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進退兩難的比亞迪 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=14919

（原載於東周刊22/3）
「故備前則後寡，備後則前寡，備左則右寡，備右則左寡，無所不備，則無所不寡」
比亞迪(1211)跟騰訊(700)，09年曾並肩為股皇，近命運殊異。騰訊盈利破頂，EPS按年升55%，派息增近四成。比亞迪卻屯邅不堪，EPS按年下跌37%，莫水，連派息都剪埋…真雲泥之別。
提起比亞迪，腦海必現「巴菲特」、「電動車」兩大關鍵詞。散戶欽敬，連綿不絕，寫詩讚曰：「新能源，電動車，過幾年，實好yeah。」技術拔羣，夢想宏大，無人敢非。何故股價飛流直下，高位跌逾六成？四字曰：「火頭太多」

衰在火頭太多
孫子曰：「凡用兵之法，馳車千駟，革車千乘，帶甲十萬，千里饋糧；則內外之費，賓客之用，膠漆之材，車甲之奉，日費 千金，然後十萬之師舉矣。」儲能電站、太陽能電站、電動車之所以值錢，在於快人一步面市。市場潛力大，自然群雄並起，環球逐鹿，務求一統天下。研發費用， 自不可缺，一如美、蘇當年鬥快登月，招兵買馬，大興土木，鬥快燒錢。
比亞迪無印鈔機，唯靠手機及汽車兩瓣，提供新能源部門的軍費。就像當年劉備，先據荊州為本，後圖益州。熟讀《三 國》，會明白今日之比亞迪，就是昔日劉備。話說劉備率眾入川，委關羽守大本營。後受命攻樊城，雲長剛愎自用，被呂蒙偷襲，痛失荊州豐沃之地。單靠益州寡薄 的資源，難以支持蜀軍全滅魏、吳。
分析員報告，偏重分析盈利，自己則聚焦現金流。09年時，公司單靠經營現金流，已夠投資所需有餘。但從2010年起，經營現金流大幅轉弱，要靠銀行短債，應付各項投資需求，額度由09年底的5.5億，升至去年底的110億。原理就像借貴利讀大學，唔讀就窮硬，畢業後先會慢慢有景，但依家俾息俾到頭暈。110億債，假設利息8釐，又會唔見近9億錢。

搞電動車投入極大
要改善經營現金流，比亞迪要靠沽存貨、收街數。問題是汽車銷量，舊款漸慢，新款未出，一、二月按年銷售量，下跌18%。又要整合經銷商，離離合合，會否拖慢收數速度？「乜唔係今年有電動巴士賣咩？」估計四月投產，預期2010年產700部，一部2百萬元，有14億營業額(未知是否要給數期)，但如要發大生產，又要搵錢擴大電池產能…
今時比亞迪，有啲兩頭唔到岸。如新能源業務繼續全速行軍，就要周圍撲水頂CAPEX/R&D，尤其汽車業務，必須盡快逆轉；如放慢研發腳步，現金流出減慢，壓力紓緩，卻怕從此給虎視眈眈的對手拋離。新業務收成期延後，今時有利，他日或為害極深，痛失龍頭地位。
借短錢總有盡時，新能源發展，卻不能失機。如果我是王傳福，經營無大改善，趁市值仍有近700億港元，我會揀供股籌旗。(客戶持有比亞迪的相關衍生工具)
 
(千，人民幣)
2H10(估計)
1H10
2H09
1H09
經營淨現金流
-4,162,930
3,156,930
7,049,910
4,966,295
投資淨現金流
-4,435,090
-5,562,910
-4,936,391
-2,237,488
融資淨現金流
8,766,886
1,880,114
-1,878,570
-2,366,655
 

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