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資金收緊遇監管委外致債市承壓 錢荒可能性不高

債市三年牛市後,近日迎來大調整,目前尚未看到止跌的跡象。12月1日,債市繼續大跌,截至下午4點30分,十年期國債上漲5.23個BP,十年期國債期貨T1703暴跌0.64%,11月1日來大跌2.37%。

這直接導致今年來“順風順水”的債券基金經理面臨負循環:對債券後市的不樂觀預期,或面臨外部流動性壓力,產生贖回需求,開始大量拋盤,從而進一步利空債市。

如果說主投債基的大量委外定制基金是債牛的一大利器,那麽,由於債市的持續調整以及對後市的悲觀,委外定制基金的風險敞口可能擴大、而收益率卻會下降。

與此同時,《第一財經日報》記者也了解到,日前監管層向發行委外產品的基金公司就委外定制基金發函,要求基金公司補充修改募集材料,並提交承諾函。

不排除個別基金拋售

隨著中央抑制資產泡沫的政策出臺,市場開始預期央行偏寬松的貨幣政策將出現轉向。

盡管10月末的資金面緊張與銀行表外理財納入廣義信貸考核等事件使得市場情緒出現微妙變化,但這一波又急、又深的債市調整,還是出乎不少基金經理的預料。

引發調整最直接的原因是:資金面緊張。

12月1日,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種連續第16個交易日全線上漲,幾乎與年內最高點持平;隔夜Shibor、7天期Shibor均創年內新高,債市則繼續跌勢。

“現階段銀行同業資金的利率比之前高不少,無疑對債市是負面影響。有逢美聯儲12月加息預期、人民幣貶值、外匯占款減少等因素,不論是市場自身調整還是央行層面,資金是緊張的。”北京一位債基基金經理表示。

博時基金固定收益總部研究組總監王申告訴記者,“近期債市出現顯著的回調,表面上看是委外資金邊際收緊的結果,但從根本上說,這是央行抽緊流動性的必然結果,委外資金在邊際上力度降低只是導火索。“

回看11月29日的債市大跌,最可能的直接原因是當時盤中傳言央行通知大行限制向小銀行放款,導致許多機構資金吃緊從而推動資金價格走高,直至收盤前大行才放出部分資金。

且不論傳言的可靠與否,據本報了解,銀行等機構在面對資金緊張時,首先選擇是將手中的貨幣基金進行贖回。

“對債券影響的傳導有個過程,現在比較直接的是在貨幣上的體現。與其跟別人借錢,還不如先把貨基贖回來。現在貨基的收益率比普通借貸的資金利率低不少。向其他機構借錢的成本如果高於貨基的成本,銀行更願意選擇贖回。”上述北京債基基金經理表示。

債市的持續下跌,也引發市場對基金拋盤的猜測。業內人士稱,如果對後市預期悲觀,加之自身需求,不排除個別基金會出現拋售行為。

監管考量委外公平性

日前,監管層向今年來銜枚疾進的委外下發監管函,要求補充材料說明有關情況,並做出相關承諾。

本報記者拿到的一份文件顯示,監管層要求基金公司在基金募集申請文件中明確說明該基金是否為“委外定制”基金,若屬於“委外定制”基金,需要提交專門的說明材料逐一說明幾個問題;同時需要在基金合同及招募說明書中針對中小投資者充分揭示“委外定制”基金可能存在的風險。

文件還要求基金公司提交承諾函,對以下四個事項逐一作出承諾:一是公司與機構投資者不存在其他合作安排,擁有完全、獨立的投資決策權,不受機構投資者的影響;二是公司將公平對待投資者,不向機構投資者提供額外的投資組合信息或提前向機構投資者披露相關信息;三是公司將在定期報告中向投資者準確、清晰的揭示機構投資者申購、贖回基金份額對基金可能造成的不利影響;四是公司將采取必要、合理的措施保護中小投資者合法利益。

北京一家公募的副總認為,委外監管函代表監管層公平對待投資者的考慮,同時起到了規範委外的作用,但一定程度上會導致利用公募投資委外的比例相應減少。

監管的加強也體現在上報材料的審批進度上。記者了解到,現在監管的態度是報的多了就暫停或不太鼓勵受理。

“完全是根據監管要求,註冊很容易,那大家肯定重新註冊。監管審核嚴了,肯定會出現另辟蹊徑的處理方式。”對委外借殼的行為,該北京公募副總如是表示。

不論如何,短期來看,債市的持續調整不可避免地會給主要投資於債基的委外定制基金進程蒙上一層陰影。具體到收益率,多位基金經理坦言,“明年沒今年好做”。

“委外期限都在一年以上,對短期虧損肯定有心理準備,扛的時間長一些,可以用利息覆蓋損失。但是原來想賺4%、5%,肯定不可能了。”上述北京債基基金經理向本報記者坦言。

再度錢荒可能性不高

在王申看來,目前所有的大類資產價格都指向一個方向:由於宏觀經濟短期內無法快速”出清“剩余流動性,而實體回報率又持續走低,過於充裕的流動性持續堆積在金融領域,使得金融資產估值持續維持在高位,始終沒有經歷充分調整,流動性利差的價值窪地被挖掘殆盡。這就導致所有大類資產面臨共同的潛在風險:流動性沖擊。

這也使得基金經理對委外推動下的資金多、資產荒邏輯有所動搖,債市不排除繼續調整的可能性。

“經過3年牛市,債市積累了較大的杠桿和估值風險,雖然短期市場收益率快速上調,但市場並沒有出清。年底流動性季節性緊張,加上央行貨幣政策的回歸中性,錢緊將會持續一段時間,債市也將繼續調整。”天弘永利基金經理姜曉麗認為。

“但我們也認為,債券市場再度錢荒的可能性不高,但是抑制杠桿套利空間是比較持續的政策目標,而市場之前忽視了央行抑制杠桿套利空間的訴求和努力。這需要在收益率的定位上把對這點持續的忽視給體現出來,這主要反映於期限利差和信用利差的走擴上。”王申進一步向記者指出。

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