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兵敗白銀

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經歷此輪暴跌,白銀市場重現商品屬性,做多白銀的市場氛圍是否一去不返
財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  不同於以往凱歌常奏的組團炒房、炒煤以及炒其它品種,溫州的「炒銀團」發現,他們在錯誤的時間投資了一個錯誤的品種。

  「本來從去年底進場到4月底的最高點,我應該能賺1000多萬元,因為沒出貨就全跌回去了。」一名溫州炒銀客告訴財新《新世紀》記者,他的境遇並非最糟糕,七成以上溫州「炒銀團」都虧了,有些炒家二三個月之內賠了2000多萬元,更有人損失上億元。

  4月底、5月初,伴隨美元指數大幅上揚,黃金、原油和基礎金屬大跌,白銀期貨的價格一路走低,從每盎司近50美元的高點,以「自由落體」的態勢下跌至每盎司36美元附近,跌幅近三成。

  經歷此輪暴跌,白銀市場的投機資金被打掉,做多白銀的市場氛圍是否一去不返?「相較於黃金保值避險的貨幣屬性,白銀將更多體現為貴金屬的商品屬性,未來金銀價格的分化可能會愈發明顯。」金銀交易商高賽爾的分析師熊科認為。

  一位貴金屬投資基金經理也認為,佔白銀需求半壁江山的感光材料行業(包括攝影膠卷、相紙、X光膠片等)已逐漸被數碼所取代。在工業需求和首飾需 求同步疲軟的同時,投資市場相對於工業市場很小,需求也並未有效放大,白銀價格長期大幅上漲的基礎基本不存在。相對於國外微小的市場,30年一遇的白銀連 跌停行情,也再次凸顯國內市場交易機制的缺陷和風險。

交易所缺陷

  與黃金一樣,中國白銀市場的投資品種主要有實物白銀、紙白銀、白銀T+D交易。自2010年隨著黃金價格的水漲船高,一些資金規模相對小的投資 者湧入白銀市場,其中,上海黃金交易所(下稱金交所)的白銀Ag(T+D)是目前最受歡迎的交易品種之一。金交所數據顯示,今年以來,Ag(T+D)業務 日交易量已超過200萬公斤,接近於去年同期的10倍。而此輪暴跌中虧損最嚴重的,正是白銀Ag(T+D)的投資者。該期貨品種是指以分期付款方式進行買 賣,槓桿率可高達7倍到10倍,交易者可以選擇合約交易日當天交割,也可以延期交割,同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾。目前Ag(T+D)的交易單 位為1手,即1000克。實際操作中,必須準備更多的保證金才能保證不會因為價格波動而被迫平倉。

  頗為尷尬的是,金交所的跌停板制度,在這次30年未遇的白銀「過山車」行情中暴露出了明顯缺陷。

  按照金交所跌停板制度,一旦當日白銀價格波動達到跌停板幅度,就會終止當日交易,如連續幾日遭遇跌停板幅度,使得跌停板打不開,則銀行就無法採取強行平倉制度。「強平不了,一些倉位比較重的客戶就會欠銀行的錢。」興業銀行資深黃金分析師蔣舒告訴財新《新世紀》記者。

  蔣舒介紹,以前從未出現數日連續跌停的情況,「五一節後一週之內,居然出現連續七天跌停,跌幅高達25%-30%,銀行強平不了,多頭、空頭都 無法反向交易彌補風險,多家銀行都出現了被動穿倉(指客戶不僅將開倉前賬戶上的保證金全部虧掉,而且還倒欠銀行的錢,俗稱爆倉)。」

  直至5月16日,金交所已在十天之內連續五次調整白銀Ag(T+D)合約的跌停板幅度、六次調整保證金比率,自5月5日起,金交所將白銀 Ag(T+D)合約保證金比率最高調整到20%,以降低槓桿率,同時放大漲跌停板幅度最高為15%,是此前的2倍。此次金交所還將白銀Ag(T+D)合約 的延期補償費率由萬分之二點五調整為萬分之三。

  目前,興業銀行、民生銀行、工行等十幾家商業銀行都可在金交所開展代理個人黃金和白銀(T+D)合約交易。各銀行調整後的白銀Ag(T+D)合 約保證金比例不盡相同。例如,興業銀行的保證金比例從15%提高至17%,強平保證金仍維持在10%;工行的保證金比例從15%調整至18%,強平保證金 從14%調整至15%。

  「我們的客戶還比較理性,後來把錢補給銀行了,雙方看重的是長期的合作關係。」蔣舒表示。

  在國際大宗商品交易市場,要麼無漲停板制度,要麼採取日內調整的方式。比如國際原油期貨市場漲跌停板只有五分鐘,五分鐘之後恢復正常交易,而非金交所這種一旦出現漲跌停板,就封死一個交易日無法交易的機制。

  「漲跌停的限制是否可以更靈活一些?」多位市場人士表示。

危險的遊戲

  「投資白銀可以在一個月內翻番,也可以在短短幾天之內爆倉。」業內人士認為,各路投機資金才是此次白銀價格暴跌的真正幕後推手。

  「白銀炒家的數目遠遠大於黃金炒家。」這位業內人士解釋說,與黃金相比,白銀的價格便宜許多,波幅更大,暴漲暴跌,「類似於小盤股,更容易被炒作。白銀作為黃金的替代品,有史以來都比後者表現出更大的投機特性。」

  上述人士直言,與黃金市場不同,白銀市場的參與者缺乏包括央行在內的大機構,因此很容易受到資金的推動。「白銀炒家有相當大一部分是這兩年才進入市場的新手。」熊科表示。工行浙江省分行今年一季度統計顯示,溫州的白銀交易量已位居該省第一,浙江又居全國前列。

  相對於黃金的保值避險屬性,白銀更多地呈現出它的商品屬性,風險更高。而白銀的體積比黃金大得多,實物白銀的存儲、變現不如黃金方便。白銀價格的波動幅度比黃金更大。與紙黃金相比,紙白銀交易手續費率更高。

  上世紀80年代,佈雷頓森林體系瓦解之後,黃金一度達到850美元/盎司的天價,同時作為附屬品的白銀也是水漲船高,最高達到50.35美元 /盎司。貴金屬分析師龔山強認為,黃金當年的大漲基本得利於市場需求,白銀卻是因為其市場規模過小、價格過低而引發的人為炒作所致,從這一點來說,「白銀 的歷史最高價格缺乏說服力」。

  白銀牛市始於2003年,比黃金牛市的起始時間晚了兩年多。銀價從最初的4美元/盎司左右,漲至35美元/盎司,而市場在今年4月底最瘋狂時, 銀價離1980年50美元/盎司的歷史高點僅一步之遙,這輪行情所用時間不到一年,幅度超過之前任何一次上漲。市場的多頭氛圍因此被調動起來。

  中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長向松祚說,最沒有實用價值的大宗商品往往會先跌,白銀就是如此。

後市走向

  5月25日,上海黃金交易所Ag(T+D)遞延交易品種收盤於每公斤7969元,較前一交易日報價上漲250元,共成交163.53萬公斤。現 貨市場上,上海華通鉑銀交易市場1號白銀現貨每公斤報價7975元至7985元,2號白銀現貨每公斤報價7960元至7970元,3號白銀現貨每公斤報價 7945元至7955元,較前一交易日報價上漲270元。

  「今年美元加息的可能性小,所以下半年白銀會是震盪向上的行情,後市仍有沖高50美元/盎司的可能。」蔣舒認為。

  銀價是否會就此逢低走高?高賽爾的研究表明,在銀價暴跌之後,會不斷地進行調整,在未來半年時間之內,不會再出現爆發性行情,當美國和全球進入加息週期,那麼白銀很可能迎來更大的回調。

  另一位資深分析師認為,白銀屬於並不昂貴的貴金屬品種。雖然可以列為貴金屬,但和黃金相比,白銀並不像黃金那麼稀有,也不像黃金那麼難於開採和冶煉。一旦價位高企,銀礦業者可以很快擴大產量,增加需求。

  北京大學國家發展研究院教授、財新《新世紀》首席經濟學家黃益平認為,除了廣為周知的銀首飾,白銀因具有傳熱、導電和易於延壓的特性而成為一種 重要的工業金屬,工業用途在目前全球對白銀的總需求中佔到55%以上,只有很少一部分在各國被用於鑄造硬幣,即使是這部分用途,主要也是基於白銀本身的價 值,而非普通的貨幣功能。

  今年一季度,由於銀價高企,多家世界主要白銀生產商宣佈增加產量20%-30%。業內人士普遍認為,供需矛盾造成的價格偏離價值無法長期維持。

  本刊記者楊娜、鄭斐對此文亦有貢獻

兵敗 白銀
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