，但同行極少，有效的規避了市場噪聲。我本人借助高鐵的便利，每周往返於京滬濟之間。
信璞成立以來，始終堅持嚴格的實習生培養計劃。實習生在選拔後，先進行為期三個月的學習，之後擇優在公司經歷過1-2年的長期實習。最後從長期實習生中選拔研究助理。所以，我們的研究人員工作間配合默契，效率很高。
我們每個人都有側重的行業，比如銀行、能源、基礎設施、消費品、零售、電信、機械制造等。研究采取小組制，組長帶領助理，就某產業鏈進行全面覆蓋，包括產業鏈上下遊、國內外同類公司，有效的規避單一公司財務作假的風險。公司員工每日以博客的方式發表工作日記，成型的資料以數據庫的方式累積並進行內部的書面討論。每周日下午公司全體包括實習生參加例會，討論過去一周中的成型資料。周一基金經理和研究員例會，繼續深入討論。這樣每年每個人自己深入整理的公司就有數十家，旁聽別人整理的公司數百家。我們的模式如同茅臺釀酒，資料積累就如同投料，討論與思考就如同制造與醞釀，假以時日，必出好酒，而且會越來越多，越來越醇。
信璞各種宏微觀的觀點，將以白皮書的方式統一發表，在此就不一一贅述，有興趣者可參看附件。
在此重申，對於諸君的信任，深表謝意；對於諸君的資產，我們會像管理自己的資產一樣認真。專業與誠信，是信璞的立身之本，清白的聲譽，是我們的唯一資產。