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17年新疆固定資產投資高增長，旨在填補16年缺口

17年新疆政府工作報告提出17年全區計劃完成全社會固定資產投資1.5萬億，YoY+50%，我們認為投資大幅增長是為了填補16年的固定資產投資缺口，16年4季度新疆地區政府換屆是導致16年固定資產投資下滑的主要因素。15年以來新疆地區工業投資持續下滑，16年前三季度完成投資2789億，YoY-15%，投資回落勢頭仍未扭轉，我們認為17年基建投資發力將成為17年全社會固定資產投資目標順利達成的重要保障。

12年以來，新疆固定資產投資增速持續下滑，16年固定資產投資完成額為9984億元，YoY-5%，僅完成年初政府工作報告目標值的83%，連續兩年不達目標。17年1月9日，新疆自治區新一屆政府在《政府工作報告》中提出要加強基礎設施建設，充分發揮投資對經濟增長的關鍵性帶動作用，力爭17年實現全社會固定資產投資1.5萬億以上，YoY+50%以上。

新疆17年1.5萬億投資實為填補16年固定資產投資缺口。根據17年政府工作報告，我們預計16年全社會固定資產投資完成額約為1萬億，如果17年完成全社會固定資產投資1.5萬億，16-17年合計將完成投資2.5萬億。若根據《新疆十三五規劃》，2016-2020年期間，新疆全社會固定資產投資將在15年（1.07萬億）的基礎上年均增長12%，我們預計16、17年的投資額分別為1.20億元和1.35億元，合計2.55萬億，兩者基本吻合，因此我們認為17年投資激增主要是為了填補16年固定資產投資的缺口。

新疆地方政府換屆導致16年固定資產投資下滑。新疆、西藏同為我國少數民族自治區，且均位於我國邊陲，政策穩定性對於地方經濟建設持續穩定發展尤為重要。我們認為近幾年新疆、西藏由於地方政府換屆期間政策不穩定，固定資產投資增速均出現一定程度下行。16年4季度新疆的投資增速下滑主要是由於16年10月份新疆政府換屆引起。

新疆工業投資持續下行，基建投資成17年固定資產投資目標實現的重要保障。新疆地區的工業投資增速從12年開始持續下行，16年1-9月，全區工業投資2789億元，YoY-15.0%，占全區固定資產投資比重從15年的50%下降到目前的35%。16年以來，新疆基礎設施投資增速持續下滑，1-11月共完成基建投資3642億元，YoY-0.4%，投資回落勢頭仍未扭轉。17年基建投資發力將成為實現17年全社會固定資產投資目標的重要保障。

新疆打造區域交通樞紐，“一帶一路”項目加速落地

新疆自15年確立絲綢之路經濟帶核心區地位後，積極推動區域性交通樞紐中心建設，確定建設優先推進項目3.26萬億，其中計劃16年開工的項目達1.2萬億。16年中巴經濟走廊與國際貨運的快速發展，新疆的區域地理優勢逐步凸顯。17年“一帶一路”戰略將走向落地執行階段，未來產能合作規劃的出臺以及17年5月高峰論壇的召開將帶動新疆“一帶一路”項目建設提速。

新疆定位絲綢之路經濟帶核心區，著重打造區域性交通樞紐中心。在地理位置上，新疆處於“絲綢之路經濟帶”的交通要塞，是連接世界上東、西兩大經濟圈（亞太經濟圈和歐洲經濟圈）的關鍵節點，東連我國環渤海、長三角、珠三角，西通中西南亞以及中東、歐洲各國，具有“絲綢之路經濟帶”核心區的戰略地位。在推進“一帶一路”建設中，新疆積極推動“五中心三基地三通道”建設，重點打造區域交通樞紐中心，推進基礎設施互聯互通。

中巴經濟走廊與國際貨運的快速發展，新疆區域地理位置優勢日益凸顯。2016年以來，中巴經濟走廊建設已有不少項目取得重大進展。巴基斯坦喀喇昆侖公路二期、卡拉奇高速公路開工建設，拉合爾軌道交通橙線等一批重點項目完成融資。此外，中國—中亞—西亞經濟走廊建設全面推進，目前中吉烏鐵路“安格連—帕普”鐵路隧道項目竣工通車，塔吉克斯坦“瓦赫達特—亞灣”橋隧項目一號隧道貫通。“一帶一路”沿線的交通基礎設施建設快速推進將大大推動我國與沿線國家的經濟貿易發展，作為中外連接的重要節點，新疆將充分受益。

新疆政府積極推動互聯互通，“一帶一路”項目建設將提速。新疆17年政府工作報告中提出要加快絲綢之路經濟帶核心區建設，大力推進交通樞紐中心建設，加快建設三大越跨新疆大通道，完善以烏魯木齊為中心的綜合交通體系，推進中俄、中塔、中吉跨境光纜建設，推動與周邊省區和周邊國家互聯互通。15年自治區發改委推出了《新疆絲綢之路經濟帶核心區建設優先推進項目清單》，初步確定優先推進項目有352項（類），總投資超過3.26萬億，其中計劃16年開工建設的項目約153項（類），總投資超過1.2萬億。17年5月“一帶一路”高峰論壇將於北京舉行，截止2月3日已有約20國家領導人確認參與峰會。作為2017年我國最重要的主場外交，高峰論壇的舉辦將為加速我國“一帶一路”戰略推行，作為“絲綢之路經濟帶”核心的新疆地區有望充分受益。在政策的持續推動下，17年“一帶一路”戰略進入落地執行階段，新疆“一帶一路”項目建設有望提速。

新疆基建投資加碼，水泥行業受益最直接

16年新疆水泥產能與產量分別為1億噸與3965噸，產能利用率僅為39%，水泥市場價格11年峰值下滑55%至目前的270元/噸，新疆水泥行業處於景氣谷底。14年以來新疆率先實行錯峰生產與區域行業自律，行業供給情況有所改善，16年部分地區重點企業實現盈利。17年新疆地區固定資產投資大幅增長有望為區域水泥需求帶來50%的增長，17年水泥需求量有望達6000萬噸左右，在錯峰生產與行業自律持續推進的情況下，新疆地區水泥價格有望從底部回升。

新疆水泥行業目前位於景氣谷底。受“四萬億投資計劃”與“援疆建設”的推動，08-11年新疆地區固定資產投資出現快速增長（08-11CAGR為30%），帶動新疆水泥產能快速擴張。12年以來，由於新疆地區固定資產投資增速持續下行，新疆區域水泥需求快速下滑，產能嚴重過剩。截止16年，新疆地區共有水泥產能1億噸，16年新疆地區水泥產量3965噸，產能利用率僅為39%，水泥市場價格從11年的600元/噸快速下滑，13年7月以來長期處於歷史底部，目前價格270元/噸，較11年峰值降幅達55%。

政府大力推進供給側改革，錯峰生產與區域行業自律取得實效。2014年以來，在產能嚴重過剩的背景下，新疆地區大力推進供給側改革，實行了冬季錯峰生產政策，推動行業自律。據新疆建材辦消息，2016年新疆地區全行業實現減虧80%，超額完成了年初50%的減虧目標任務。16年南疆五地州、伊犁、哈密的行業自律效果顯著，16年1到11月，南疆三地州重點企業盈利3.7億元。從區域龍頭企業天山股份與青松建化的盈利情況看，16年以來公司各季度虧損逐步減少，天山股份從16年2季度開始實現利潤回正。

新疆基建投資加碼帶來水泥需求增量。新疆政府在17年《政府工作報告》中提出，17年全年全年力爭完成公路建設投資2000億元，鐵路建設投資347億元，機場建設投資143.5億元，水利建設投資360億元，電力工程“電化新疆”建設投資1810億元以上。17年1月18日召開的新疆維吾爾自治區交通運輸工作會議提出，2017年新疆計劃開工交通建設項目2933個，總投資約7571億元，力爭完成投資2000億元。按新疆地區水泥需求增長50%計算，2017年的水泥需求有望達到5,947萬噸，目前新疆水泥產能約為10,154萬噸，2017年水泥產能利用率有望提高至59%。未來新疆水泥供給側改革將持續推進，錯峰生產與行業自律的進一步落實將帶動新疆水泥價格將由底部回升。

投資建議

“一帶一路”基建需求帶動新疆水泥工業複蘇，建議關註天山股份，青松建化。由於10-13年新疆地區水泥產能大幅釋放後，新疆地區固定資產投資不斷下滑，需求低迷，導致新疆水泥行業景氣度持續下行，目前處於谷底。14年，新疆地區率先實施錯峰生產，由於地區行業集中度較高，2015年水泥熟料的CR3市場份額為56%，在供給側改革持續推進的背景下，新疆地區供給狀況逐步改善。

2017年是“一帶一路”戰略的落地之年，作為絲綢之路經濟帶的核心區，新疆面臨前所未有的發展機遇，推進我國與鄰國交通基礎設施的互聯互通將帶動巨大的基礎設施投資，17年新疆地區水泥工業有望迎來新的發展機遇。建議重點關註區域龍頭：天山股份，青松建化。

風險提示

新疆基礎設施項目建設未及預期，“一帶一路”建設未及預期。

（完）