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尋蹤：被質疑的茅臺利潤去哪兒了？

貴州茅臺的利潤，究竟去哪兒了?這是披露年報後，新科世界“酒王”所面臨的疑問。

4月14日的貴州茅臺披露2016年年報，當年營業收入增長18.99%，但凈利潤增長僅7.84%，不足營收增長的一半。同時，當期公司經營產生的現金流量凈額(下稱“經營現金流”)，同比整整增加200億元，預收賬款同比增加93億元，卻未轉化為收入、利潤。

年報披露後，貴州茅臺遭到投資者質疑，被指為涉嫌“隱藏”利潤。從財務數據來看，2016年，該公司營業成本增加並不算多，同比顯著增長的銷售收入，完全可以覆蓋成本增長。同期，該公司部分稅項，卻大幅增加超過120%，但仍然無法解開經營現金流大幅增長，卻未拉動利潤的疑問。

與此同時，2016年，貴州茅臺母公司的營業成本，卻與合並報表的成本存在較大缺口。而據業內人士介紹，在白酒行業，出現這種情況，是母公司已把酒賣給銷售子公司，但子公司卻未賣完所致。那麽，巨額經營現金流、預收賬款，為何未能轉化為收入、利潤?

增收不增利

4月21日，貴州茅臺早盤最高報415.6元，收盤報400.53元，當日下跌3.56%%，總市值達到5031億元，穩穩占據世界“酒王”寶座。從年初至今，貴州茅臺累計漲幅超過20%。而從2016年4月20日以來，更是穩步上漲接近一倍。

就在此前六天，年報披露後，貴州茅臺利潤就一直遭受質疑。

2016年年報顯示，貴州茅臺全年實現營收388.6億元，銷售收入367億元。銷售、營業收入雖然大幅增長，但其167.2億元的凈利潤，以及169.5億元的扣除非經常性損益後凈利潤，同比只增長了7.84%、8.57%。

增收不增利的情況，被投資者認為貴州茅臺是在隱藏利潤。而這些質疑，首先來自營業收入、銷售收入、凈利潤三者增長的不成比例。數據顯示，2016年，貴州茅臺營業收入、銷售收入分別增長18.99%、16.39%，但凈利潤、扣非凈利潤同比增長，均不足前兩者的一半。

深圳某知名私募人士向第一財經分析，調節、隱藏利潤是比較保守、常見的財務手法，直觀感覺貴州茅臺財務造假的可能性不大，但其2016年的營收、利潤增長，確實有些不成比例。

根據業內人士介紹，利潤總額代表經營成果,利潤中的現金流，則決定利潤含金量。通常情況下，凈利潤和企業經營現金流成正比，經營現金流充沛，說明企業經營交易頻繁，現金到賬及時，主業經營順利，凈利潤也較有保障。

但在2016年，貴州茅臺經營產生的經營現金流量，與凈利潤亦不成比例。當年，該公司經營現金凈流為374億元，比2015年增加整整200億元，增幅達到114.79%。公司解釋稱，經營活動產生的現金流增加，主要是銷售商品、提供勞務收到的現金增加。

“茅臺作為白酒第一品牌，銷售供不應求，現金流確實很充沛。按這個邏輯，蘋果的現金流也很好，但你能說蘋果隱藏利潤，甚至財務造假?”上述深圳私募人士說，經營現金流充沛，但利潤較少，可能確實存在一些疑點，但不足以說明貴州茅臺財務處理有問題。

利潤去了哪里?

營業收入、經營現金流大幅增長，經營現金流的增長更是超乎尋常。年報顯示，2016年，貴州茅臺合並營業總收入401億元，營業總成本158.9億元，營業利潤242.6億元，利潤總額239.5億元。

同上年相比，營業成本增加並不多。2015年，貴州茅臺營業成本為25.4億元，同比增加了8.7億元，增幅約為34%;銷售、管理費用增加了2億元、3.8億元，增幅均在10%左右，研發支出還出現小幅下降。

除了營業成本，銷售、管理費用均低於營業收入、銷售收入增長。其中，營業成本增長，主要是直接材料、直接人工增加，增加額為3.8億元、4億元。同期，其茅臺酒產量增長了22.17%，系列酒產量增長了10.78%,銷量則分別增長了16.39%、91.86%。但在同期，該公司營業收入總額增長了67億元，增速低於成本、產量增長。

之所以出現這種情況，是因為銷量低於產量，才造成營業收入增長低於營業成本、產量，還是直接材料成本上升所致?按照91.31%的毛利、67億元的收入增長粗略計算，貴州茅臺的毛利也將增加60億元，上述成本的增長不會對利潤增長產生太大影響。

營業總成本中，大幅增加的是稅金及附加、所得稅。2016年，貴州茅臺稅金及附加為65億元，2015年為34.5億元，增加額30.5億元，增加近120%。此外，該公司2016年的所得稅為60.3億元，2015年為55.5億元，增加4.8億元，增加約8.6%，合計增加35.3億元。

按照上述數據計算，貴州茅臺2016年的利潤並無問題。4月19日晚間，貴州茅臺也發布澄清公告，此前的2015年12月，貴州國稅局下發白酒產品消費稅最低計稅價格通知，導致公司消費稅稅基提高，消費稅增幅較大。

而這正是市場關註的焦點之一。此前，質疑者撰文認為，貴州茅臺的稅金及附加，主要是消費稅。而消費稅主要針對生產型企業，針對的是茅臺生產公司。而白酒企業的銷售模式，是將產品賣給銷售子公司，在此過程中，就會產生消費稅。貴州茅臺正是在此過程中，實現“隱藏”利潤。

4月20日，第一財經向貴州茅臺證券事務部核實，但對方表示，相關情況已經通過公告解釋得很清楚了，目前沒有需要補充說明的事項。

預收賬款之謎

除了經營現金流、稅金、營業成本等事項，貴州茅臺的巨額預收賬款，也引起了市場關註。

年報顯示，貴州茅臺當年銷售收入為367億元，經營現金流同比則大幅增長200億元。公司稱，經營現金流增加，主要是銷售商品、提供勞務收到的現金增加，但凈利潤僅增長約14億元的疑問，仍然未能解開。

與此同時，截至2016年底，貴州茅臺合並報表的預收賬款有175億元，同比增長了93億元，增幅達到112.32%。公司解釋稱，預收賬款增加主要是經銷商預付的貨款增加。但這些現金流，並未轉化為利潤。

在4月19日的公告中，貴州茅臺公告稱，茅臺酒2016年供不應求，經銷商從打款到提貨需要兩個月甚至更長時間。三季度符合質量標準的基酒不足，經銷商按計劃打款，造成預收賬款大幅增加。四季度符合標準的基酒供應充足，供銷基本平衡，預收賬款基本與三季度持平。

問題也正在於此。2016年三季報顯示，公司當期預收賬款達到173.93億元，同比增加110.53%，原因也是經銷商預付的貨款增加。按照上述說法，三季度的預收款是否可以轉化為收入、利潤，而不是負債項目?4月20日，對於這一問題，貴州茅臺相關人員未予回答。