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雙十一你們買買買，他們上上上 | IPO潮

石海威,楊潔 2017-11-10 13:07

一股濃濃的美元荷爾蒙的味道，又一次飄蕩在2017年初秋的紐約、北京上空。

“印象中，納斯達克指數上次上到6000點還是2000年3月。此刻的美國市場前所未有地樂觀。”啟明創投董事總經理甘劍平難掩興奮。今年9月，由啟明創投主導投資的再鼎醫藥登陸納斯達克，首日漲幅超過55%。

“這在以往非常少見，”他說，“很多今年上市的互聯網公司都是VC在2012-2014年集中投資的，經過四五年發展，VC到了退出期，且這些公司的利潤收入都不錯。”

創世夥伴資本創始主管合夥人周煒也有類似感受。最近，周煒主導投資的創新金融服務公司融360提交了IPO申請。在此之前，他投資的京東和宜信旗下子公司宜人貸，分別在2014年和2015年於美股上市。

不過兩年時間，中概股情勢已發生了扭轉。從今年4月打響赴美上市第一槍的互聯網金融公司信而富，再到敲鐘當天股價狂飆又發生戲劇性波折的趣店，以及十四年磨一劍的搜狗，繼2014年之後，一輪新的赴美IPO潮洶湧而至。

一

三年一輪回，這是第五波

第一波由2000年左右的新浪、網易、搜狐掀起，之後是2003年到2005年的攜程、藝龍、盛大、百度。2010年，記錄了中國科技公司赴美上市華麗的一頁，當當網、優酷、易車網、搜房網等40家公司在美上市，以“工具類”網站和軟件公司為代表，TMT股全面爆發。

相比於之前海外上市公司價值常被低估的情況，第三波上市的中概股，在海外資本市場受到了追捧。優酷上市當日，開盤價27美元，較發行價大漲了111%；今非昔比的當當網，當年也是以24.5美元開盤，較發行價上漲了53%。那輪熱潮在2010年底前達到高峰，並一直延續到了第二年上半年——在2011年，包括奇虎360、人人網、世紀佳緣等在內的11家國內炙手可熱的互聯網公司在美上市。

但隨後，2011年第三季度，成為中概股春天與寒冬的分水嶺。隨著全球經濟發展速度放緩，以及互聯網泡沫的存在，多家國內公司遭到做空機構質疑，中國公司赴美上市遇冷。2011年下半年，僅有土豆網一家公司上市。

第四波赴美IPO潮在2014年出現。經歷了兩年的低潮期，隨著美國經濟的複蘇，上市窗口重啟。雖然這一波的公司數量少於2010年，但是它卻顯示出新的變化：集中在電商、社交和遊戲等領域，都是高估值、高融資額，雖然多數處於虧損階段，但是都具有業務創新性。

電商界的兩大巨頭阿里和京東，都排在這一年IPO的隊伍中，融資額分別達到了250.31億美元和30.91億美元。前者的融資規模更是超過了Facebook，成為史上最大規模的IPO。社交工具微博和陌陌、遊戲公司樂逗遊戲，都在這一年登陸納斯達克。

中概股私有化回歸浪潮暫停後，2017年，第五波赴美IPO潮來臨。

阿里和百度今年以來搶眼的股價表現預示了大潮將至。在最新上市的中概股中，盡管趣店的商業模式在國內受到了質疑，但10月18日上市當日，趣店股價經歷了大漲是不爭的事實，盤中一度上漲超過40%。9月底在美上市的紅黃藍教育機構，上市首日股價上漲40%；今年5月上市的博實樂教育，股價已經累計上漲超過了80%。

二

潮水為何來？

“和2010年相比，這一次的上市潮，已經能看到很多的中國創新了。”周煒說。“而且過去中國互聯網創業公司收入和利潤來得比較慢，現在不同了，用戶付費意願明顯增強，付費金額也在持續增長，新創公司可以更快地表現出好的贏利能力。”

周煒認為，互聯網公司收入爆炸性增長時代已經來臨，一家優秀企業用三到四年的時間上市很正常。易凱資本董事總經理宋卓告訴創業家&i黑馬，易凱資本剛剛幫助ofo單車完成了最新一輪融資。他註意到，傳統互聯網公司做到日均千萬訂單，成長曲線往往很漫長，淘寶、美團、滴滴都是如此。但在共享單車浪潮之下，ofo從走出校園到突破日均千萬單只用了半年時間。

“在資本和巨頭的共同作用下，中國企業成長速度顯著加快。”宋卓說，相比五六年前，中概股背後的投資人結構發生了巨大變化。前者的投資人以傳統美元基金為主，對上市退出的節奏把控有一套完整打法，今天的資本來源更加多樣化，除去個人天使和機構投資者之外，騰訊和阿里也扮演了重要角色。

“現在這個時機非常好，我們認為在美國資本市場這個環境下，有越來越多的中國企業會加快上市進度。”一位投資人告訴創業家&i黑馬，與2010年那一波上市潮不同，當時中國互聯網在美國只是一個補充，赴美上市要對標美國公司，今天中國互聯網有了自己的發展方式，很多創新，在之前的上市潮中很少看到。並且，“阿里和騰訊早已成為世界範圍內極具影響力的公司”。

不只年輕的創業公司，搜狗等互聯網“剩者”也相繼上市。一位熟悉美股市場的FA從業者告訴創業家&i黑馬，盡管美股市場對巨頭的分拆無過多限制，但這些頂著巨頭子公司帽子的互聯網“老大難”企業，過去幾年日子並不好過。“因為業績沒有充分釋放，市場格局也沒有完全敲定”，眼下能夠上市是“抱著股東利益最大化的想法來操作的”。

接受創業家&i黑馬采訪的多位業內人士表達了一個相同觀點：2014-2015年間美股市場低迷，中概股估值波動很大，很多企業開始積極回歸A股。而兩年之後塵埃落定，人們發現和美股相比，國內資本市場仍有諸多限制，比如對新興行業的控制、對盈利和股權結構的要求。

自去年下半年起，道瓊斯、納斯達克、恒生指數一路上漲，互聯網、高科技公司的漲幅又遠遠超過了市場漲幅。部分中概股和阿里、騰訊的良好表現為國內企業海外上市照亮了道路。香港資本市場對新興行業的接納程度也在逐漸加強，美圖、眾安、閱文紛紛登陸港股。

外部市場環境和創新供給決定了中概股的上市周期。經過將近三年的估值下調，美國市場已經基本消化了中國概念股。接下來，以滴滴、美團為代表的O2O領域，以快手、秒拍為代表的內容網絡，都將源源不斷豐富美股市場的供給。

三

集中互金和教育

在今年上市的十幾家公司中，互聯網金融和教育，是最為顯眼的兩類。K12教育領域中，博實樂、紅黃藍和瑞思學科英語等上市後，在本周，又有一家中小學教育培訓機構四季教育在美IPO。

互金企業赴美上市正在形成趨勢。繼信而富、趣店、和信貸後，拍拍貸和融360已經向美國證券交易委員會（SEC）遞交了IPO招股書，11月10日拍拍貸也將正式敲鐘。與此同時，樂信、量化派、點融網等超過10家互金企業，也傳出即將赴美上市的消息。此外，“三馬”的眾安在線，也在香港上市。

然而，互金類中概股的股價，也正在經受動蕩。市場對現金貸等業務仍然爭論不斷，監管是否會進一步收緊也成為投資者關註的話題。在周煒看來，大浪淘沙，不尊重金融本質的公司被淘汰很正常。但是從大趨勢來看，他認為今後五年內，至少還可以看到十幾家超過十億美金的創新金融公司上市。“這個行業有足夠多的痛點，市場足夠大、離錢足夠近，而且並不是贏家通吃的競爭格局。”

“上一輪中概股估值被嚴重低估、退市、回歸，曾一度讓美國資本市場對中概股產生懷疑，” 宋卓說，“因為這些前車之鑒，這一輪的新興企業就需要更加謹慎，通過搭建更成熟的管理團隊，經過更完整的周期驗證，從各個方面完善自身，這樣才能最大程度減少企業面臨的風險。”

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