📖 ZKIZ Archives

背景簡介

友邦保險前身為美亞集團（AIG）旗下子公司，後來脫離獨立在港上市（2010年），目前主營泛亞區保險業務，是目前最大的泛亞地區獨立上市人壽保險集團。友邦保險的業務根源可追溯至90年前的上海，專營亞太地區壽險業務，如今業務已經覆蓋亞太區內18個市場，包括在香港、泰國、新加坡、馬來西亞、中國、韓國、菲律賓、澳洲、印度尼西亞、臺灣、越南、新西蘭、澳門和文萊擁有全資的分公司及附屬公司、斯里蘭卡附屬公司的97%權益、印度合資公司的26%權益，以及在緬甸和柬埔寨的代表處。

作為一家香港上市的壽險公司，友邦保險在香港長期激烈的壽險市場中始終保留領先的市場份額，享有較高的市場知名度。按壽險保費計算，集團在亞太地區（日本除外）領先同業，並於大部分市場穩占領導地位。截至2015年11月30日，集團總資產值為1680億美元。友邦保險提供一系列的產品及服務，涵蓋壽險、意外及醫療保險和儲蓄計劃，以滿足個人客戶在長期儲蓄及保障方面的需要。此外，本集團亦為企業客戶提供雇員福利、信貸保險和退休保障服務。集團透過遍布亞太區的龐大專屬代理、夥伴及員工網絡，為超過2900萬份個人保單的持有人及逾1600萬名團體保險計劃的參與成員提供服務。

友邦保險自在上海成立以來，已服務亞洲地區的廣大客戶七十多年之久。而如今亞太區的壽險保費已達9046億美元（2015年），占全球壽險市場保費總額的35.7%，正在發展成為全球最大的壽險市場。數據顯示，2015年全球發達市場的保費增速超過了GDP增速，而新興市場如亞太地區正持續擴大市場份額。亞太區內新興市場保險滲透率和人均保費持續偏低，而在香港，臺灣等發達市場，保險滲透率超過了13%，巨大的潛在市場等待著被開發。區內保險業發展的不平衡以及整個亞太區與歐美發達市場的普遍差距，顯示出巨大的增長空間。

2016 年上半年業績表現及特點

在亞太區新興市場保險業日漸崛起的大背景下，友邦保險在2016年上半年業績優秀，盡管全球的宏觀經濟和資本市場環境並不樂觀，但公司依然創造了強勁且持續的業績。截至2016年5月31日止，友邦總加權保費收入繼續保持上漲勢頭，與2015年上半年相比，公司總加權保費按年增長7.26%至103.32億美元。稅後營業溢利在2016年上半年增長顯著，取得19.56億美元的稅後利潤，同比增加9%。盈利質量進一步提升，新業務價值和年化新保費都取得了25%以上的增長。公司期內內涵價值取得4.9%的增速，達到400.69億美元。同時企業中期股息在2016年上半年再次上漲，同比增加17%至每股21.9港仙，不斷增長的股息也反映友邦保險的財務表現強勁，以及管理層對集團的未來前景充滿信心。

在友邦保險位於亞洲的所有地區市場中，2016年上半年香港和中國市場的業績增長最為顯著，新業務價值分別上漲60%和50%，年化新保費分別上漲83%和46%，遙遙領先於其他地區市場，是支撐友邦業績維持高速增長的主要區域。2015年下半年至2016年上半年，香港及中國地區新業務價值的占比在原有基礎上提升，其中香港地區占比由2015年的31.5%增加至39.3%，中國地區也增加了2.73個百分比，占總額的20.3%，成為所有區域中第二大市場，在友邦戰略地位中進一步提升。其中香港市場增長的一個主要驅動力來自赴港買保險的內地客戶。根據香港保險業監理處公布的數據顯示，2015年向內地訪客發出的新造保單有245950份，由這些新造保單所帶來的保單保費達316.44億元，占2015年新造個人人壽業務總額的24.2%。2016年一季度內地消費者投保的新造保單保費132億港元，預計全年會超過500億港元。

上市 6 年的發展概況

友邦保險在香港上市（2010年10月）已經過去整整6年了。回顧這6年，友邦在各方均取得驕人的業績。在總資產方面，公司資產從2010年末的1078億美元增長至2016年中期的1808億美元，年複合增速9.86%；從業務規模上來說，公司總加權保費從2010年末的130.13億美元增長至2015年末的198.76億美元，年複合增速8.84%；從業務質量上來看，公司的新業務價值6年來翻了3倍，2015年已達21.98億美元，新業務利潤率也從2010年的32.6%增加至2015年的54%；從渠道上來說，公司的代理人渠道量和質保持了高速發展，百萬圓桌會員數增長了130.9%（2010-2015），2015年共計有3752名代理為百萬圓桌會註冊會員，人數屬全球之冠；公司銀保、直銷、團險等其他渠道亦保持了規模和價值穩健提升的良好發展態勢。總括而言，友邦保險這6年來碩果累累，自2010年下半年計起，友邦保險的內涵價值累計上漲61.9%，截至2016年中期已超過400億美元。由於業績上的突出表現，友邦保險的股價也穩步上升，公司股價從上市之初的21.9港元逐步上升至目前的45-50港元左右，6年來回報超過100%，年複合回報率在10%以上，遠遠強於同期恒指和中資壽險股表現。截止2016年10月，友邦保險總流通市值587.22億元，位列同業港股流通市值榜首，屬於優質藍籌大盤股。

在區域市場方面，上市6年來，AIA在其主要區域市場均取得了優異的業績。主要市場如香港、新加坡、泰國、馬來西亞和中國大陸等地區業務量價齊升，2015年，總加權保費收入為198.76億美元，較2010年增長了52.7%，新業務價值也取得了可觀的增長，較2010年增長了3倍多至23.9億美元。同時值得註意的是，經過6年的發展，友邦保險的增長呈現出越來越依賴“中國因素”的特征，香港和中國大陸對其新業務價值增長的貢獻度已超過70%。而且近年來中國大陸地區的業務增長勢頭淩厲，總加權保費和年化新保費連年增長，2015年總加權保費收入20.28億美元，年化新保費4.38億美元，各自對集團保費的貢獻度都已經達到10%以上，同時其凈資產也高速擴張，從2010年的7.19億美元增長到了2015年的30.59億美元，年複合增速高達33.6%，在集團的比重也不斷提高。

友邦保險的優勢分析

（一）註重渠道建設，重量更重質

友邦有著多樣化的營銷渠道，包括代理人渠道、夥伴分銷（銀行保險渠道、直接銷售渠道、團體保險）等在內的多種渠道，保證了公司業績持續上漲。友邦保險在提升代理人隊伍規模的同時，重視提升整體隊伍的質量，其活躍代理人數和MDRT會員數大幅提升，因此渠道單位產能和整體利潤率也快速提升；在其他渠道，友邦保險重視合作夥伴的素質和產品的質量，渠道的新業務價值和新業務利潤率都得到了大幅提升。總體來看，渠道質量的提升為公司長期良性發展提供了保障。

在代理人渠道方面，由於代理人渠道是友邦最主要的營銷渠道，每年對新業務的貢獻都在70%左右，友邦對之尤為重視，近幾年來一直嚴格執行“最優秀的代理”的策略，對於代理人的招聘嚴格甄選，同時提供最優秀的培訓及領先行業的技術，最大程度的保證了代理人的優秀。自2010年以來，友邦的活躍新代理平均人數上升了85%，在2015年，合資格晉身百萬圓桌會的代理人數再度強勁增長，中國業務於這方面的表現尤為突出，人數較2014年增長71%，成為全球擁有最多百萬圓桌會會員人數的保險公司。相伴而來的是代理人渠道業務取得的優異成績，2016年上半年友邦代理人渠道的新業務邊際已經達到了64.9%，比2011年上升了20.6個百分比。此外，代理人渠道的年化新保費也呈現出逐年高速上升的趨勢，2011年至2016年上半年年化新保費累計增加90%，達到14.34億美元，年複合增長率為11.3%。

“最優秀的代理”的策略涵蓋人事管理的各個方面。首先，在招聘程序方面，友邦通過其與策略性夥伴LIMRA（美國壽險行銷調研協會）共同開發的特征分析工具以及專職的招聘團隊，進行深入的篩選，著眼於有意全職發展保險事業的較年輕的高學歷的代理人。其次，加強培訓，以提升代理人技能和活躍度。友邦給予代理人不同的職業培訓，如針對代理主管的GAMA培訓，且三分之一的代理主管都能修完GAMA的培訓課程。為了代理人素質的進一步提升，友邦擁有的AIA premierAcademy還提供不同的課程，如百萬圓桌之路，Excecutive Development Programme等幫助成熟的代理人向更高等級進發。

友邦保險的香港（及澳門）代理人隊伍的發展可以看作公司代理人隊伍的典範。公司香港（及澳門）代理人隊伍大概12000多人，占公司整體代理人數約4%左右。但是公司香港（及澳門）市場的百萬圓桌會員數達到了1569人，占到了公司全部MDRT數的40%以上，而且每年都保持了較高速度的增長。據悉近幾年來，大量中國大陸優質的畢業生加入到香港或者大陸友邦代理人團隊中。特別是在香港畢業的大陸留學生，由於教育背景優秀和國內社會資源較為豐富，往往加入團隊1-2年就能晉升為MDRT會員。這些現象都說明了友邦的高速發展中中國因素的重要性。

在夥伴分銷方面，夥伴分銷渠道包括銀行保險、直接營銷等占到了友邦保險營銷業務的30%左右，且近幾年有占比不斷上升的趨勢。6年的時間夥伴分銷渠道貢獻的新業務價值從2011年的22%上升到了2016年上半年的31%，年化新保費和新業務價值分別增長了248%和273%，年複合增長率分別為23.1%和24.6%，遠遠超過了代理人渠道的業務增速。特別是在2016年上半年，夥伴分銷渠道的業績增長尤為顯著，年化新保費和新業務價值的同比增幅分別達到31%和43%，彰顯了夥伴分銷渠道近幾年取得的卓越佳績。此外，其新業務邊際增長迅速，16年上半年已經達到了45.5%，在提升業績的同時也註重了質量的保障。分地區來看，在2015年，友邦保險在馬來西亞和臺灣的直接銷售業務強勁增長，加上友邦擴大與花旗銀行合作的直接銷售業務，帶動這個渠道的新業務價值錄得雙位數的增長。然而，韓國在過去18個月對業界實施嚴厲和廣泛的監管限制，改變了業界環境，從而削弱了集團的整體表現。倘不計入韓國，直接銷售的新業務價值增長34%。友邦保險憑借雄厚的分銷和產品實力，在亞太區雄據市場領導地位，目前為12萬家企業客戶超過1600萬名有效雇員福利和團體計劃個人成員提供服務。

友邦在夥伴分銷渠道取得佳績的背後原因在於對合作夥伴質量的重視以及產品的轉型。例如在銀行保險渠道，友邦保險通過集團總部與國際知名銀行或者區域市場的領先銀行簽訂協作關系，公司通過持續在該渠道銷售保障型，使得該渠道的邊際持續改善。受惠於備受重視的區域性關系以及與當地銀行的夥伴關系，友邦的銀行保險業務現時占整體夥伴分銷業務年化新保費的38%。友邦與銀行夥伴緊密合作，利用專屬的iPoS平臺加強物色新銷售對象，並推出一系列廣泛的銷售管理培訓課程，以提升駐分行銷售專員的生產力。

以菲律賓業務為例，友邦與Bank of Philippine Islands (BPI)緊密合作，繼續推行全新的駐分行銷售模式，以拓展其合資夥伴業務。2015年間，BPI活躍分行的平均數目增加21%，分行的平均年化新保費增長超過一倍，帶動新業務價值顯著增長，並促使友邦與BPI的合資公司成為菲律賓市場最大的銀行保險公司。另外，友邦與Citibank, N.A. （花旗銀行）在區內建立的長期策略性夥伴關系也繼續取得長足進展。2015年，友邦保險聯同花旗銀行實施多項舉措，包括為花旗銀行的銷售和分銷人員提供新的培訓課程、增聘駐分行保險銷售專員，以及為該行的駐分行銷售專員引進iPoS系統。有關舉措令銷售人員的平均年化新保費提升至2014年的2.5倍以上，帶動新業務價值顯著上升，而前線銷售人員人數亦較2014年底增長60%。

在市場營銷方面，公司充分抓住其國家化戰略特征，在2014年與英超足球名隊托特納姆熱刺足球隊達成合作，成為未來球隊未來5年獨家官方球衣合作夥伴。借著與托特納姆熱刺足球隊的夥伴關系，友邦可以加強與客戶的聯系，並透過舉辦足球訓練營、客戶與員工聯系活動和其他傳媒活動，宣揚友邦保險推動大眾積極參與體育運動的承諾。借助龐大的足球群體，與熱刺的合作有望為友邦帶來更多的潛在客戶，並且將有助於進一步打開市場空間。

（二）公司治理優異，激勵機制合理

友邦具有豐富的激勵機制，除了基本薪金外，還通過短期獎勵、長期獎勵、福利、雇員購股計劃等方式實現對雇員的保障。友邦保險的合理的薪酬和激勵機制的設定有助於激發員工的工作積極性，保證業績的增長，提升服務的質量。

友邦專門成立了薪酬委員會，每年對照同業上市公司來調整管理人員薪酬水平並作適當調整。同時公司為雇員提供了較為合理的福利政策以作為長期雇傭關系的一部分，保證具有市場競爭力水平的薪酬待遇。例如公司主要管理層人員可享受退休養老金計劃、醫療人壽保險、公司用車的福利。健全的薪金及福利政策為友邦員工提供了短期和長期的基本保障，有助於公司招聘和挽留高素質的員工，持久的創造高價值。

友邦保險自上市以來便設計好了合理的薪酬激勵計劃。該計劃包括基本薪金、短期獎勵、長期獎勵和福利。公司短期獎勵計劃沒有上限，而長期獎勵計劃中受限股份和購股權的數目在上市之初便已經設立。一方面，短期獎勵以現金形式支付，獎勵和肯定達到公司目標及個人的貢獻。考核指標為公司新業務價值增長、額外內涵價值增長，稅前營運溢利，2015年底權重分別為60%、10%和30%。新業務價值占比較高使得公司一致致力於銷售高價值的產品，並取得了較好的成果。同時自2011年以來，短期獎勵價值一直維持在較高水平，特別是近兩年連續增加且增速較快，2015年底短期獎勵價值已經達到1338萬美元，較2011年增加16%，極大地調動了員工和管理層的積極性，保障了雇員權益。另一方面，長期獎勵通過股份計劃和購股權獎勵對公司長期發展做出貢獻的個人。長期獎勵計劃的考核指標類似，考察公司新業務價值增長、內涵價值權益以及股東總回報，三個指標權重各占三分之一。通過考察這三個指標，對重要貢獻者及在未來發展中扮演重要角色的參與者試行限售股獎勵和購股權獎勵。長期獎勵中限售股數和購股權的數目在上市時便已確定，截至2015年管理層員工及代理人累計購買限售股達1.12億股，購股權達4800萬股，獲得了良好的回報。同時，核心管理層均持有公司股份，有利於管理層做戰略決策時與股東保持一致。以其首席執行官兼總裁Mark Edward Tucker先生為例，其2015年9,932,700美元的總體薪酬中，基本薪金、目標短期獎勵和目標長期獎勵分別占比14.8%、22.2%和63.0%。

友邦保險的劣勢分析

總體來看，友邦保險金融投資風險較大，但其總投資收益並未高於中資壽險公司。比較友邦保險的資產配置發現，友邦保險在權益投資的配置上遠遠高於中資保險公司，且在信用債的配置上，友邦保險低信用等級的債券配置的比例更高；在投資收益率方面，友邦保險的凈投資收益率與中資保險公司差距明顯，且近年來差距有逐漸擴大的趨勢。

友邦保險的資產配置結構與中資保險公司相比，友邦保險權益類投資占比更高。友邦保險一直保持了20%左右的比例，而近年來中資保險公司權益投資占比一直呈現上升趨勢，但從2015年的數據看來，依舊比友邦保險低2-5個百分比。

在固定收益類投資配置中，友邦保險配置主要以債券為主，而且其低信用等級的債券的配置比例較高。總體來看，2015年友邦保險債務資產評級處於BB級及以下的占比達到了7.4%，投資標的也偏愛公司債券，配置比重在56%以上。而中資保險公司固定類收益產品的配置主要以債券和非標為主，基本上都是高級別債券。截至2015年末，中國太保的債券投資中，國債、金融債、企業債占比分別為19.4%、30.2%和50.4%，絕大部分債券信用評級都在AA+級及以上。而中國平安持有的99.73%的金融債是由全國性商業銀行發行或擁有國內信用評級A級或以上的，持有的98.18%一般企業債及企業短期融資券是擁有國內信用評級AA及A-1級或以上的，持有的90.36%的債權投資計劃是由第三方或以質押提供擔保的。

雖然友邦保險的投資策略更激進，但從投資收益率看來，其凈投資收益率要較中資壽險公司略低，而且近年來差距有逐漸擴大的趨勢。2011年至2015年友邦保險的凈投資收益率一直維持在4%左右的水平，5年簡單平均凈投資收益率約為4.04%，而中資壽險公司凈投資收益率同期簡單平均收益率在4.8%左右。2015年，相比凈投資收益率水平最高的中國平安，友邦保險落後將近2個百分比，主要原因是盡管投資收入不斷增長，但債務證券和股本證券虧損嚴重，拖累了投資收益的整體表現。

投資建議

綜觀全球，亞太區對壽險業來說是最具吸引力的市場。亞洲經濟體系繼續表現強韌，並沒有受到美國貨幣政策剛開始正常化、市場對歐元區問題持續憂慮、以及中國經濟轉型至較緩慢但較優質的增長等因素所導致環球資本市場再度波動的影響。盡管全球經濟前景越見不明朗，但區內的需求加上積極進取的財政與貨幣政策一直是亞洲經濟體系的強心針，短期的市場波動對友邦的增長空間影響輕微，尤其是像中國這樣的新興市場，在對人壽及醫療保險的需要與可用資源之間的保障缺口正持續擴大。

友邦各個地區市場顯著而長期的結構性增長動力維持不變。友邦保險領先市場的業務、優質的專屬分銷團隊、雄厚的財務實力及貫徹始終的政策執行力是友邦卓越的優勢，將繼續為客戶提供高質素的產品和服務，並為股東創造更多可持續價值。

預計2016年EPS2.41港元，BVPS22.81港元。

風險提示

1、公司業務國際化程度較高，容易受到國際匯率風險；

2、利率波動導致公司投資業績的損益；

3、投資風格相對積極，但標的質量，尤其是固收類資產風險相對較大。（完）