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申萬宏源李慧勇:看好投資行業一季度的複蘇行情

近兩周來A股恰逢一輪難得的小陽春,特別是周期的崛起與投資行業的複蘇令市場矚目。第一財經最佳分析師評選2016年宏觀經濟第二名、申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇作為最早推薦投資行業的賣方,早在2015年底2016初就推薦投資行業,當時的邏輯主要是供給側改革。

“短期投資行業關註度這麽高的邏輯,我覺得主要是兩個方面:一是預期修複,地方兩會召開,盡管增長目標有所下調,但總體上下調幅度不大。不少地方尤其是新疆推出可觀的投資和基建投資計劃,地方建設熱情高漲,證偽了前期流傳的國家把增長放在次要位置甚至不要增長的觀點。二是高頻指標強勁。從高頻指標例如工程機械、重卡、三四線房地產銷售等情況看,投資行業總體上呈現淡季不淡,旺季繼續旺的特征。”李慧勇從兩個方面進行了分析判斷。

在李慧勇看來,繼供給側的邏輯之後,推薦投資行業又增加了兩個邏輯:其一是以房地產加基建為代表的需求的邏輯;其二是11月9號特朗普當選美國總統,和全球基建的邏輯。並且這三大邏輯集中體現在PPI加速上漲,工業企業和上市公司業績的好轉。形成國際和國內聯動、期貨和現貨聯動、商品和股票聯動的格局。

“我們一直推薦的是看PPI投資的邏輯,基於PPI的判斷,我們認為是前高後低的走勢。一季度是個比較好的時期。”李慧勇進一步向第一財經解釋道。

歷史經驗顯示,投資行業的趨勢行情大多都來自於經濟的趨勢性上行。一種較為偏樂觀的預測是,經濟的大周期上行也要等到2018年之後,這也就是說投資行業的複蘇更多是恢複性和階段性的體現。

基於一季度經濟還不錯以及兩會政策的預期,李慧勇對1季度保持樂觀,不過之後如何他認為還需要進一步觀察:“一是投資能否穩定甚至超預期;二是供給側是否有超預期政策出臺,;三是PPI漲幅是否能夠超預期,是前高後低還是前高後不低。”

另外,伴隨經濟的企穩,利率拐點已出現。李慧勇認為利率調整的過程可被稱作“緊縮三部曲”:第一階段是鎖短放長,通過延長流動性投放工具的期限來間接引導社會資金成本的上行;第二階段是通過調整市場化政策工具的利率,來引導市場利率上行,目前處在該階段,相比於第一階段更直接;第三階段是以存貸款利率上調為標誌,影響最大。“由於國際和國內的諸多變數,目前我國的調控手段處於第二階段,第三階段可能還需假以時日。”

分析本輪利率上行,他也認為存在的原因包括外圍美聯儲加息,美元走強;經濟企穩,四季度GDP增速6.8%高於預期,PMI指數表現穩定;上下遊價格均處於高位。“基於這三點,央行通過政策利率的上行來表達‘防風險’以及貨幣政策趨緊的市場信號。”李慧勇表示。

不過他也指出,我國首次嘗試通過市場工具來引導利率,歷史上沒有完全類比時期,需要一個觀察和試錯的過程。

“出現單邊波動的可能性不大,最有可能出現雙邊波動且範圍不斷擴大,直到真正形成市場化的利率工具,來達到替代或者部分替代我們過去的官方利率的效果。”李慧勇說。

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