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“錢緊”突現轉機 這次是誰救了違約的機構?

臨近季末,資金面緊張再一次為市場所聚焦。3月20日,銀行間市場質押回購的隔夜利率最高逼近10%,同時曝出銀行間機構違約,“錢緊”得以佐證。

不過,資金面緊張的情況在21日有所改觀。從下午13點30分左右,十年期國債期貨T1706止跌轉漲。下午2點,GC001(上交所一天期國債回購利率)從7%跌至2%,最後收報3.95%。多位券商、基金固收人士向第一財經表示,下午聽到央行開展TLF(臨時流動性便利)的傳言。不過截至發稿時,該消息並未得到央行方面的證實。

“資金緊張主要的原因是臨近季末,銀行MPA考核壓力加大,疊加坊間傳聞監管的嚴厲程度要超過以往。”融通基金固收研究員田昕明認為,寧波銀行、貴陽銀行、杭州銀行和富滇銀行被調出了一級交易商名單,市場也擔心銀行對非銀融出會減少。

多重因素致資金面持續緊張

連續三個月來,每月20日前後均出現資金緊張狀況。3月21日,前一日資金面緊張的情況延續了下來。截至下午2點,GC001約為7%,GC003約為7.7%。

“昨天(20日)有很多機構是違約了,一些機構像城商行、農商行沒有還大行的錢。昨晚隔離利率最高到了9.5%。”北京一位債券交易人士說。

MPA(宏觀審慎評估體系)考核被認為是影響因素之一。本月末即將進行2017年首次MPA季末考核,並將表外理財納入廣義信貸口徑。這也意味著,若某些中小銀行廣義信貸增速不達標,或采取壓縮表外理財的措施,而債券又是表外理財資產配置的重要對象,因此,債券配置需求或將減少。

“改革後的考核壓力普遍大於去年,銀行為達標會盡量減少資金,尤其是跨季資金的融出。另外LCR(流動性覆蓋率)考核也會引發銀行減少30天以上資金的融出,增加30天以上資金的融入。兩個考核效應疊加,將顯著提升季度末的資金供需矛盾。”北京一位資深債券基金經理告訴記者。

市場人士認為,另一個可能是原因是光大轉債打新資金的凍結。

光大銀行3月14日晚間發公告稱,其公開發行A股可轉換公司債券已獲得證監會許可。據悉,本次發行人民幣300億元可轉債,每張面值為人民幣100元,共計3億張、3000萬手。

“這次轉債發行導致申購資金凍結,規模約幾千億。”該基金經理表示,資金面緊張、利率走高首先會傳導到對資金利率最敏感的同業存單和短期限債券上,引發後者收益率上行。

“上周下半周以來,我們看到了同業存單發行利率的顯著提升,同時由於資金面緊張程度的不斷加深,目前10年期國開債收益率也較上周末上調了5bp左右。總體而言,本次資金緊張引發了債券市場的小幅度調整。”他說。

需要關註到的是,3月末是慣常的貨幣基金贖回量較大的時點之一,貨幣基金都會提前備付足夠多的流動性來應對贖回。不過,對基金公司而言,只要資金面緊張不會長時間地惡化下去,對貨幣基金的負面影響將基本可控。

“目前暫未遭遇大規模贖回。”一家規模排名靠前基金公司人士告訴記者。

分析人士表示,20日左右資金緊張,可能疊加了傳統繳稅、繳準因素,也可能受到了貸款旬度考核、MPA考核以及銀監會各項流動性指標考核帶來的結構性因素影響。天風證券則指出,更深層次的原因還是來自銀行仍在資產擴張沖動中,與“去杠桿、抑泡沫、防風險”的政策意圖相左,央行無意於維持此前那樣高度寬松穩定的資金面,資金面應對各種沖擊的能力下降。

後市影響幾何

資金緊張,債券基金經理的操作首先會受到影響。

“肯定會影響大家買債的積極性。資金緊張、短期利率高,相對而言,長債的性價比就降低了。另外,如果金融機構頭寸不夠,可能會被迫拋售債券,流動性最好的長債,如十年期國債等受沖擊也最大。”田昕明說。

不過,這一局面在下午2點後有所改變。GC001突然跳水,國債期貨則提前反應:十年期國債期貨T1706從下午13點30分左右開始異動,止跌轉漲。截至3月21日收盤,十年期國債期貨主力收報96.58,漲幅0.19%。

多位券商、基金固收人士向第一財經表示,下午聽到央行開展TLF(臨時流動性便利)的傳言。有外媒消息稱,“中國央行據稱向市場註入數千億元流動性,因周一銀行間有機構違約。”不過,截至發稿,該消息尚未得到央行相關方面的證實。

可以預見,短期內銀行間資金面緊張程度將有所緩解。“本周光大轉債凍結資金解凍,另外央行從上周五開始已經通過公開市場逆回購的方式主動向市場投放資金。”上述資深債基基金經理表示。

“我覺得這次錢緊跟季末MPA考核關系不大,因為緊張的主要是隔夜利率。對債券基金來說,我們的杠桿不高,所以影響不太大,如果杠桿高的話,借錢就比較麻煩了。”另一位資深債券基金經理也告訴第一財經。

華創證券也認為,短期來看,未來的兩周時間內資金緊張可能會成為常態。“從上周開始逐漸趨緊的資金面無疑反映了商業銀行為應對MPA考核壓力所作的種種準備,考核壓力不大的銀行已經開始提高備付,減少資金融出;而考核壓力大的銀行仍在想方設法融入跨季資金以緩和指標壓力。”

同時,雖然央行確實有可能加大資金投放力度,不過在中性貨幣基調下,只可能“精準滴灌”緩和系統重要機構流動性壓力而不會“大水漫灌”為機構的無序擴張買單。

資金面整體緊勢還在延續。銀行間質押式跨季品種繼續大漲,DR014(銀行間質押14日)加權平均利率報4.3490%;IRS(利率互換)多數上漲,一年期IRS加權平均價報3.7%。

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