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回到護城河理論，資本可能會更看好ofo

周遊 2017-02-16 14:50

本文由周遊（微信 ID:trip517）授權i黑馬發布，作者波波夫。

「讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越作為一個偉大企業的首要標準。那並不意味著今年的利潤將會比去年的多，因為有時候這是不可能的。 然而，如果護城河每年都變寬，企業經營將會非常好。」

當很多人著眼於企業短期財務數據時，沃倫·巴菲特的黃金搭檔、伯克夏·哈撒韋公司副主席查理·芒格更在意一家公司的長期競爭力，芒格著名的「護城河理論」正是對企業長期價值的形象比喻，如今已被投資界奉為金科玉律。

今天，當輿論紛紛攘攘爭論時下流行的共享單車是否值得投資，是否是貨真價實的分享經濟、是否是曇花一現時，臧否皆有。我們不妨借助芒格的智慧，來審視共享單車這個市場的投資價值。

目前，市場排名前兩位的ofo和摩拜已經分別完成數輪融資，投資方可謂陣容強大：滴滴出行、小米順為、經緯中國為ofo主要投資方，而摩拜的投資方也有高瓴資本、騰訊、紅杉資本中國等。其中，ofo的第七輪融資規模達到1.3億美元。

一線風投的紮堆投資，本身就是對於共享單車價值的最好背書，但真正界定其投資價值的還是產品、用戶、戰略三個層面的「護城河」。

01、從產品看，共享單車不是憑空出世，乃是切入短距離通勤的硬需求。

作為解決用戶出行服務最後一公里問題，共享單車數十年前就已經在國外出現，2007年，北京奧運會前夕，在政府的主導下，開始系統地被引入國內，民間資本隨後陸續跟進投資，這一階段單車共享一大重要特征，均為有樁單車，需停靠在指定地方。

單車共享的真正質變發生在2014年前後，此時，移動互聯網在中國瓜熟蒂落，ofo、摩拜單車的成立，首次把智能手機、定位服務、移動支付與傳統的單車結合起來，開啟了共享單車的嶄新時代。與單車共享1.0時代不同，新一代共享單車均為「無樁」，隨騎隨放。

不過，領先的兩家公司的產品也差別。首先，從單車本身看，ofo單車成本約為摩拜的十分之一，資產相對較輕；其次，從使用流程上看，ofo只需關註其微信公號即使用，而摩拜則需要下載其專屬APP。在簡潔性上，ofo略勝一籌。

無樁單車與移動互聯網的結合，也引發了海外媒體的關註。美國科技媒體Technod在近期的一篇報道中評價稱，

「單車共享對於中國的交通問題來說是一個驚喜的變化。它正在重塑中國人的出行方式。特別是考慮到中國城市人口快速增長，交通供需矛盾日益突出，只有那些最具創新精神、最有效率的企業才能生存。」

02、從流量角度看，共享單車不僅僅是一種交通方式，更是重要的線下流量入口。

據比達資訊發布的《中國共享單車市場研究報告2016》透露，中國共享單車用戶總人數超過1886萬人，這一數字雖然只是7億多網民的零頭，但對於出行領域的一個細分市場來說已足夠龐大。

特別是中國網民人數已經進入一個平穩增長期後，來自線下的流量入口顯得尤為珍貴，從vivo/oppo對小米的線下逆襲，到阿里重提線上線下結合的新零售，線下流量的價值正在被重新發現。

衡量一家公司的線下價值，用戶和區域的市場覆蓋面無疑是最重要的護城河。

在這一波共享單車企業中，ofo在用戶人數和區域覆蓋上的優勢較為明顯。據上述報告統計，ofo在共享單車市場投放量超過80萬輛，覆蓋城市超過33座，市場占有率為51.2%。這其中，最值得關註的是用戶的年輕化，ofo用戶中，近85%為35歲以下，大部分用戶每周使用3到4次。

今天ofo和摩拜的競爭恰如兩年前滴滴和快滴的比拼，此時，用戶、覆蓋範圍無疑是最為關鍵的競爭指標。在最近一輪投資中，滴滴出行領投ofo，正是在今日ofo身上看到昔日滴滴的影子。

用戶群體的青壯化，對ofo的最大投資方滴滴出行的意義尤為重大。那些出行範圍在5公里以下的短途訂單，許多滴滴司機並不願意接，而共享單車這一新品類恰好可以承載這些未能滿足的需求，對於滴滴來說也能實現「流量複用」。

單車在北京、上海等大城市仍然是不可忽略的重要通勤工具之一。 《北京交通發展年報》顯示，直2013年，超過12%的居民的首要通勤工具仍為單車。而且除去通勤功能之外，還有彰顯環保理念的價值附加和健身的功能疊加。在可預見的未來，單車人群還將進一步擴大。單車出行同樣也是一股世界潮流。倫敦交通局在2016年發布預測稱，高峰期騎自行車的人數在未來幾年將超過駕車人數。

03、從共享經濟的發展上看，投資的戰略風口並未結束，「豬」既沒有掉下來，而風投還需尋找新的標的。

有共享經濟鼻祖之稱的羅賓·蔡斯前不久斷言：

「Airbnb和Uber不是共享經濟的極致，未來還會有更多奇跡誕生。」

在中國，共享經濟在出行領域已經完成了基礎的用戶教育，並且培育出世界級獨角獸——在2016年9月的一次融資中，滴滴出行的估值已達到337億美元，其海外最大的競爭對手Uber當前估值為510億美元，與百度旗鼓相當。

盡管有學者對共享單車的「共享」內涵提出疑問，認為共享單車只是一個B2C的單邊市場，而非多變市場，從而把共享單車驅逐出共享經濟王國。這顯然是忽略了共享經濟除了共享之外的另一個精神實質——對分散性需求的滿足。一如網約車存在C2C和B2C兩種模式一樣，如果只是把C2B認為是分享經濟的唯一正途，而把其他模式視為離經叛道的異類，無疑過於教條。

回到芒格的護城河理論，衡量一家公司的價值，顯然沒有必要糾結於B2C還是C2C，否則該如何解釋電商領域同時出現亞馬遜和阿里巴巴兩家巨無霸？而采取同樣一種模式公司的，取決其成敗的因素同樣不僅僅是商業模式，否則又如何解釋twitter股價下跌和微博的第二春？

如果考慮到當下共享經濟的概念和外延還在進一步泛化，跳出市場類型的條條框框和教條主義，關註共享單車的商業本質、特別是出行領域新趨勢無疑更為重要。這也正是投資者所關註的。

美國沃頓商學院教授傑里米·J·西格爾在《投資者的未來》一書中曾指出投資者收益的基本原理：

不管一家公司真實的利潤增長率是高還是低，只要它超過了市場預期的水平，投資者就能贏取高額收益。

從這個角度看，今日的共享單車的唱空者或許將成就未來的新一波獨角獸。

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